昨天的情况大家都知道了。1、日经股市暴跌12.4%，超越1987年黑色星期一，创下历史记录。2、韩国股市暴跌8.77%，为2008年以来最大跌幅。3、台股收跌8.35%，创下有史以来最差单日表现。

原因包括：1，衰退交易：美国就业数据不及预期，引发全球经济“衰退”的恐慌。2，套息交易瓦解：日元是全世界最大的套息货币，因为长期维持超低利率，市场往往会选择借日元卖出换成美元买美债，吃美债和日元息差的 carry。9月份美国降息预期明朗，与日元息差逐步收窄，同时日本加息，导致资金回流日本。3，美元资产牛市退潮。过去两年，美国经济强势，美联储持续加息。但加息没让美股跌，却让美股不断新高，带动美元相关资产，日英法德等股市都新高，同时黄金新高、原油新高、美债利率新高、铜价新高、比特币大涨、美国房价大涨。所以，当美股开始交易衰退而大跌，就会导致相关“补涨”“后排”资产的日韩等跌的更多。4，巴菲特卖出。巴菲特大举卖出苹果，只是压倒美股和日韩股市的最后一根稻草而已。不过，今天早晨，反转来了。日经开始向上熔断了。截止发稿已经大涨了8%。

其实昨晚美股已经走出了探底回升的走势。一个重要的催化剂是，昨天北京时间22:00，美国公布的7月ISM非制造业PMI从48.8升至51荣枯岭上方。说明美国经济没有想象中那么快衰退。广发有分析表明美国经济虽然有衰退的预期，但并不会“快速衰退”。

1）一二季度的实际GDP同比分别为2.9%、3.1%，高于去年年度的2.5%。下半年基数走高背景下同比大概率有所放缓，但至“衰退”区间仍有较大距离。

2）薪资增速虽然在放缓，但仍处于历史偏高位，同时企业盈利/GDP比例保持高位亦对就业市场和薪资形成一定支撑；

3）从历史上看，外生冲击诱发系统性去库存往往是衰退的传导机制之一，而本轮库存周期位置偏低；

4）疫后美国就业人口结构有较大变化，包括大量移民进入导致劳动力人口大幅增加，从而萨姆法则的经验适用性和阈值也应有变化；

5）9月降息已是基准情形，本轮由于政策利率本来就偏高位，美联储有足够的政策空间，降息后金融条件改善将对私人部门投资形成支撑。在我看来，近期美元资产大跌，主要因为过去一年半涨幅过大，找个“经济衰退”的鬼故事跌一波。接下来应该会有一个逐步企稳的过程。但只要人民币升值，美元资产的“牛市”消退，大概率会促使资金的回流，从而推动A股的上涨。A股目前处于“海外降息+国内稳增长”的最佳宏观组合，接下来的市场行情大概率不会太差。

昨天A股本来就是被迫跟跌，今天大概率也会反弹，甚至反包昨天的跌幅。重点依然是：1，稳增长+降息受益方向：医药、军工、新能源、消费、金融、地产等。2，AI：近期持续大跌后，利空基本出尽，将会迎来中期的建仓机会。值得一提的是医药板块。近期医药板块的各个分支都有不错的表现。包括创新药板块，院内恢复，消费医疗等，甚至连之间走势最差的药房昨天都迎来了大涨。本质原因是，医药股对利率非常敏感，美国降息利好医药。另外，最近大力鼓励“服务消费”，医药板块也是稳增长的重要方向。如果说8月前上涨的主力是新能源，军工，那么接下来的重点应该是医药。

再来说说军工。之前因为八一炒了一波预期，这两天有点兑现的意思。但是军工的景气度是下半年最确定的方向之一，所以调整之后可以继续关注炒订单的预期。所以军工调整之后依然会有很好的机会。