5月28日夜盘连粕大幅下跌，主力合约M2409报收于3493点，跌96跌幅达2.67%。豆粕期价在5月初快速拉涨后便一直在3500点以上的位置震荡运行，期间甚至突破了3600点压力位，价格涨至3627元/吨。那么昨天夜盘连粕价格大幅下挫是此前大量大豆到港预期终于兑现还是随美豆期价同步下跌所致？笔者将在本文中对豆粕期价下跌原因及未来走势进行简要分析。

一. 进口大豆成本端支撑减弱

豆粕通常随美豆盘面变化，因此5月豆粕的强盘面与美豆的回升有很大关系。美豆主力合约在5月2日大幅上涨30美分/蒲，时隔一个月重回1200美分之上，主要是巴西远南里奥格兰德州洪水爆发，严重洪灾使未收割的大豆面临风险，至今洪水影响仍在发酵。市场对于Rio Grande do Sul 州的大豆产量损失预估在 100 万至 300 万吨之间，更有考虑到储存在仓库中质量可能不佳的数量，损失可能会达到500 万吨。期间还有临池豆油及玉米等相关农产品期价上涨的带动作用，同时美豆种植进度的波动变化也是价格炒作的题材之一。但昨夜美豆在美豆粕的下跌带动下主力合约收低18.50美分，报收于1229.50美分/蒲式。据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年5月22日，阿根廷全国大豆收获进度达77.9%。阿根廷大豆产量的恢复，其大豆和豆粕将大量上市给美豆及美豆粕带来卖压。成本端的另一方面--升贴水也有小幅走弱，以巴西近月船期为例，5月29日6月船期CNF报价为145美分/蒲，较前一日下跌7美分/蒲，同前高相比减少了15美分/蒲。因此在CBOT及升贴水的同步走低之下，近月巴西进口大豆成本直降73元/吨，而这也快速的反映在了豆粕盘面之上。

二. 国内大豆到港预期，油厂豆粕累库

国内方面，大豆豆粕供应预计仍维持宽松，根据Mysteel数据统计， 2024年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨，而 6月预计到港1120万吨，7月预计到港1000万吨，可以看出未来2月的大豆供应庞大。而在大量到港预期下，豆粕库存还在不断增加。根据Mysteel数据显示，油厂大豆豆粕库存连续六周呈上升态势，其中油厂大豆库存为450.53万吨，较上周增加12.42万吨，增幅2.83%，同比去年增加29.72万吨，增幅7.06%；豆粕库存为76.06万吨，较上周增加13.75万吨，增幅22.07%，同比去年增加47.36万吨，增幅165.02%。

成本端的支撑减弱叠加国内供需持续失衡致使豆粕期价从高位回落，那么此次下跌是豆粕的短暂调整还是长期之势呢？我们需要结合美豆期价及国内需求来进行解读。

根据USDA最新作物进度显示，截止5月26日当周，美豆种植进度为68%，高于5年均值的63%，但低于去年同期的78%。从天气气象图看来未来几周仍有分散降水，对于种植进度及种植面积产生影响。此处对于种植面积的影响需要结合美玉米来看，对许多中西部州来说，玉米保险最终种植日期是5月31日，大豆是6月10日。(一些州将大豆的最终种植日期推迟到了6月15日。)5月31日(本周星期五)是最后一个玉米播种日期。接下来的周一，也就是6月3日，可以让我们看到在这个重要的种植日期之前，有多少面积的土地可能无法种植。当前美玉米的种植进度为83%，低于去年同期的89%。缓慢的种植进度如若致使玉米9000万英亩的种植面积可能性降低，那么我们可能会看到一些玉米面积被改成种植大豆。原本较为确定的种植面积或将产生变数，也会给大豆价格带来波动。

国内需求方面，当前成本端及前期大豆到港预期造成了豆粕的下跌，但是后续走势还是需要看需求端的承接能力。近期养殖端看涨情绪浓厚，散户压栏惜售，集团缩量挺价出猪以及二育带来的猪价上涨有望提振豆粕需求。我们观察到目前饲料厂和贸易商都存在点价需求，一定程度上限制了豆粕的跌幅，后续重点关注豆粕是否存在放量成交及大量提货情况。如有想了解需求情况的客户欢迎参加我们即将在6月组织的山东及华东豆粕饲料调研，实地掌握豆粕消费情况及未来需求。