这个操作，很迷。

11月19日晚间，晨鸣纸业发布了《关于公司部分债务逾期暨部分银行账户被冻结的公告》，终于将公司遇到的债务危机公之于众：累计逾期本息达18.2亿元。

而在这关键时刻，晨鸣纸业副董事长李兴春却携旗下“利得基金”伸来援手，但出钱的却是利得基金的投资者。

《界面新闻》记者通过梳理利得基金销售公司的产品资料发现：“包括利得盈1号、利得隆鑫2号、利得鸣鑫9号、利丰盈5号等4个私募产品和晨鸣纸业及子公司的应收债权有关。上述4个产品的备案规模均是3亿元，存续期均是5年。随着投资金额的不同，产品预计的业绩比较基准不同。”

如果投资者是购买了晨鸣纸业及子公司持有的应收债权，风险或许还没有那么大，因为第一还款人是债务方，而非晨鸣纸业。但《界面新闻》获取的《利得盈1号》的产品推介资料，明确介绍该项目的基础资产是晨鸣纸业持有的应收账款债权，而还款来源则是晨鸣纸业的到期回购。推介资料显示，晨鸣控股对回购提供连带责任担保，应收账款债权在中登网办理质押登记。产品总期限为60个月，每满30日可要求提前回购，产品起投金额为30万元，业绩比较基准为5%。

问题在于本息已经逾期近20亿元的晨鸣纸业有还款能力吗？从三张表上可以得到答案。

首先看最直接的现金流量表：晨鸣纸业截至今年9月末的现金及现金等价物仅3亿元出头。

再看作为重头戏的资产负债表：晨鸣纸业截至今年9月末虽然有超过100亿元的货币资金，但根据中报数据，晨鸣纸业货币资金中的绝大部分被冻结账户，导致账户余额使用受限，这也是为什么晨鸣纸业百亿元的货币资金却只有3亿元出头的现金及现金等价物。加上应收账款等，晨鸣纸业流动资产共计255.72亿元。

而从负债端看，晨鸣纸业短期借款就接近300亿元，加上应付票据、应付账款等，流动负债共计466.53亿元。即便流动资产都能用来偿债，也有超过200亿元的流动负债缺口，靠经营所获利润能抹平吗？

从利润表来看：晨鸣纸业2023年及2024年前三季度已经累计亏损约20亿元，若以扣非净利润计算则约亏损约30亿元。现阶段并不具备“造血”能力，自然也难以偿债。

那么，晨鸣纸业究竟凭什么能回购利得基金发行的产品？依靠对回购提供连带责任担保的晨鸣控股吗？

无数的历史，尤其是上市公司的历史已经验证：一家公司爆发债务危机之时，其母公司及相关公司的现金流已经枯竭，比如恒大财富暴雷时的恒大集团，比如乐视网暴雷时的乐视控股......晨鸣控股会是例外吗？

唯二的靠谱些偿债来源或许就是晨鸣纸业变卖资产，毕竟以账面金额计晨鸣纸业有近200亿元的净资产；又或是利得基金（或投资人）向晨鸣纸业的债务人追债？可行，但漫长而繁琐。

此时此刻，李兴春旗下的利得基金向投资者兜售晨鸣纸业及其子公司的债权，多少有些慷他人之慨的嫌疑。

事实上，利得基金和晨鸣纸业之间的纽带，似乎不仅仅是只有李兴春，一方面：天眼查数据显示，晨鸣纸业持有利得基金少量股份。

另一方面《界面新闻》记者实地探访利得基金公开的的办公地址（即，上海市虹口区东大名路1158号浦江国际金融广场53层）时还发现，利得科技的办公地点与其处于同一大厦的同一层（53F），而晨鸣集团在同一大厦的52层和55层均有办公室。

值得一提的是，产品逾期兑付对于李兴春掌管的利得系企业已经不是新鲜事。

2017年，有投资人在利得资本管理有限公司(以下简称“利得资本”)办公处——上海陆家嘴星展银行大厦10楼门口拉起了维权横幅。原因是他们通过利得资本投资的铭鼎保障房项目和某绿地资管项目延期兑付。

而利得资本与利得资金两家公司的法人都是李兴春。除此之外，天眼查信息还显示：李兴春还掌控上海巽德投资管理中心（有限合伙）、万稹（山东）投资管理有限公司在内的多家金融类企业。这些投资机构是否也在为晨鸣纸业提供融资通道？期待主流媒体的关注与曝光。

本次事件的主角利得基金，也充满了故事。比如其在2018年因“从业人员存在有奖销售私募基金的情况;与无基金销售资质机构合作，公开宣传推介私募基金产品”违规，而被中国证券投资基金业协会暂停6个月私募业务。

不得不说，就挺魔幻。