文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
9月，宏观应当重点聚焦五大变化。1）工增能否继续保持在5%以上。从PMI生产指数来看，压力存在。考虑到今年上半年5%的经济增长主要依赖工增的贡献，若工增读数低于5%，全年经济目标实现的难度可能会明显加大，后续宏观整体政策取向或会偏积极。预计8月工增增速为4.8%，一方面基数走高，另一方面偏低的工业品价格并未带来采购量（采购指数）的回升，生产或受需求影响偏弱。2）基建单月增速是否会转负。今年以来，基建（不含电力）增速持续下行，8月，从建筑业PMI来看，压力同样较大。若单月增速进一步下行至0%附近，财政的政策应对或会有变化，首先关注经济大省的信用扩张情况是否有变化。预计1-8月基建（不含电力）累计增速降至4.2%，其中8月增速或降至0%。3）地产消费面积与消费额降幅是否会继续扩大。考虑到下半年基数的走低，以及2季度一线城市地产政策的调整，地产销售有预期在三季度增速收窄。但如地产销售在三季度同比难以企稳，或意味着地产的政策会有变化，不排除有新一轮地产相关政策的调整。预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右，均低于1-7月累计增速。4）PPI同比是否会从收窄转为降幅走阔。预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。PPI的走势影响实际利率、平减指数以及企业的盈利水平。预计在此影响下，8月工业企业利润或将有压力。5）工业企业利润增速是否会转负。预计8月在PPI同比下行、投资收益带来的高基数影响下，8月工业企业利润增速可能转负。历史经验规律显示企业利润增速转负，央行通常会选择降低企业融资成本。自去年三季度至今年2季度，工业企业利润连续四个季度增速转正，ROE处于钝化状态。若8月利润增速转负，意味着三季度整体转负的可能性会加大，彼时，央行的政策应对或会有变化。报告摘要
2024年8月经济数据前瞻：1、物价：预计CPI同比上行，PPI同比明显回落。预计8月份CPI同比从0.5%回升至0.8%左右，CPI环比约0.6%，完全由食品项拉动。预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。基数的拖累只有0.2个百分点，主要因素在于8月环比大幅下滑，预计8月PPI环比下降0.8%左右。2、外需：预计8月以美元计价的出口同比为6.5%，进口为0.5%。3、内需：社零震荡，基建与地产偏弱。预计8月社零增速在2.9%左右。其中餐饮增速为4.0%，网购增速为9.0%，汽车类零售额增速为-4.0%，石油及制品增速为-2.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为1.4%。预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右。预计1-8月固投增速为3.3%。其中，1-8月房地产投资增速降至-10.4%（8月单月增速预计为-12%），制造业投资累计增速降至9.0%（其中8月单月增速预计为7.5%）。基建（不含电力）累计增速降至4.2%（其中8月增速预计为0%）。4、生产：增速或有所回落，预计8月工增增速为4.8%左右。5、金融：企业中长期贷款或仍然偏弱。8月新增社融预计2.64万亿，同比少增2000亿。社融存量增速预计在8.1%左右。8月M2同比预计6.0%左右，M1同比预计-6.5%左右。8月针对实体的贷款预计新增7000亿，新增量较2023年同期少增约6500亿。企业中长期贷款预计新增4500亿。持续回落的建筑业PMI对或应中长期投资需求较弱。风险提示：房价下跌，物价疲软。报告目录
报告正文
8月经济数据前瞻
（一）物价：预计CPI同比上行，PPI同比明显回落预计8月份CPI同比从0.5%回升至0.8%左右，CPI环比约0.6%，完全由食品项拉动。食品方面，天气因素影响下，蔬菜均价上涨21.7%，明显超过季节性；产能去化效应继续显现叠加二次育肥，猪肉均价上涨8.6%；鸡蛋和水果均价分别季节性上涨7.9%、2%。能源方面，国际油价调整，成品油零售价下跌3.9%。核心价格方面，暑期消费热度整体上延续，“铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间”，出行等相关价格在7月上涨的基础上或震荡偏强，但耐用品价格偏弱，预计核心CPI环比持平。预计8月份PPI同比从-0.8%回落至-1.8%左右。基数的拖累只有0.2个百分点，主要因素在于8月环比大幅下滑。上游国内外定价的大宗品均明显走弱，制造业出厂和原材料购进价格水平加速下行，预计PPI环比下降0.8%左右。