作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的肉桂卷

大家都知道，胰岛素对于糖尿病人来说具有极其重要的意义，可以说是糖尿病人的“生命之素”。

胰岛素的主要功能，就是降糖。不过现如今，可不仅仅是糖尿病人有降糖的诉求。把思路打开，所有想要控制体重的人群，都想控糖。

基于此，GLP-1类似物应运而生。

GLP-1是一种由肠道细胞产生的一种激素，不仅能刺激胰岛素分泌，治疗糖尿病；而且会延缓胃排空的速度，从而降低食欲，达到减肥效果。这两年爆火的减肥神药——司美格鲁钛，就是一种GLP-1类似物。

靠药物就能管住嘴，还不用迈开腿，GLP-1对减肥人群的吸引力可想而知。

近年来，GLP-1类产品全球销量增长迅猛，越来越多的药企开始布局。国内两大胰岛素龙头甘李药业（603087）、通化东宝（600867），也已纷纷入场。

只是目前来看，减肥神药的业绩迟迟未能兑现。胰岛素大佬，仍然困于集采，已经没了往日辉煌。

一、减肥神药，业绩迟迟未能兑现

事实上，过去一年，GLP-1药物在国内已经取得重大突破。2023年7月，华东医药（000963）的利拉鲁肽注射液正式获批（肥胖或超重适应症，商品名利鲁平），成为国产首个获批的“减肥针”。

利拉鲁肽注射液被视为第一代减肥神药。而恰好，通化东宝也有此布局。早在2014年，通化东宝就已经开始GLP-1受体激动剂类降糖药的研究，其中就包括利拉鲁肽注射液。直到2023年底，终于取得了药品注册证书。

来源：通化东宝2023年年报

但先别高兴太早。请注意，通化东宝的利拉鲁肽注射液，获批适应症是2型糖尿病，并不是减重。

目前，通化东宝减重适应症药物是THDBH120/注射用THDBH120，2024年2月，刚拿到临床试验申请受理通知书。这也就意味着，减重药距离获批上市，还隔着I期、II期和III期临床。

临床试验是一个漫长的过程。即便进展顺利，只怕上市也仍需数年。

来源：通化东宝2023年年报

相比之下，甘李药业进展相对领先。

2021年3月，甘李药业自主研发的GLP-1受体激动剂类药物GZR18，已收到国家药监局下发的《受理通知书》，适应症包括2型糖尿病、肥胖及超重。这个时间点，比通化东宝早了三年。

但时隔三年后，GZR18还处在II期临床阶段。

来源：互动问答平台-甘李药业

眼下，无论是通化东宝还是甘李药业，指望着减肥药贡献业绩，显然是不可能了。至于长远来看，且不说通化东宝，就说甘李药业，减肥药何时上市，上市之时已有多少竞品，市场是个什么格局，都未可知。

而且，减肥针也未必有想象中那么受欢迎。参考华东医药利拉鲁肽注射液，某电商大药房售285元/支（不同渠道价格不同，也有不到200元的售价），注射频率一天一次（甘李药业GZR18一周注射一次）。没有点减肥决心，恐怕也真承受不起。

二、胰岛素集采，价格一降再降

着眼于当下来看，胰岛素大佬的业绩，还得靠胰岛素。只是如今，胰岛素已经进入了集采时代。

2021年底，国家组织了胰岛素专项集采，于2022年5月正式执行，采购周期2年。本次集采，平均降价48%。

集采前，2021年甘李药业净利率还曾高达40%+；集采后，2022年净利率则直接降至-25.67%，扣非净亏损4.74亿。

当然，甘李药业这成绩，很大程度上是自己的问题。首次集采没经验，报价极低（相关阅读：集采落地，胰岛素大佬走了一步生死棋）。

但同时，通化东宝的业绩又何尝不是大打折扣，2022年其营收、扣非净利润分别同比下降14.98%、下降23.9%。

最关键的是，这还不是终点。集采之下，药品价格还有继续下降的空间。

如今，首轮集采的两年采购期已过。2024年4月，胰岛素已开启接续集采，采购期截至2027年底。

根据接续集采规则，本次中选产品与首轮集采相比，若中选类别提升（B类升为 A 类、C 类升为 B 类或 A 类）或继续维持在 A 类的，可获得额外基础量加成。反过来，若中选类别下降，所获基础量也会被调减。

来源：全国药品集中采购文件（胰岛素专项接续）

也就是说，企业如果想保量，就得尽力维持或提高产品类别。那么产品类别如何确定？一个重要维度就是比价。

以通化东宝为例，本次通化东宝产品类别都从B提到了A，但相应的，中选价格全面下降，最大降幅甚至高达43%。

来源：通化东宝公开信息整理

胰岛素进了集采，以后，卷价格恐怕就是常态。

三、竞争之下，销售费用居高不下

在本次接续集采中，甘李药业是个特例。得益于前次产品报价实在太低，本次甘李药业在保证产品分类基本没有下降的情况下，全面提价。

来源：甘李药业公开信息整理

可以预见，在新一轮集采周期中，甘李药业业绩必然会有所好转，但也只是同比上一轮集采周期而言。

本质上，集采对药企的降价冲击，根本无法抵消。

集采缩减药品流通环节，看似节省了药企的销售费用，但是根据集采规则，仍有部分市场需要自由竞争。尤其是在集采导致收入大幅下降的情况下，药企迫切需要以量补价。所以，站在药企的角度，销售费用不可能同步缩减。

数据显示，2021年甘李药业和通化东宝的销售费用，都在10亿+。集采之后，仍有9亿+。其中2022年，甘李药业营收同比下降52.6%，但销售费用甚至不降反增，同比增长8.35%。

应该说，巨额的销售费用投入，还是有一定成果的。

2023年，得益于餐时（速效）和预混胰岛素产品销量增长，以及国际销售订单增加，甘李药业已成功扭亏为盈。只是全年2.97亿的扣非净利润，仍然不到2021年13.43亿的一个零头。

相比之下，通化东宝业绩更为可观。通化东宝是二代胰岛素龙头，前次集采也是以二代胰岛素为主。但近年来，三代胰岛素品种持续丰富，迅速放量。2023年，通化东宝胰岛素全系列产品销量同比增长12.84%，其中胰岛素类似物（三代胰岛素）销量涨超60%。

来源：华泰研究-上次集采市场份额

在销量增长带动下，2023年通化东宝收入、利润已基本恢复至集采前的水平。

不过，在本次接续集采中，通化东宝三代胰岛素市场份额已从1%增至9%。从正面来说，通过东宝在三代市场上终于有了一席之地。但反过来，通化东宝的三代产品，也逐渐戴上了集采这个紧箍咒。

来源：华泰研究-本次集采市场份额

总体来看，集采已经在一定程度上圈定了药企的生存空间，制药行业的暴利正在一步步被压缩。集采的压力，倒逼药企必须寻找新的发展机会。GLP-1或许是一个好故事，只是不知何时才能兑现成好成绩？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。