产业转型类债券已经成为不少城投公司看好的新型融资方式。2022年5月，交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，初步界定“转型债券”的内涵，明确债券在募集资金用途、信息披露、第三方评估认证和募集资金管理等方面的要求。2022年6月，上海证券交易所印发《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》，新增低碳转型公司债券，包含低碳转型挂钩公司债券，明确了低碳转型领域和募集资金投资方式。

城投公司转型产投背景

近年来，国有企业深化改革与市场化转型成为地方国资共同面临的重要课题。2024年，一批城投公司通过重组等形式“腾笼换鸟”，成功转型成为产业类城投公司。与此同时，以产业类城投公司作为主体发行的产业类债券数量也有所增加。城投公司的核心业务集中在城市建设和基础设施投融资上，其运营模式在很大程度上依赖政府的支持与信用；而产投公司则专注于产业投资，业务更加多元化、市场化、专业化。

2023年9月出台的“退35号文”为城投化债计划明确了截止期限，即2027年6月底。城投债的主要化债策略为退出平台。退出之前，城投公司主要依靠财政和金融手段，例如借新还旧来处理债务。退出平台后，城投公司将更多依赖市场，通过改制转型和业绩提升进行运营。

随着城投公司兼具城投属性和产业属性，产业类城投公司势必会受到资本市场的追捧。同时，产业类债券的发行亦会水涨船高。当下，城投公司化解存量债务与转型升级两项工作并驾齐驱。在此背景下，城投公司如何寻找新的融资渠道，产业类债券是否能够成为拉动城投融资的新引擎，值得关注。

城投变产投发行产业债特点及面临难点

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产业债特点

相比城投债，在多个方面存在显著的区别，主要包括发行主体、信用来源、偿债来源、资金用途以及市场特性等方面。产业债主要由大中型企业发行，这些企业可以是国有企业、上市公司或民营企业等。产业债的发行主体广泛，涵盖了各个行业，如房地产、钢铁、能源、电力等。产业债其信用主要来源于企业自身的经营状况、盈利能力及现金流产生能力。产业债的信用评级往往与企业的综合实力和市场竞争力密切相关。

产业债偿债来源主要是企业的盈利。产业债的发行主体需要依靠自身的经营收入和利润来偿还债务。产业债筹集的资金主要用于企业的投资或扩大生产规模等经营活动。这些资金可以用于企业的技术研发、设备更新、产能扩张等方面。相对于城投债而言，产业债的自主经营能力强，盈利能力及现金流产生能力强，对政府及政策依赖性较弱。因此，产业债受货币政策以及宏观经济环境的影响相对较弱，有更好的风险收益比。

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城投公司在申报发行产业债难点

12月1日，青岛市平度市城市资产运营有限公司发行6亿元产业债，发行利率4.55%，发行期限3+2年，这既是山东省首单区县级城投公司产业化转型重组的产业债，也是近期越来越多城投公司在转型（转型为市场化经营主体）后积极发行产业债的一个缩影。

目前，各地转型“市场化运营主体”的城投公司申报发行产业债的数量明显增加，但是，被相关部门认定为城投公司成功转型而获批发行产业债的批文相对较少。究其原因，是这些城投公司在申报发行产业债过程往往会遇到一个共性问题，即城投公司自身对是否成功转型、是否具备发行产业债资质的“理解”并不全面，一个相对常见的状况是，城投公司自我感觉“转型成功”，但在相关部门看来它未必满足发行产业债的相关条件，或转型尚未成功。

如转型“市场化运营主体”的城投公司在申报发行产业债的资料里，需明确自己是否满足“335”指标，即总资产里的城投类资产占比低于30%、总收入里的城投类收入占比低于30%、财政补贴占净利润比重不得超过50%。此外，相关部门在审批城投公司（转型市场化运营主体）所发产业债的过程，还特别重视城投公司是否采取突击收购资产，剥离城投业务子公司等做法迅速调整资产结构以达到“335”要求，一旦发现这类行为，相关部门将很难批复相关产业债发行。

城投发行产业债操作路径

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城投公司向产投转型

一是明确产业定位。城投公司要依据所在地区资源禀赋、产业基础与发展战略，精准锚定重点聚焦产业，如长三角地区部分城投结合区域科创优势转型聚焦集成电路、生物医药等高新技术产业投资；中西部地区一些城投围绕当地特色资源，发力农产品深加工、新能源材料等产业。清晰的产业定位有助于凝聚资源，形成产业集聚效应，提升产业债投资价值。

二是优化资产结构。剥离非核心、低效益资产，注入优质经营性产业资产，如将盈利能力强的产业园区、经营性公用事业资产纳入麾下，增强自身造血功能与资产质量，为产业债发行提供坚实资产支撑，满足评级机构与投资者对发行人资产稳定性、收益性的要求。

三是人才团队建设至关重要。从传统城投基建领域人才为主转向招募产业研究、项目运营、资本运作等复合型人才，构建专业团队，精准研判产业趋势，高效运作产业投资项目，确保产业债资金精准投向高成长、高回报产业项目，实现资金闭环与良性循环。

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产业债发行操作路径

产业规划与项目筛选，基于既定产业定位，深入调研产业链上下游，挖掘具有发展潜力、符合产业政策的项目。组建专业团队联合外部产业专家，对项目技术先进性、市场前景、经济效益等进行可行性研究，精选出拟用产业债资金支持的优质项目池，编制详细产业投资规划，明确资金投向、预期收益与实施进度节点，为后续债券发行提供项目蓝本。

主体信用提升一方面，城投公司通过自身经营改善，提升财务指标，如降低资产负债率、提高盈利能力；另一方面，积极引入战略投资者，优化股权结构，借助外部资源提升公司治理水平与市场影响力，争取更高主体信用评级，降低产业债融资成本，增强市场认可度。

中介机构选聘，聘请经验丰富的证券公司作为主承销商，统筹债券发行全过程，协同会计师事务所、律师事务所、评级机构等中介团队，分别负责财务审计、法律合规审查、信用评级等关键环节工作，确保债券发行符合监管要求，信息披露真实、准确、完整。

发行方案设计，结合市场利率走势、公司资金需求与偿债能力，确定产业债发行规模、期限结构、票面利率定价方式等核心要素。例如，对于投资回收期较长的重资产产业项目，可适当拉长债券期限至 5 - 10 年，匹配项目现金流；同时，根据市场供需与公司信用溢价，灵活选择固定利率或浮动利率模式，优化融资成本。

申报审批。主承销商协助城投公司按照监管部门要求，整理申报材料，包括公司基本情况、产业投资项目详情、财务报表、募集资金用途等，向发改委、证监会等主管部门申报。期间密切关注审核反馈意见，及时补充完善材料，直至获取发行核准批复。

资金精准投放。严格按照募集说明书约定，将产业债资金精准投入选定产业项目，建立资金专户，实行专款专用、封闭运行管理，确保资金流向可控，避免挪用风险，保障产业项目按计划推进实施。

项目运营监控。设立项目跟踪监测机制，定期对产业项目运营指标、财务效益等进行评估分析，及时发现并解决项目推进过程中的问题，如技术瓶颈、市场波动影响等，确保项目实现预期收益，为产业债按时足额兑付提供稳定现金流保障。

信息披露与投资者关系维护。按照债券存续期信息披露规则，定期向投资者披露公司经营、项目进展、财务状况等关键信息，保持信息透明度；同时，通过举办投资者交流会、路演等活动，加强与投资者沟通互动，增强投资者信心，维护公司资本市场良好形象。