最近这两三年，股市行情比较差，很多业绩好的股票跌幅达到了70%以上，价值已经合理甚至偏低了。也有的股价长期不涨的股票。为什么你持有行业龙头公司这么久，最后仍然赚不到钱？股票投资获利的关键到底是什么？

今天分享两个分析案例，我们不做未来的判断，只通过回顾历史行情理清股价的背后逻辑，以供大家参考。

一、中科三环：“万磁之王”

今年以来，黄金价格一路走高，黄金股带动有色金属板块集体大涨，有人追高黄金，有人埋伏铜、铝、锡等其他金属，有人喜欢博弈高弹性的小盘股，也有人寻找龙头股稳稳地幸福。

1、只要长期拿住龙头就能赚钱吗？

中科三环属于中国稀土磁材行业的开创者，深耕稀土磁材领域30余年，目前是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料生产企业。

钕铁硼磁材属第三代稀土永磁材料，被称为“万磁之王”。钕铁硼制造的高效能电动机用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人等领域，为最近几年发展最快的新能源行业上游关键材料，是绝对的当红炸子鸡。

投资要投行业龙头公司，那投资永磁行业龙头的中科三环是不是也一定会收获颇丰？

假设你从2014年买入中科三环，并持有至2023年，十年时间，如果不考虑分红，你的收益将是-5.9%，就是你不但没赚钱，还亏损了十年的银行利息。作为行业绝对龙头，为什么股价就是涨不动？

2、股价的本质是什么？

我在岩松投研圈和《规律与人性》一书中多次强调，股价的本质：股票价格＝每股收益×市盈率。股票价格的涨跌都是由每股收益和市盈率这两个要素管着。公司的股价十年不涨，要不就是业绩没有增长，要不就是估值太高。

从历史业绩看，2011年是中科三环的业绩高点，之后两年快速下降，13~14年业绩已经腰斩，那股价同步下跌超过50%，也很合理。2014年牛市期间，公司利润继续逐年下降，净利润从3个亿下滑到2020年1.3亿，利润下滑接近6成，但股票跟随牛市大涨约170%，之后再从牛市高点一路下跌，最大调整幅度超过70%。

风口来的时候猪也能飞上天，但风消失的时候，摔死的也是猪。这个现象在市场的概念炒作的时候特别普遍，概念人气高的时候垃圾股大涨，鸡犬升天，但人气过去后大部分概念股都是一地鸡毛，啥都不懂，还喜欢追高概念的散户大都只能高位站岗，亏损累累。

直到2021年，随着新能源行业的增长，公司业绩出现了爆发性增长，2021年近4亿，2022年8.5亿，2022年利润比2020年增长6.5倍，两年间股价上涨1.5倍。

中间的差距哪里去了？

股票价格＝每股收益×市盈率，股价涨的没有收益提升的多，差距只能去市盈率变化里找。

2020年公司最高估值接近100倍市盈率，22年估值下降到30倍以下，估值下降约7成。

稀土作为磁材的原材料，2023年价格几乎单边下行，需求不佳叠加磁材行业产能扩张，行业竞争加剧，供需格局恶化。

23年公司前三季度盈利仅为2.23亿，全年净利润2.75亿，利润下滑幅度67%，股价也从最高位调整了50%。利润和股价下跌的幅度大致是吻合的。目前利润相当于2015年的水平，现在的股价刚好也和2015年差不多。

二、北方稀土

稀土被叫做“工业维生素”，最近几年的新名字叫“新材料之母”，智能手机、永磁发动机、核燃料棒、人形机器人等等，越高端的就越离不开这东西。没有稀土，就没有苹果手机、特斯拉和高铁，世界油价可能要贵一倍，因为原油转化率只剩现在的一半。所以，稀土也是各个大国争抢的战略资源。

世界稀土行业有着：世界稀土在中国，中国稀土在包头的说法。内蒙古的白云鄂博矿是世界最大的稀土矿，而坐拥这座世界级“金矿”的则是地方国企、稀土龙头——北方稀土。

要是买了这种世界级的龙头公司应该能赚不少吧。

公司股票2008年到2012年有一波20倍的大行情，成为市场焦点，一点不输现在茅台。如果你在行情中段入场，拥抱未来的星辰大海，一直持有到现在，13年的收益将是 -0.25%。

股票价格＝每股收益×市盈率，分析公司就是分析公司股价、盈利和估值三者的关系。

按理说，坐在白云鄂博矿这座金矿上，北方稀土不说业绩上天，也应该是妥妥的绩优大白马股。事实上，北方稀土大部分年份的历史业绩都表现平平，在2011年创出近35亿的利润之后，出现了长达5年的业绩下降，之后有所恢复但利润规模一直只有数亿。直到2021年，公司才又出现爆炸性增长，22年创下59.8亿的历史最佳业绩。

股价涨跌基本就是业绩变化的外在表现，2012年中股价涨到最高点，对应2011年的利润最高点，然后股价连续调整9年，对应9年的业绩低迷期。2021年业绩增长5倍，股价同步涨了5倍多。2023年利润23.7亿，下降60%，股价从高位下跌了67%。

2.中国稀土保卫战

北方稀土业绩波动的背后，是整个中国稀土产业50年的坎坷发展历史。

早在1927年，中瑞科考团的丁道衡首次发现了白云鄂博矿铁矿，并将该矿含有的两种稀土矿物分别命名为“白云矿”和“鄂博矿”。

1949年，美国在加州发现了芒田帕斯稀土矿，同一年，中国也对白云鄂博矿进行了大规模地质勘探。然而，两座同一年启动的世界级大矿命运却迥然不同。美国芒田帕斯矿巅峰时供应了全球90%的稀土，白云鄂博矿因为没有技术，只能以铁矿开发为主，稀土资源只能封存。

