飞科电器,转型路漫漫

王老渣 2024-03-14 22:36:08

公司的主营业务非常传统,还是行业细分赛道里比较小众的日常用品,但是公司在非常传统和细分小众的行业里,将经营做到了极致,市场占有率处于领先地位,并总体保持了持续增长,经营非常稳健。

同时,公司所赚到的每一分钱也从来不乱花,上市以来年年高比例现金分红,是A股里难得的绝对良心好企业。

目前,公司股价回调到8年前上市时的水平,PE处于历史低位,股息率高,实控人一直持有90%的股份,未曾有过减持,非常值得关注。

前两天飞科出了2023年的年报,作为一个常年roe超过20%的知名企业,似乎也在面临着转型的阵痛,由于年报内容较多,我会分好几篇来写,今天就先简单看一下财务指标部分。

公司上市之前大部分产品是代工生产,23年仍有30%产品是代工。

电动剃须刀销量从18年6500万下降到23年5000万,今年销量为增3%。收入增长主要为部分经销改为直销,以及电吹风等小家电增长。剃须刀为存量市场,除非飞科能将产品力进一步提高,否则药获取更多市场份额难度很高。提价也会越来越难。

公司近几年销量变化不大,但收入在增长,主要由于部分经销改直销,毛利率18年39%提升到23年57%,同时销售费率也从9%提升到29%,净利率变化不大,20%左右。

研发费率只有2%约1亿。而小熊和九阳都超过3.5%。苏泊尔也有2%,但苏泊尔可以使用欧洲控股股东的技术。由此可见,飞科研发费用过低。不符合公司高端化战略。

总而言之,飞科这些年,干的好的仍然是营销和渠道,研发和产品技术进步不多。若公司仍然不重视研发,产品高端化提价恐怕会越来越难。

作为飞利浦和飞科多价位产品的使用者,我认为电动剃须刀是需要重视研发的,产品使用效果还是可以感觉到差距的。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍一、关键财务指标‍‍‍‍‍‍‍

营业总收入50.60亿元,较上年同期增长9.35%;

从近5年来看的话,2018年-2023年公司收入从39.77亿元增长到50.60亿元,年复合增长率4.94%,不算高,只能说勉强跑赢通胀。

净利润10.20亿元,较上年同期增长23.90%;

从近5年来看的话,2018年-2023年公司净利润从8.45亿元增长到10.20亿元,年复合增长3.83%,低于收入4.94%的增速。

扣非净利润8.86亿元,较上年同期增长14.88%;

2018年-2023年年复合增长2.66%,低于净利润增速及收入增速。

销售毛利率57.10%,较上年同期增长3.47个百分点;

2018年到2023年,公司毛利率从39.09%逐步提升至57.10%,即使在口罩那几年毛利率也一直在稳步增长,体现出产品的竞争力还是不错的。

净利润含金量(经营活动现金净流量/净利润)从2018年的0.66提升至2023年的1.29,体现出公司在供应链中地位不断提升,净利润含金量很高。

净资产收益率29.73%,较上年同期增长4个百分点,但距离2018年及以前动不动30%以上甚至50%以上的roe还有距离。

存货周转天数93.32天,较上年同期下降14.78天,从2019年开始,公司存货周转效率就大幅下降。

应收账款周转天数18.49天,较上年同期下降7.67天,为近6年最好水平。

资产负债率19.80%,较上年同期下降1.33个百分点,为近6年年报中首次降至20%以下。

整体来看,公司收入增速一般,净利润增速低于收入增速,收入和毛利率提升的同时净利润增长却不断下降,主要是费用的增长过快导致,下文也会提到。

二、公司的盈利能力

公司上市以来的盈利状况如下:

平均净资产收益率(ROE)为29.6%,和茅台30.34%处于同一水平,在家电行业市值前30强中名列第一(按上市后ROE计算,下同)。

平均毛利率为44.24%,在家电行业市值前30强中名列第二,仅次于老板电器,超过美的集团、格力电器和公牛集团等知名家电龙头。

平均净利率18.88%,在家电行业市值前30强中名列第三,仅次于公牛集团和老板电器,高于美的集团和格力电器等知名大家电龙头,也高于小熊电器和九阳股份等小家电企业。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍三、公司的资产和负债情况

