公司的主营业务非常传统，还是行业细分赛道里比较小众的日常用品，但是公司在非常传统和细分小众的行业里，将经营做到了极致，市场占有率处于领先地位，并总体保持了持续增长，经营非常稳健。

同时，公司所赚到的每一分钱也从来不乱花，上市以来年年高比例现金分红，是A股里难得的绝对良心好企业。

目前，公司股价回调到8年前上市时的水平，PE处于历史低位，股息率高，实控人一直持有90%的股份，未曾有过减持，非常值得关注。

前两天飞科出了2023年的年报，作为一个常年roe超过20%的知名企业，似乎也在面临着转型的阵痛，由于年报内容较多，我会分好几篇来写，今天就先简单看一下财务指标部分。

公司上市之前大部分产品是代工生产，23年仍有30%产品是代工。

电动剃须刀销量从18年6500万下降到23年5000万，今年销量为增3%。收入增长主要为部分经销改为直销，以及电吹风等小家电增长。剃须刀为存量市场，除非飞科能将产品力进一步提高，否则药获取更多市场份额难度很高。提价也会越来越难。

公司近几年销量变化不大，但收入在增长，主要由于部分经销改直销，毛利率18年39%提升到23年57%，同时销售费率也从9%提升到29%，净利率变化不大，20%左右。

研发费率只有2%约1亿。而小熊和九阳都超过3.5%。苏泊尔也有2%,但苏泊尔可以使用欧洲控股股东的技术。由此可见，飞科研发费用过低。不符合公司高端化战略。

总而言之，飞科这些年，干的好的仍然是营销和渠道，研发和产品技术进步不多。若公司仍然不重视研发，产品高端化提价恐怕会越来越难。

作为飞利浦和飞科多价位产品的使用者，我认为电动剃须刀是需要重视研发的，产品使用效果还是可以感觉到差距的。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍一、关键财务指标‍‍‍‍‍‍‍

营业总收入50.60亿元，较上年同期增长9.35%；

从近5年来看的话，2018年-2023年公司收入从39.77亿元增长到50.60亿元，年复合增长率4.94%，不算高，只能说勉强跑赢通胀。

净利润10.20亿元，较上年同期增长23.90%；

从近5年来看的话，2018年-2023年公司净利润从8.45亿元增长到10.20亿元，年复合增长3.83%，低于收入4.94%的增速。

扣非净利润8.86亿元，较上年同期增长14.88%；

2018年-2023年年复合增长2.66%，低于净利润增速及收入增速。

销售毛利率57.10%，较上年同期增长3.47个百分点；

2018年到2023年，公司毛利率从39.09%逐步提升至57.10%，即使在口罩那几年毛利率也一直在稳步增长，体现出产品的竞争力还是不错的。

净利润含金量（经营活动现金净流量/净利润）从2018年的0.66提升至2023年的1.29，体现出公司在供应链中地位不断提升，净利润含金量很高。

净资产收益率29.73%，较上年同期增长4个百分点，但距离2018年及以前动不动30%以上甚至50%以上的roe还有距离。

存货周转天数93.32天，较上年同期下降14.78天，从2019年开始，公司存货周转效率就大幅下降。

应收账款周转天数18.49天，较上年同期下降7.67天，为近6年最好水平。

资产负债率19.80%，较上年同期下降1.33个百分点，为近6年年报中首次降至20%以下。

整体来看，公司收入增速一般，净利润增速低于收入增速，收入和毛利率提升的同时净利润增长却不断下降，主要是费用的增长过快导致，下文也会提到。

二、公司的盈利能力

公司上市以来的盈利状况如下：

平均净资产收益率(ROE)为29.6%，和茅台30.34%处于同一水平，在家电行业市值前30强中名列第一（按上市后ROE计算，下同）。

平均毛利率为44.24%，在家电行业市值前30强中名列第二，仅次于老板电器，超过美的集团、格力电器和公牛集团等知名家电龙头。

平均净利率18.88%，在家电行业市值前30强中名列第三，仅次于公牛集团和老板电器，高于美的集团和格力电器等知名大家电龙头，也高于小熊电器和九阳股份等小家电企业。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍三、公司的资产和负债情况