1961年，北方稀土的前身——8861稀土实验厂开始建设，但提纯技术被西方严格封锁，脚踩世界第一的矿藏，北方稀土等中国企业只能低价贱卖稀土矿石给美日，每吨报价低于1万元，一斤低于五元，把金子当白菜卖。然后再以几十、上百倍的高价格把提取好的稀土买回来。

中国稀土产业“守着金饭碗讨饭吃”的窘境，直到“中国稀土之父”徐光宪的出现，才有了一缕希望。

1972年，北京大学教授、中国科学院院士——徐光宪，接到分离镨和钕的国家研究任务。三年后，徐光宪团队结合包钢稀土厂的生产实践，研发出稀土“回流串级萃取法”，不但实现了镨和钕分离，纯度上达到了创世界纪录的99.99%。原本至少1年多的分离过程缩短到了几个星期，同时实现了生产的全自动化。更重要的是，这个方法适用于所有元素。凭借这个技术，中国不仅打破西方技术垄断，还一举将中国稀土推上了顶级玩家的牌桌。

为了帮助中国稀土快速做大做强，徐光宪把所有研究成果在国营工厂里无偿推广。然而，从央企到地方私企，无数企业和个人疯狂涌向稀土行业，盗采走私稀土蔚然成风，行业恶性竞争，稀土价格下降了一半。2005年，85岁高龄的徐光宪两次上书国务院要求尽快规范开采秩序，保护稀土资源。国家高度重视，从取消稀土出口退税到实行配额制，从停发稀土矿开采许可证到加征稀土出口关税，一场稀土保卫战正式打响。

2010年9月，中日在钓鱼岛发生摩擦，中国将稀土出口配额直接下调72%，国际稀土价格闻声飙涨，2012年，稀土价格一路飞涨到55.7万美元一吨，是2005年的36倍。北方稀土股价大涨20倍就是在这个背景下产生的。之后，欧美日向WTO发起诉讼，最终中国败诉，2015年取消了出口配额制，稀土价格一泻千里。随着稀土价格回落，北方稀土的业绩逐年下滑，2016年时，营收只剩51亿，利润只有0.91亿，只剩高峰时期的零头。

3.“国家队”入场，稀土产业进入寡头垄断

败诉后，“国家队”入场整合稀土产业。2016年，“1+5”稀土企业集团成，到2020年底，所有稀土产业要整合进六大稀土集团。其中的“1”，即北方稀土，公司稀土资源和配额规模遥遥领先于其他五家。

2017年，稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组；2021年，工信部起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确建立稀土开采冶炼分离总量指标管理制度。任何单位和个人不得无指标和超指标生产。

随着“国家队”入场，和稀土行业持续整合，黑稀土退出，终于全面扭转了国内稀土行业“多、散、小”的局面，形成了由国家实行总量控制的游戏规则，中国稀土产业开始从低端迈向中高端领域。

中国的稀土产业真正的核心不仅在于资源，更在于领先全球的技术！2019年，纽约时报的文章写道，稀土行业大概有100名博士在中国工作，中国以外呢，是零。这些中国稀土博士无一例外全部师承徐光宪。

4.小结：

北方稀土最大的价值，在于控股股东掌握了全球最大稀土矿——白云鄂博稀土矿。有一个有金山的富爸爸，想穷都难。公司业绩也比较容易跟踪，我国占全球稀土供给主导地位，公司业务增量主要看配额，配额增加业务量就增大，利润看价格变化，产品价格高利润就高。国内每年配额数据是公开，结合价格数据，大致就能推测出稀土矿业务业绩数据。

2023年稀土产品量升价跌，北方稀土股价已经格跌回十年前的水平，目前估值在30倍左右。未来十年将又会有怎么样的表现？

这个市场上，到处都是伪价值投资者，别看他们张口闭口就是价值投资，但做的事情都不是价值投资。

很多人看到一些垃圾信息，说某家公司前景广阔、未来肯定能赚很多钱，就买进去了。看到有人喊“核心资产”、“茅指数”，就被忽悠了，涨到80倍市盈率、100倍市盈率还在买。这哪里是价值投资。

只要是真正用价值投资的思路去做，一定能赚钱。但真正的价值投资，90%的人没理解！

股票价格＝每股收益×市盈率，决定股价的要素有两个：业绩和估值。业绩上升，可以推动股价上涨。估值上升，也能推动股价上涨。但是估值不能无限上升，而业绩可以持续增长。

就拿茅台这只大牛股来说吧，2010年净利润是50亿，2021年增长到500多亿，11年来业绩持续增长。

估值就不一样了。茅台上市20多年，这期间的市盈率起起落落，最高到过70多倍，最低到过10倍。不管怎么上下波动，最后都会回归到20倍的估值中枢。

最终，股价长期上涨的根本动力只有一个，就是业绩增长。所有大牛股都是这样，像茅台、格力、伊利、东方财富等等，没有哪一家公司不是业绩持续增长的。

要想长期实现获利，就得找利润持续增长的企业，在合理的价格买；或者找利润稳定的企业，便宜的时候买，贵的时候就不买。道理就这么简单，但大部分人却做不到。