减肥药市场在中国增长快速，吸引不少药企积极研发，杭州九源基因工程便是其中一员

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本文作者 裴梓龙

国际药企诺和诺德(NVO.US)一款针对肥胖的药品“司美格鲁肽”大受市场欢迎，被称为“减肥神药”，更掀起了一股减肥药概念股的炒风，诺和诺德、礼来(LLY.US)及维京治疗(VKTX.US)等股价今年均录得可观升幅。

减肥药成为国际投资者新宠，中国就有一家押注减肥药的企业，渴望乘上这部顺风车，今年初向港交所递表无功而回后，上月底立即卷土重来，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。

1993年成立的九源基因，过往集中在骨科、代谢疾病、肿瘤及血液四大领域，8款已上市产品中包括骨修复材料的“骨优导”、5款肿瘤药，以及两款治疗静脉血栓的肝素类药物。

那九源基因为什么要将目光转向减肥神药司美格鲁肽的仿制药呢？只要拆开公司的业绩便可知一二。

九源基因去年营收按年增长14.4%，达12.9亿元，盈利约1.2亿元，同比增长达约1倍；而今年前四个月营收同比增长14.6%至4.7亿元，盈利也增长49.8%至约7,069万元，看上去好像不错，但原来公司的收入仍然比不上2021年的13亿元水平，而且2022年的收入及盈利均明显下挫13.9%及49.8%。

公司解释，2022年业务表现不佳，主因其中一款肿瘤药“吉欧停”及依诺肝素原料药销售收入减少，其中吉欧停的收入由2021年的2.45亿元，大幅减少72.4%至2022年的6,780万元，个中原因是吉欧停被纳入国家医保的集中采购计划，令销售价格下降，平均价格由2021年的2.59万元跌至2022年的1.19万元，到去年更进一步跌至3,400元。

收入依赖个别产品

另一方面，九源基因大部分营收都来自骨优导、亿喏佳及吉粒芬三款产品，而骨优导的收入占比更持续上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4个月的占比再增至56.8%。

然而令投资者忧虑的是，去年中国政府发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告》，当中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修复材料生产商可自愿选择参与集中采购。虽然骨优导并没有被纳入，但未来趋势显而易见，加上吉欧停的例子，投资者或会忧虑这一风险。

九源基因目前有超过10款在研产品，最受市场关注的就是司美格鲁肽生物类似药JY29-2(吉优泰)，正针对其开发2型糖尿病、治疗肥胖症及超重适应症。针对2型糖尿病适应症，JY29-2已提交上市申请，更是中国首款获得新药临床试验(IND)批准、完成III期临床试验，并提交申请新药药证(NDA)的司美格鲁肽生物类似药；至于针对治疗肥胖症及超重适应症，JY29-2已于2024年1月取得国家药监局的IND批准。

中国的减肥药市场增长潜力不小，但同时也面对激烈竞争及政府监管。根据九源基因的招股文件显示，中国超重及肥胖药物市场规模，预期将由2023年的21亿元，到2032年扩大至453亿元，年复合增长率达40.7%，其中胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)，即通过激活GLP-1受体以降低血糖及能量摄入的药物增长最大，预期市场规模将由2023年的1亿元增长至2032年的428亿元。

不过，这个市场的竞争者也很多，九源基因提到，中国有80项正在进行的临床试验正在评估治疗超重及肥胖症的GLP-1RA在研药物，其中有15项已进入III期阶段，根据以往经验，竞争伴随的是价格战。

另外，司美格鲁肽的中国受权专利将在2026年3月20日到期，但该专利争议仍在诉讼程序，除非裁决该专利无效，否则九源基因只能等到专利到期后才能将JY29-2推出市场，到时将失去先行者优势。

九源基因渴望上市集资，一来是想乘上减肥药的东风，其次是公司的现金及现金等价物由去年底的9,317.8万元，跌至今年4月底的6,922万元，然而去年单是研发成本就高达1.28亿元，今年前四个月更录得1,773万元经营活动现金净流出。因此，不排除该公司希望尽快获取资金，支持在研产品的持续研发，并增加现有产品的营销等。

生物科技企业一度是港股宠儿，但近年相关板块表现不如理想，不少公司的股价由高位大挫超过一半，九源基因要靠减肥药吸引投资者的目光，在现在疲软的港股市场中，估计并非易事。