五月份之前，玉米市场的供应压力主要来自于当季玉米大量上市和进口巴西玉米集中到货，进入六月份供应压力来自于新季小麦上市和政策性粮源投放，盘面玉米价格趁五月份余粮见底而新麦和政策性粮源压力尚未来临之际，快速反弹上涨，借机带动现货价格，意图催使下游积极采购，但效果呢，现货价格确实涨了，走货却未见好转，下游需求端采购意愿依旧谨慎，那下一步价格该怎么走？新麦上市和进口储备玉米投放是今年市场最大的担忧点，所以在这两点兑现过程中，价格阶段性回调的压力还是很大的。

首先是新季小麦，新季小麦目前正是收获的关键期，去年就是这个时间点出现的降雨导致大面积的芽麦产生，今年天气预期还是可以的，芽麦担忧减弱，但就算没有芽麦，今年小麦顺利丰产上市，丰产的压力同样压制玉米价格，5月份已经有饲料企业采购新季小麦了，按照目前价格笔者测算，小麦在饲料领域对玉米和豆粕的替代优势在临界值附近，所以目前个别企业已经有小麦替代，但是还没有到大范围替代的价差，无论是从数量上还是价差上，今年小麦的利空都远不如去年，而且小麦利空交易已久，比较难造成较大的下行空间，且市场传闻今年政策将增储1000-1500万吨小麦，若传闻兑现，小麦进入饲料替代的预期就更弱了。

再来看进口储备玉米投放，5月底进口储备玉米重启邀标投放，据市场消息称底价2350元/吨，标的分布以南方销区为主，暂时没有看到东北地区标的，市场对今年进口储备玉米投放的总量预期在1000万吨左右，量级还是比较大的。

最后是定向稻谷，定向稻谷目前传闻版本较多，投放量有传闻1300万吨也有传闻1700万吨，投放日期有预估6月份也有预估7月份，底价方面传闻同比下调200元/吨，按照下调后的价格推算，糙玉混合物的集港价和现在北港玉米基本持平，不过政策粮投放报价本来也是随行入市，关键是投放时间点和量级。

后两点利空虽然交易的时间都比较久了，但是还在等待兑现的过程中，或者说是即将兑现，再加上5月份盘面又反弹到了震荡区间的上沿，所以回调的预期比较强，这也是笔者前期不建议追多的主要原因，等待回调做多的胜率会高一些。

那么回调之后市场再度上涨的动力来自于哪里？今年需求端的表现一直被市场忽视，因为下游采购意愿和建库意愿都不好，以至于让市场有需求不好的错觉。

首先是深加工方面，从去年10月份到今年5月底，淀粉行业开机率平均值为64.5%，去年为52.9%，开机率同比提高超10个百分点，玉米酒精至今开机率平均值为65.9%，去年为58.2%，同比亦提高7.7个百分点，2023/24年度累计至今，深加工企业玉米消费量同比增加20.16%，我们知道去年四季度玉米深加工需求非常好，今年1月份以来深加工需求市场可能并未感觉有什么亮点，但从数据上看，今年1月份至今，深加工周度玉米消费量仍是全面赶超去年同期。

再来看饲料端，生猪产能累计去化9.2%，产能去化带来生猪价格的上涨正在体现，但是从仔猪出生量来看，3月和4月份的出生量数据都是环比增加的，而且4月份仔猪出生量超过了去年同期出生量，这样对应到玉米年度末期，就是9月份甚至10月份，生猪存栏量下降将不及预期。再就是蛋禽和肉禽，产能预期也在高位，所以饲料需求端降幅是不及此前预期的，甚至有可能因为生猪养殖利润抬升而减少其他谷物在饲料里对玉米的替代。所以玉米需求端，深加工需求是超预期的，饲料端需求降幅是不及预期的，需求端在悄悄发力。

综上笔者认为，小麦上市和政策粮投放利空兑现阶段盘面有回调预期，且07合约升水现货，激进投资者可关注短空07合约机会，但是因进口储备玉米投放及新季小麦上市压力市场交易已久，相对难有进一步下跌空间，后面建议关注回调后再度布局多单的机会。在新季玉米上市之前，还是以逢低做多为主，对应盘面09合约更适合逢低做多。年度内玉米价格仍是区间震荡行情，价格涨跌可想象空间均较为有限，建议把握节奏，短线参与。