众所周知的是，过去2年是美股的牛市，而过去2年的牛市，基本上是由科技股，更准确的说，是由大型科技股带动的牛市。自2023年1月到2025年1月，由苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉所组成的7姐妹，其市值从7.9万亿美元暴增到了17.6万亿美元，在标普500指数中的市值占比，也从22.2%飙升到了33.1%，目前就是美国股市有史以来市值最集中的时期。
由于港股的持续大涨，再加上DeepSeek大火而带来的中国科技公司价值重估，中概股里的大型科技公司，包括腾讯、阿里、美团、小米、京东、网易、比亚迪等，一个半月以来股价和市值都增加了近50%。鉴于港股一向对于A股的先知先觉，于是，很多人就根据美股过去2年牛市的经验判断说： 大A股的牛市要来了！然而，我并不这么认为。在我眼里，在DeepSeek在AI领域突出重围之后，中概股的价值重估是应有之义——过去2年多里，美股大型科技股的估值持续抬升，而对应中概股的估值则持续降低，这种劈叉越来越大的情况，已经成为全球股市的奇观。以纳斯达克100指数的TTM PE与恒生科技指数的TTM PE来进行对比，目前纳指100的12个月动态市盈率已经接近40倍，而恒生科技指数的动态市盈率哪怕经历了最近的暴涨，也还不到25倍……
估值相差这么大的情况下，对中概股估值进行纠正，可不是应有之义么？但，如果想要全面的A股牛市，那可就没这么简单了。从宏观上看，一个社会可以划分为四个部门。
四个部门中，金融部门是提供信贷和货币的，政府部门是提供秩序及分配财富的，非金融企业部门负责生产，而居民部门负责消费：只要当生产部门或消费部门中的任何一个，丧失了承担更多债务的能力，就会导致全社会陷入债务-通缩进程，而这种债务通缩进程一旦开启，在债务杠杆稳定下降之前，经济体中很难有什么股市大牛——股市能走牛，说到底，是要企业盈利走牛，是要经济本身走牛！也就是说，全面的牛市，不仅需要中国经济基本面的整体复苏和好转，而且还要居民部门、企业部门能够再次加杠杆增加负债，带来生产和消费同时起飞。那么，现在中国居民和企业部门的债务杠杆怎么样呢？答案是——依然维持在历史最高值附近。 
虽然说，2024年的最后一个季度，中国的债务杠杆率已经开始有所降低，但这个水平依然远高于2022年底的时候，而在居民+企业部门负债率（我个人称之为“财富生产部门债务杠杆率”）依然维持在接近230%的水平上，中国的经济复苏，很难快速启动并持续。这也就意味着，一方面受制于债务通缩，另一方面受制于人口老龄化，当前的国内股市，偶尔的反弹和上行一段时间，是有可能的，但全面大牛市是没什么指望的。原因很简单——当一个国家相当多的居民、企业，还天天焦灼于怎么还债的时候，当一个国家年轻人越来越少而老年人越来越多，股市怎么可能走出来全面的牛市呢？非要找一个“前车之鉴”，我们可以参考30年前的日本。
正如前几天我写的文章，很多人可能并不确切知道：我们，已身身处债务通缩之中……对比之下，美国过去2年的这一轮牛市，正是建立在2020年疫情爆发以来，居民部门和企业部门债务杠杆率大幅度下降的基础之上。 
有人可能会说——照你这么说，中国股市岂不是在相当长一段时间内，都没有大牛市了？是的，你的说法是对的！就像我说前面说的，每当股市跌到一定程度并持续一段时间的时候，中国股市，可能就会有阶段性的反弹和上涨，你可以称之为“小牛市”，但全面大牛市，你还是不要有痴心妄想。除了债务杠杆这个客观问题的硬约束之外，中国的股市，很难有全面的大牛市，还有另外一个极其重要的原因——股市信用不足。听起来有点不理解，但我举个例子你应该就明白了。杭州的某国民级的品牌公司，创始人控制着上游的供货渠道，高价把原材料卖给公司，然后，下游又设置一个专门的经销商，所有公司产品都低价卖给这家公司，然后再分销到全国，兜兜转转，大部分利润都进了该家族自身荷包，并没有体现在该公司主体上。这样一来，你持有股票，想要分红？想要跟随公司一同成长……作为小股东，你想什么天鹅屁吃呢？！主体公司的财报账面上显示，要么微盈利，甚至是连年亏损，你分什么红？想想看，就在现在，我们的大A股的5000多家上市公司中，有多少家这样的公司？至少1000家这样的公司都不止吧？！更有个别家族，在霍霍完一家上市公司之后，将公司股份潇洒卖给股民，再换一家公司申请上市，继续亏损……这种情况如果得不到彻底的根治，每一轮的牛市，无非就是将无数普通投资者的血汗钱给洗劫一空而已，这样一来，你还期望着什么全面大牛市不？千算计万算计，你觉得自己聪明，你能算计得过那些卖给你股票的上市公司大股东？ 正如我在“中美股市对比的“核心机密””一文中的观点—— 中国上市企业的利润，被截留了太多太多，股市信用严重不足！-END-
是的，你在放屁！
科技才是牛市，其它熊市
慢慢牛都没了[笑着哭]那来全面牛市，卖出买黄金