目前,公司的总资产为44.59亿元,第一大项资产为货币资金(含交易性金融资产及大额存单),占比超过40%;其次是固定资产及在建工程等生产经营性的资产,占比为31%,在生产型企业中属于轻资产型企业;然后是存货和应收账款,分别为10.61%和5.43%,占比也较低,资产的周转效率比较高。

‍‍‍‍‍‍截至2023年末,公司主要资产负债如下:‍‍

货币资金5.25亿元,交易性金融资产13.22亿元,现金类资产合计18.47亿元,占总资产44.59亿元超过40%,还是非常优秀的。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

应收票据及应收账款2.42亿元,不足收入的5%,算是非常好了。

为2018年以来最低值,近5年基本减少了一半,这也是应收账款周转天数从2018年的36.30天下降到现在的18.49天的主要原因。

侧面反应出来公司在下游的话语权越来愈强。‍‍‍‍‍存货4.73亿元,同样是一直处于下降中,非常不错。‍‍

长期股权投资2.2亿元,主要是对纯米科技(上海)股份有限公司的投资,后者是小米生态链企业,主要是做智能厨房业务,飞科算是二股东。

这应该是前几年飞科开始多元化布局的一个尝试。‍

固定资产+在建工程11.76亿元,主要是近3年新基地的投产增加了3个多亿。

‍‍‍‍‍长短期借款0,而且是近6年一直为0,可见财务上的稳健经营策略。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍应付票据及应付账款4.47亿元,也是逐年递减,虽然说占用供应商的资金是好事,但是既然咱有钱为什么不给别人付呢?

‍合同负债0.58亿元,虽然金额不大,但好歹每年也在增长,下游的销售还是不错的。‍‍‍‍‍‍

整体来看,公司的财务指标在家电企业中算是尖子生,唯一的缺点就是成长性不足。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

四、为什么收入和毛利率的提升没有带来利润大幅提升?‍‍‍‍

前面我们说了,公司近5年收入复合增长4.94%,毛利率从2018年的39.09%提升至2023年的57.10%,按理说净利润增幅应该在20%以上,但实际净利润复合增长只有可怜的3.83%。直到我在利润表中找到答案。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍公司利润表中2018-2023年,销售费用从3.47亿元增加到14.77亿元,年复合增长33.3%,远超收入增速。

同期管理费用和研发费用虽然金额都不足2亿元,但年复合增速也高达11.13%和13.42%,这就是为什么净利润增速不够的原因。

‍‍‍‍‍‍‍‍看过一篇文章,说飞科动用了至少几百个账号以矩阵式的打法疯狂营销,其爆品199元的太空小飞碟我自己也买了3个自用,个人感觉质量还可以,没有像前几年网上吐槽的那么差。

五、公司的融资及分红

公司成立于2006年,2016年上市时,以每股18.03元发行了4,360万股,募集资金7.28亿元。之后,股本无任何变动,大股东实控人无一股减持,也再无任何的后续融资行为。

公司上市以来累计现金分红总额达到53.58亿元,占同期归母净利润61.01亿元的87.82%。从社会股东融资7.28亿元,分红回报了5.36亿元,仅现金分红的回报就达到了73.63%,估计再过两三年就将募集资金全部归还给了原始投资者,真正做到以投资者为本。而不是像有些企业一心只想融资再融资,减持再减持,纯粹来资本市场圈钱。

从融资和分红情况来看,公司的确算得上A股少有的良心企业之一。

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍六、飞科的股权结构非常狂野,第一第二大股东占比89.99%,实际控制人占股8.37%,基本是擦着上市公司中规定公众股不得低于10%的要求来的,一方面这样股价容易操纵,另一方面公司分红可谓是肥水不流外人田。

说到分红,公司2016-2022年平均股利支付率86.18%,在家电企业中遥遥领先,今年也不例外,公告预计分红10.2亿元,股利支付率98.29%,基本上利润全分了。

每股分红是2.3元,按照目前49.68元/股股价,股息率超过4.6%,非常可以了。

如果再回调一下,股息率超过5%甚至6%那就更好了,是非常好的现金替代品。

好了,飞科电器就先写这么多,下一篇将透过飞科的历史看收入及毛利率增长的逻辑,欢迎粉丝朋友们持续关注。

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王老渣

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