周五的 A股，简直可以用“勉强”两个字来形容。
没等到利好，尤其是在 LPR 纹丝不动后，整个一天交易日都是低开低走低迷的态势，但上证指数临近尾盘，用尽全力拉了一把，勉强上涨了不到 1 个点，以 0.03%的涨幅报收 2736.81 点。
但显然，市场仍在等待与房地产相关的利好。至少房地产板块还是相当坚挺的，申万房地产指数上涨 1.59%，在申万31个一级行业指数中排名第一。
当下，A股整体还是弥漫着悲观的情绪。比如早盘，许多人执着于 LPR 的纹丝不动。
但从以往 A股来看，真正值得期待的，本就不是 LPR下调，而是存量房贷的调整。
如果你有经历在房贷收紧期间按揭买房的话，就明白这两者的差别。许多人的房贷利率，是LPR 基础上加点，比如当年上浮 30%的，转成 LPR 后可能加点1.57%，这些加点才是他们房贷利率最大的压力。市场憧憬的是这些存量房贷利率能够重新厘定，不用加点，那是相当显著的减负。
这种减负，不是单纯的减少利率开支，其实是缓解提前还贷意愿，避免辜朝明所言的“资产负债表收缩”。这块的一些政策可能走向，可以参见《【广发宏观钟林楠】存量房贷利率调整：政策逻辑、方式与影响》一文，这里就摘引一段潜在影响分析：
存量房贷利率若调整，可能产生三点影响：一是银行息差收缩。截至2024年二季度，存量房贷占银行业总资产比例为8.8%，假定今年所有存量房贷的利率下降74BP与增量房贷利率持平，那么银行总资产收益率可能会下降6.5BP。在这一情形下，央行不排除会降息或利用自律机制引导存款利率下行来对冲和平滑；二是提前还贷规模可能下降。据央行统计，2023年降低存量房贷利率之后，全国提前还贷规模较政策实施前减少了10.5%；三是消费有较大概率受益。在下调74BP的假设下，居民每年可节省利息支出2797亿元。过去四个季度全国居民人均消费支出/人均可支配收入的比值大约是71%，按照这一比率，理论上可增加1986亿元的消费空间。
其实最近 A股的上蹿下跳，很大程度上就是在交易这个预期。而时不时出现的小作文，也聚焦的是这个。
但这也是当下 A股最大的难题所在——基本面、宏观面、技术面其实都不太好使，核心还是消息面驱动，一切只能等待。
如果要说好现象，至少人民币汇率近期还是稳中有升的，周五汇率再创近期的升值新价格，就不知道下周会不会挑战 7 这个重要的整数关口。
比起 A股的这种“顽强”，或者说“勉强”，港股无疑就要欢欣鼓舞许多。
笔者跟踪的一堆行业指数来看，恒生医疗保健、恒生科技、HK 银行这些港股细分行业表现都不俗，A股也就房地产能与之相若。
不得不说，港股作为全球资产随时进随时出的自由市场，对降息引发的全球流动性变化的敏感度比 A股是要强太多。
这里要扯开一点，先来做个名词解释。昨天说到今次美联储的降息，更多是“预防式降息”。有留言表示为什么说是“预防”？
这个其实是一个结合宏观经济的简单组合而已。
下图来自中航证券 9 月 18 日的研报《美联储首次降息前后全球及中国资产价格的变化》，叠加了美联储降息的对象——联邦基金利率与 NBER 公布的衰退区间。NBER 即美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research），不过这是一个私人机构，并非美国国家机关，宗旨是致力于对重大经济问题进行前沿调查和分析，以促进对经济运行的更深入理解。其研究领域广泛，涵盖了多个经济方面的议题。在判断美国是否陷入衰退问题上，NBER 被认为是一个权威界定者。
从上图可以看到，预防式降息和纾困式降息(衰退式降息)，其实差别就在于美国经济是否已经进入衰退，美联储才开始降息。如果是已经进入衰退，那么就是救急，其实后果比较惨重；而预防式，另一个词就是“软着陆”，通过平稳有序的降息，避免经济硬着陆。
对于今次的降息，沧海一土狗的推文《关于9月的议息会议和降息周期的开启》有一个评价：大幅降息+收紧降息预期——美联储的一个重要目标就是让经济软着陆，所以，在降息进程中，他要尽可能地收束降息预期，避免降息预期捣乱，给投资者一种经济要衰退的“错觉”。有兴趣的可以进一步看看这篇推文。
对于预防式降息，中航证券统计了各个大类资产前后的表现，并有一个论断：降息后 A 股多数时间跑输港股。
其实不难理解，港股的资金流动自由而快速，所以从来波动就要大于 A股。下图是恒生AH股溢价指数与对应的A股和 H股指数的走势对比。
由于这两个指数仅纳入同时拥有 A股和 H股的 AH股，所以基本面完全一致，可以排除上市公司基本面的差异，从而我们能更好的对比 A股和 H股的“股性”。
从 2022 年迄今的这波熊市可以看到，港股从来就像一只活泼的猴子，上蹿下跳，涨的时候涨得猛，跌的时候也跌的猛，体现在恒生AH股溢价指数上，就是在 135 到 155 的区间内震荡。
2022 年 11 月那波，是 A股和 H股交易美股降息预期的第一波行情，当时 10年期美债收益率的确出现了可观的下跌。而在哪一波中，肉眼可见的 H股反弹有多猛。所以近期这波美联储降息，如果能推动中国权益资产的上涨，港股更受益也毫不奇怪——尤其是在恒生AH股溢价指数处于相对较高的水平这一前提下。
无论你是成长股还是价值股的拥趸，无论是高股息还是科技股，港股在未来中国资产中的位置，恐怕都应该是重要组成部分才是。
