三一重工（600031.SH），挖掘机销量连续13年稳居国内第一，曾号称A股“机械茅”，巅峰期市值一度超过4000亿元，2021年开始持续下跌，期间市值曾跌至1100亿左右，而今公司市值在1300多亿。

四年来，公司市值一度最多跌去近3000亿。

业绩方面，三一重工今年前三季度净利润48.68亿元，不到2021年同期的40%。

这家工程机械龙头，究竟怎么了？三一重工，还有戏吗？

笔者认为，三一重工“至暗时刻”已经过去，无论从行业还是公司自身经营管理看，积极因素正在不断累积。

首先我们看行业：国内挖掘机市场已明显回暖。

2024年1-10月，国内挖机销量91231台，同比增长10.8%，连续9个月实现同比正增长。从开工看，2024年11月工程机械主要产品月平均工作时长为96.7小时，环比增长8.79%；工程机械主要产品月开工率为68.6%，环比增长5.46%。

上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升。未来伴随更新周期，国内挖掘机需求会进一步回升，直接利好三一重工。

再看公司：

三一重工具有独特优势，随着行业回暖，有望充分受益。

1、产品有优势。

目前挖掘机内需的复苏主要由小型挖掘机引领，小型挖掘机适用于农业、园艺、小型土木等小型工程任务。不过，随着市场上行，景气传导，大型挖掘机的需求也将增长。

中大型挖机的价格普遍高于小型挖机，盈利能力更强。三一重工挖机产品吨位已覆盖1.9~260吨，并且中大型挖机的产品丰富度远超同行。也就是说，未来三一重工有更大的利润释放空间。

2、经营效率高。

三一重工其实不是中国最大的工程机械龙头。

从今年的全球工程机械制造商排行榜看，三一重工目前是排在了第七名，是中国第二，落后于徐工。

2023年，徐工机械营收928.48亿元，三一重工营收740.19亿元。

不过，三一重工经营效率很高。

2020年到现在，三一重工的毛利率始终高于徐工机械。今年前三季度，三一的毛利率比徐工高了近5个百分点。而且三一重工人更少，2023年三一重工员工数是25930人，徐工机械是28103人。

三一重工未来还有一个最大看点：出海。

欧美发达经济体近年持续货币宽松，导致不少国家和地区房地产市场异常繁荣，因此在很大程度上刺激了房地产开发投资，对国内工程机械厂商而言，现在出海的时机确实不错。

2023年，三一重工的海外收入达到了432.58亿元，第一次超过了国内市场收入，已经成为了公司的一大收入源。

分区域看，欧洲的业务增速最快，这其中也得益于欧洲在不得已减少了俄罗斯工程机械供应后，国产挖掘机迅速补上了空缺。

未来，海外市场留给三一重工的开发空间仍很大。2023年公司的全球市占率仅为5%，相比与国际一流厂商卡特彼勒、小松分别存在11.1个百分点、5.5个百分点的差距，还有很大提升空间。

不过，三一重工的出海之路，其实也有一个“隐忧”：就是潜在的贸易冲突风险。

为了避免贸易冲突，三一重工从2020年开始在印度、美国、欧洲和巴西等地区建立工厂，这有助于在遇到关税问题时快速调整，通过当地组装和原产地认证，以其他国家的身份向欧美市场出口产品。

不过，目前美国对中国企业海外建厂来规避贸易壁垒的“曲线”出海模式已经开始打压。如不久前宣布拟对东南亚光伏产品征收反倾销税，直接利空我国光伏巨头。未来随着特朗普上台，美国会不会在工程机械领域复制同样的招数？犹未可知。

当然，这并不是三一重工一家的问题，而是随着外部局势复杂化，所有有志出海的中国龙头企业，都要面对的问题。