过去三年多时间里，国投电力均大幅跑赢了大盘，实现了逆市上扬，可算是熊市中的一座良好避风港。

然而，在今年的井喷行情中，该股却显得格外疲软，明显落后于市场平均水平。为什么会出现这样的情况呢？

究其原因，一方面在于股市的均值回归现象，风水轮流转，过去三年半涨的比较好，那么当下自然就会相对差一些。特别是今年行情更倾向于炒小炒新风格，20cm\30cm满天飞，国投电力这样的傻大粗自然很难受到待见。

另一方面还在于年内业绩的平淡无奇。

根据三季报数据，2024年1-9月公司共实现营业收入443.95亿，同比增长4.34%；净利润65.78亿，同比增长8.69%；扣非净利润63.51亿，同比增长5.43%。

其中，第三季度单季实现营业收入172.94亿、净利润28.94亿、扣非净利润26.34亿，分别同比+6.87%、+4.38%、-2.65%。

这里我没有用不及预期四个字，而是以平淡无奇来予以形容，主要因为随着两河口、杨房沟水电站投产后，在没有大规模新增产能投入的情况下，公司本身又缺乏定价权，业绩逐渐陷入平淡是件必然发生的事情。

所以一切其实是张明牌，只要稍微具备正常的思考能力，应该没有人会觉得国投能够实现持续的高增长。

从具体情况看，2024年7-9月，公司境内控股企业累计完成发电量559.13亿千瓦时，上网电量546.50亿千瓦时，与去年同期相比分别增加12.46%和12.79%。这主要得益于水电产能得到了充分运用，其中雅砻江两河水电站于10月25日首次完成蓄满。（三季度因此得到极大受益）

在三季度的助力下，1-9月公司境内控股企业累计完成发电量1332.77亿千瓦时，上网电量1299.09亿千瓦时，与去年同期相比分别增加10.14%和10.36%。

发电量虽然有所增长，但是电价却在下调，7-9月公司境内控股企业平均上网电价0.336元/千瓦时,与去年同期相比减少5.62%。整个1-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.360元/千瓦时,与去年同期相比减少４%。

很明显，水电产能利用率提高的部分，不幸遭遇到电价的下调，以至于利润率受到蚕食，最终导致增幅相对有限。

之前也看到有人评价，认为是火电不给力拖了后腿，毕竟火电发电量下降了5.59%，不过在我看来在电价下行的情况下（煤价依然高位运行）,火电产能利用率降低点实属情理之中的事情。

当然，无论是电价下调，还是火电不给力，都揭示出国投电力的两大弱点。

一是缺乏定价权，永远受制于价格管控，除非有大规模新增产能投入，否则短期的不确定性很强。

二是扩张极其依赖水电新增产能的投入（光伏＼风电扩张效率较低），而新增产能不可能持续不断，且随时间推移，可供开发的水电资源也将越来越少。

故而，这种股票最适合被作为收息股看待，对成长期待值不可太高，PE值过高或者股息率偏低时，并不太适宜介入。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）