市场又慌了，沪指今天3个点的大跌让前几天的小阳功亏一篑。

回调基调在11月初后仍在延续，但依然能看到从热门板块中衍生的题材受到资金热捧。

譬如固态电池，产业链尚未完全落地，仅仅几则消息，有的概念股竟然走出了10连板。

如此疯狂炒作，究竟是什么情况？

01

早已占好山头

近期随着固态电池概念的重新火爆，关于粤桂股份加入固态电池产业链的传闻再度四起，刺激股价走出异常强悍的上涨行情。

在11月7日（星期四）至本周五的12个交易日中，公司股价走出11个涨停板，从上周一开始更是连续10天涨停，区间涨幅已经超过两倍。

值得一提的是，今年4月，粤桂股份曾发布公告明确回应称，公司暂无用于新能源固态电池的材料、暂无在固态电池方面的相关投入。公司的硫铁矿中亦无砷、锑、铋、镍、钴等成分。

该份公告发布后不久后，上半年的固态电池概念炒作便逐渐熄火。

这一回大相径庭，股民再也不管了如何澄清，说你有，你就有，先涨了再说。

为何再次炒作，会激起这么大的浪花呢？

这个转折点首先在于市场流动性的变化，近三个月市场的交投热度和上半年对比差距非常大，从成交额处可见一般。

前八个月全市场日平均成交额不到8000亿，但经过近三个月的拉升，截至昨天的日平均成交额已经提升到近万亿。

市场活跃度在提升，配合一些对行业有影响力的消息，题材更容易火起来，行情持续时间也更久一些。

其次，下半年固态电池的进展的确非常丰富，而且近月连连传出重磅消息。

首先是宁德时代增加对全固态电池投入的消息，研发团队不仅扩充至1000人，近月还一连发布三项固态电池专利。并且据知情人士称，目前主攻硫化物固态电池的方案能将电池能量密度提升至500Wh/kg，近期已进入20Ah样品试制阶段。

20Ah样品阶段也意味着电池方案初步定型，进入生产技术探索阶段。

令人感到意外的是华为加入了固态电池的竞争当中，从近期公布一项专利来看，技术路线是与宁德时代相同的硫化物固态电池。

看到这里，已经能够理解为什么粤桂股份忽然被炒作说是接到了泼天的财富。

两家新能源赛道的科技巨头，选择还都是硫化物路线，其中硫化锂是最关键的原材料，它的纯度会直接影响固态电池的导电性和化学稳定性，而且成本相比其他两种路线高出不少。

如果技术路线未来能得到大规模应用，那么源头硫铁矿的利用价值必然会提升，而粤桂股份旗下的云硫矿业就经营着硫铁矿。

根据粤桂股份此前的公告，云硫矿业探明硫铁矿储量2.08亿吨，占全国硫铁矿富矿资源的85%，平均品位31.04%，品质优良，在国内优质硫铁矿行业一直保持着领先地位。

截至上半年，云硫矿业采矿许可证范围内保有硫铁矿资源量10458万吨。其中露天开采境界内保有资源量3902万吨，露天开采境界外保有资源量3190万吨；地下采矿部分保有资源量3366万吨。

这么大的储量优势，让公司在固态电池生态位中占据绝对的垄断资源优势。

在粤桂股份带动下，A股市场上的硫铁矿概念股也上演了疯狂涨停潮，司尔特、川金诺、中欣氟材、辉隆股份、六国化工、川发龙蟒等多只拥有硫铁矿资源的上市公司都相继出现涨停。

去年更早的时候，某个新的固态电池产品刚推出，市场还在纠结这是否套壳营销，半固态让人以为是全固态。

而随着各技术路线的突破和巨头最新布局的消息传出，市场对于固态电池的预期不再只是空壳式想象，而把目光聚焦到了何时能够正式量产，渗透率曲线将如何上升等问题上。

02

何时量产？

回顾一下固态电池的讨论，下游应用场景对续航、充电速度以及安全性的要求是驱动固态电池快速发展的主要原因，甚至从半固态电池推出，到今年许多下游车企相继将全固态电池装车，仅仅只过了一年不到。