目前，公司的总资产为44.59亿元，第一大项资产为货币资金（含交易性金融资产及大额存单），占比超过40%；其次是固定资产及在建工程等生产经营性的资产，占比为31%，在生产型企业中属于轻资产型企业；然后是存货和应收账款，分别为10.61%和5.43%，占比也较低，资产的周转效率比较高。

‍‍‍‍‍‍截至2023年末，公司主要资产负债如下：‍‍

货币资金5.25亿元，交易性金融资产13.22亿元，现金类资产合计18.47亿元，占总资产44.59亿元超过40%，还是非常优秀的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

应收票据及应收账款2.42亿元，不足收入的5%，算是非常好了。

为2018年以来最低值，近5年基本减少了一半，这也是应收账款周转天数从2018年的36.30天下降到现在的18.49天的主要原因。

侧面反应出来公司在下游的话语权越来愈强。‍‍‍‍‍存货4.73亿元，同样是一直处于下降中，非常不错。‍‍

长期股权投资2.2亿元，主要是对纯米科技（上海）股份有限公司的投资，后者是小米生态链企业，主要是做智能厨房业务，飞科算是二股东。

这应该是前几年飞科开始多元化布局的一个尝试。‍

固定资产+在建工程11.76亿元，主要是近3年新基地的投产增加了3个多亿。

‍‍‍‍‍长短期借款0，而且是近6年一直为0，可见财务上的稳健经营策略。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍应付票据及应付账款4.47亿元，也是逐年递减，虽然说占用供应商的资金是好事，但是既然咱有钱为什么不给别人付呢？

‍合同负债0.58亿元，虽然金额不大，但好歹每年也在增长，下游的销售还是不错的。‍‍‍‍‍‍

整体来看，公司的财务指标在家电企业中算是尖子生，唯一的缺点就是成长性不足。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

四、为什么收入和毛利率的提升没有带来利润大幅提升？‍‍‍‍

前面我们说了，公司近5年收入复合增长4.94%，毛利率从2018年的39.09%提升至2023年的57.10%，按理说净利润增幅应该在20%以上，但实际净利润复合增长只有可怜的3.83%。直到我在利润表中找到答案。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍公司利润表中2018-2023年，销售费用从3.47亿元增加到14.77亿元，年复合增长33.3%，远超收入增速。

同期管理费用和研发费用虽然金额都不足2亿元，但年复合增速也高达11.13%和13.42%，这就是为什么净利润增速不够的原因。

‍‍‍‍‍‍‍‍看过一篇文章，说飞科动用了至少几百个账号以矩阵式的打法疯狂营销，其爆品199元的太空小飞碟我自己也买了3个自用，个人感觉质量还可以，没有像前几年网上吐槽的那么差。

五、公司的融资及分红

公司成立于2006年，2016年上市时，以每股18.03元发行了4,360万股，募集资金7.28亿元。之后，股本无任何变动，大股东实控人无一股减持，也再无任何的后续融资行为。

公司上市以来累计现金分红总额达到53.58亿元，占同期归母净利润61.01亿元的87.82%。从社会股东融资7.28亿元，分红回报了5.36亿元，仅现金分红的回报就达到了73.63%，估计再过两三年就将募集资金全部归还给了原始投资者，真正做到以投资者为本。而不是像有些企业一心只想融资再融资，减持再减持，纯粹来资本市场圈钱。

从融资和分红情况来看，公司的确算得上A股少有的良心企业之一。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍六、飞科的股权结构非常狂野，第一第二大股东占比89.99%，实际控制人占股8.37%，基本是擦着上市公司中规定公众股不得低于10%的要求来的，一方面这样股价容易操纵，另一方面公司分红可谓是肥水不流外人田。

说到分红，公司2016-2022年平均股利支付率86.18%，在家电企业中遥遥领先，今年也不例外，公告预计分红10.2亿元，股利支付率98.29%，基本上利润全分了。

每股分红是2.3元，按照目前49.68元/股股价，股息率超过4.6%，非常可以了。

如果再回调一下，股息率超过5%甚至6%那就更好了，是非常好的现金替代品。

好了，飞科电器就先写这么多，下一篇将透过飞科的历史看收入及毛利率增长的逻辑，欢迎粉丝朋友们持续关注。

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