从8月份的高频价格来看，除有色价格震荡外，原油及能化品、纯碱和玻璃等非金属建材、钢材和铁矿、动力煤和焦煤焦炭等价格的跌幅均较多。从价格指数来看，8月PMI主要原材料购进价格指数从49.9%降至43.2%，PMI出厂价格指数从46.3%进一步降至42%，都是去年5月份以来的最低。预计8月生产资料价格指数环比下跌2.4%，月跌幅是去年7月份以来的最大值。（二）生产：增速或有所回落预计8月工增增速为4.8%左右。对于工增而言，一方面，基数开始走高。以2022年为基数，2023年8月工增两年平均同比增速为4.3%，明显高于7月的3.7%。另一方面，从PMI数据来看，8月制造业PMI生产指数回落至荣枯线以下。此外，8月出厂价格与购进价格指数偏低，从采购量指数与原材料库存指数情况来看，偏低的价格并未带来更高的采购与原材料库存，企业或偏观望。这意味着，8月工增同比可能会低于7月。（三）外贸：出口量价或均承压预计8月以美元计价的出口同比为6.5%，进口为0.5%。出口方面，外需放缓或影响量，价格下行或拖累价，出口整体或承压。一是，8月，海外主要经济体（美国、欧元区、英国、日本、印度）制造业PMI均值为48.3%，低于前值48.9%，或指向外需整体进一步趋缓。二是，截至8月25日的四周内，我国监测港口集装箱累计吞吐量同比去年+9.3%，略低于7月底同比9.4%。三是，8月我国PMI出厂价格指数降至42%，大幅低于前值46.3%，或指向价格因素拖累有加剧的可能。进口方面，预计内需偏弱、大宗价格下滑以及基数变化影响下，进口或减速。一是，8月，PMI采购指数47.8%，低于前值48.8%；PMI进口指数为46.8%，低于前值47.0%，或指向内需仍偏疲软。二是，8月，韩国对中国出口同比7.95%，低于前值14.9%。或也指向进口需求偏弱。三是，8月RJ/CRB指数均值同比降至-0.7%，前值4.9%。或构成大宗进口方面价的拖累。四是，去年8月基数较高，进口环比7.6%，为2010年以来同期最高。或造成8月进口同比读数压力。（四）固投：基建与地产或增速下行预计1-8月固投增速为3.3%。其中，1-8月房地产投资增速降至-10.4%（其中8月单月增速预计为-12%），制造业投资累计增速降至9.0%（其中8月单月增速预计为7.5%）。基建（不含电力）累计增速降至4.2%（其中8月增速预计为0%）。对于投资而言，基建与地产有下行压力，这从8月PMI（高耗能行业下行幅度较大）、8月PMI出厂价格（高耗能行业下行幅度较大）两大数据上有所体现。从分析的角度，投资与融资是硬币两面。对于地产，融资的压力体现在地产销售数据上，预计8月地产销售额增速较低。对于基建而言，融资的压力体现在广义财政（两本账）、城投债等数据上。1-7月，一般公共预算与政府性基金的合计支出增速为-2.0%，低于基建增速。城投债方面，根据Wind统计，8月净融资为-738亿，去年同期为1706亿。1-8月合计为-2427亿，去年同期为9472亿。（五）地产销售：同比降幅或走阔预计8月地产销售面积增速为-22%左右，地产销售额同比为-25%左右。从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，据wind统计，8月，30大中城市成交面积同比为-26.3%，7月为-16.5%。若城市数量扩围到50城，8月销售面积同比为-27.4%，7月为-20.7%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“2024年8月，TOP100房企实现销售操盘金额2512亿元，环比降低10%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。同比降低26.8%，同比降幅较7月进一步扩大7.1个百分点。”
具体内容详见华创证券研究所9月3日发布的报告《【华创宏观】聚焦五大变化——8月经济数据前瞻》。
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20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
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20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
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20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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