A股为何这么贵？
因为历史的原因，过去A股上市比较难，上市公司的数量较少，所以估值一直很高。但随着注册制的实施，上市公司数量大增，整体估值已经不算高了。如下图所示，在全球股市中，比A股估值还低的也就是港股和俄罗斯股市了。
当然，绝对意义上的估值高低只能做参考，不能认为一定便宜。俗话说，便宜没好货，好货不便宜。决定买卖交易的，还是性价比。也就是说相对于产品的质量，某个价格是否便宜。通过前面对各类上市公司的核心竞争力分析，我们可以知道，A股的公司整体质量还是一般。所以，即便是这几年熊市把估值打了下来，但当前的价格仍然不能说便宜。
为什么A股的价格一直很贵？
很多人说，因为A股散户太多，投机风气浓厚。这虽然不好听，但确实是事实。如下图所示，万得全A的平均持仓时间约3个月，国证2000更低，约1个多月。我一直坚持长期投资风格，持仓期限在3年以上，看来这种风格真的属于稀有风格。
但投机风气浓厚只能说是直接原因或表面原因，如果再思考一下，会发现，投机只是结果而不是原因。真正的原因是以下两个方面。
第一，国内缺乏合法合规合理的投资渠道。过去二十年，国内经济高速发展，居民积累了大量的财富。特别是加入世贸组织之后，通过出口赚取的外汇大量增加，有钱的老板一批批出现。但受制于金融管制的政策，这些资金除了在国内炒房炒股炒黄金，似乎没有其他靠谱的渠道。相对于现在的股票数量，资金还是太多。现在情况好一些，资金少了一些，市场频繁出现“电风扇”行情，不再支持普涨行情。
第二，国内过去的经济高增长，给投资者带来了高预期。先不管公司怎么样，能上市说明公司还不错。如果公司还是个龙头或者细分龙头，那至少能跑赢行业增速。假设GDP增速为10%，那行业增速就能达到15%，于是龙头的业绩增速就可以预期在20%以上。有些公司在上市后，增速甚至可以达到50%。高预期，显然会带来高估值。现在中低速发展成为了新常态，但炒股的人思维还没有改变，仍然是原来的思路。
估值高对个人投资者来说，非常不友好。因为我们获取的信息少，很难有较为准确的预期，最后只能被忽悠高位站岗。
如何做靠谱的预测
预期这个东西，很主观，就跟掷骰子赌大小一样。不到最后到来的那一刻，没有人能确定自己一定正确。不过如果我们经常玩骰子，那么肯定会不断积累经验。每次跟别人对战，猜中的机会都会增加一点点。实际上就是，根据可观察的行为和数据，总结出一定的规律。下次判断起来，有据可循，预测准确的概率就大很多。
任何产业存在的目的，都是为了生产人类需要的东西。所以他们增长的天花板，就是人类需求的极限。十年之内，人的总量保持不变，一个人只有一个肚子，一天只有24小时。喝酒最多一天只能喝3斤，刷视频最多只能刷24个小时。这种物理、生理等限制，就是天花板。
金山的成长空间
比如金山办公。其产品是办公软件，对应的客户人群就是都市白领。这群白领就是金山办公的付费人群基数。理想的情况是，所有的白领都是用WPS，不过这显然不可能。
根据金山办公2023年年报，截至 2023 年 12 月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长 4.36%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.65 亿，同比增长 9.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.30 亿，同比增长 0.61%。公司累计年度付费个人用户数达到 3,549 万，同比增长18.43%。也即是说，付费人群占月活数量，大致为10%。这个数量高不高呢？
首先，当前国内白领人群大约有2亿，蓝领大约有5亿，金山这个月活数量。微软的office占比大致为20%，考虑到微软的老大地位，以及国内对知识产权的保护较弱，大部分人使用盗版，金山办公的渗透率不算低。不过，随着未来经济转型，特别是国产替代趋势，再加上AI的引入，金山办公的渗透率应该还会提高，不过20%是天花板。也即是说，以2023年的业绩为基础，再翻一倍，就是金山办公的业绩天花板，即归母扣非净利润约25亿。以当前的股价，即使业绩达到天花板，也有50倍的市盈率，所以A股真是贵得离谱。
恒生电子的预期
恒生电子的成长空间分析相对难一些，因为它的产品不直接面对个人消费者，而是面向企事业单位。这类企业的收入实际上是直接面向消费者企业的成本或费用。比如我们可以根据人的生理消耗量，估算伊利牛奶的成长空间。而给伊利生产牛奶盒子的企业，成长速度可以等于伊利，但成长空间或业绩天花板肯定要低于伊利。一盒牛奶卖8元，盒子可能只占1元。所以，我们可以根据上游企业的产品占最终产品的比重，而大致估算企业的成长空间。
这里，恒生电子的客户是大部分理财机构，他们的收入来源是客户资金，也即理财资金总额。2024年7月30日，银行业理财登记托管中心30日发布的《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》显示，截至今年6月末，我国银行理财市场存续规模达28.52万亿元，较年初增加6.43%。上半年累计新发理财产品1.54万只，募集资金33.68万亿元。一般来说托管费等费率约0.2%，托管费中，大致有一半可能是恒生电子等系统的收入。那么，理论上整个行业的收入=28.52×0.2%×50%×10000=285亿。
2023年，恒生电子的营业收入为75亿，市占率约为25%，应该说还可以。未来还能增长吗？不好判断，现在包括理财在内的整个投资市场都不景气，增长的可能性比较低。
结论
现在的问题是，过去经济的高速成长已经渐行渐远，但股票的估值和股价仍然高高在上。虽然市场经历了两年熊市，但捡便宜的时候还没到来。