相较于液态和半固态，全固态电池有更大的工作温度范围，电池稳定性更强，材料升级后的能量密度也更高，而且去掉隔膜之后整体体积缩小，也更节省空间。

半固态电池只是中间路线，能量密度上限也只能达到500Wh/kg，尽管目前全固态电池的工艺水平大致处在这个水平，随着技术工艺进步，理论上能够达到900Wh/kg。

对于电池企业来说，是一项护城河更深，有更高溢价空间的技术投资。但不同技术路线的实现难度不一，选择成本更高的硫化物路线也往往是资金实力更强的企业，业内预计最早将在2026年实现量产。

同时，在液态锂电池上已经远远落后中国的海外竞争者也准备借此机会实现弯道超车。

例如本田汽车刚刚宣布将从明年1月开始试生产全固态电池，并将推进成本削减，来跟中国企业竞争。

但真正能加速推进的，恐怕还是得跟着中国企业的节奏。

最早开始研发固态电池的是丰田汽车，它很早就声称2027年要开始量产，然而反转再反转，恐怕要到2030年以后了。

今年9月份在动力电池大会上，和丰田同一条技术路线的宁德时代透露，到2027年可能实现小批量生产。

之所以预期给得保守，是因为硫化物的工艺和成本攻坚是所有技术路线里比较难的。

硫化物的高能量密度来自于离子电导率非常高，且能适应温度变化，但硫化物电解质的空气稳定性非常差，容易产生有毒气体，同时降低了电导率。

为了提高硫化物固态电池的稳定性，可以采取元素掺杂，以及对正极材料进行包覆，或者把其他技术路线融入进来形成复合电解质，华为和宁德时代也都在这个问题上提出了解决方案。

它的成本难点则在于，原料硫化锂售价高达1500美元至2000美元/kg，是目前电解液价格的200倍以上。而且还要考虑为了隔绝空气，制备环境需在惰性气体或真空中处理，生产工艺和现有的电池工艺也不兼容，这将会带来额外的制造成本。

所以，从液态到固态电池，更像是发明了一种新的电池。除了材料需要改进，诸多工程难题需要解决，这离规模量产依然还有很远的距离。

今年四月，中科院青岛能源研究所制备的硫化物软包电池取得技术突破，同样正在进行20Ah的生产线筹备，计划于2026年批量化生产，并且据称已经建立了一条公斤级硫化物电解质批量制备中试线。

我们所理解的真正量产，则是需要找到可规模化的商业应用场景，帮助上游快速降本。然而这种高能量密度的电池，可能只有高端长续航车型、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、以及人形机器人等新兴技术领域，需求才比较明确。

除非成本迅速地下降，否则硫化物可能并不会是未来全固态电池市场的一颗独苗，甚至不会是领先路线。成本更低的半固态电池会先享受到市场份额的增长，全固态电池的大规模放量，则要等到2027年以后。

但对于初创企业来说，全固态电池是必须要啃下一块的硬骨头，因为全固态电池就是由半固态衍生而来。企业先掌握难度系数更高的技术，再结合液态电池的正负极技术开发市场需要的半固态电池，未来再切换成全固态，那么生产线的迁移和调整也就更加简便，成本更低。

量产虽然并不遥远，但路径之争依然还是一场豪赌。

03

尾声

值得一提的是，这次的主角粤桂股份，在2008年、2015年的两次大牛市中，同样也创造了历史性的增长，前两次分别涨了约168%和172%。

换句话说，公司似乎已经成为牛市记忆的一部分。

粤桂股份主营业务包括糖浆纸、硫铁矿和新能源材料三大板块。

公司的前身‌贵糖股份是中国制糖业第一家上市公司，1998年在深交所上市。

制糖业务比重约占一半，2023-2024榨季产糖量9.48万吨，同比增加61.1%。三季度单季净利润狂增接近10倍，近三年利润波动相当大。

2015年以来，云硫矿业所产生的收入约占粤桂股份总收入20%左右。硫铁矿原料及产品价格上涨是主要的业绩驱动因素，上半年硫精矿+硫酸业务占比提升至32.9%。

而粤桂股份的硫铁矿资源，未来很可能在全固态电池产业链中扮演重要角色，被视作期权机会，被A股炒家们迅速识别。但这一切的前提，是全固态电池真的能成为新主流并实现量产，而这依然具有很多不确定性。