从2018年第一次开始写基金经理访谈至今，经历了整个投资者群体对“价值投资”四个字的膜拜和灭亡。受益于2019年开启的“核心资产”牛市，越来越多的A股投资者都开始相信、学习“价值投资”。那一年，许多优质的公司涨幅超过100%，许多主动权益基金收益率也超过50%。
到了2020年，“核心资产”继续上涨。当时有一种主流的说法，未来A股市场只会聚焦在少数前10%的优秀公司身上。大部分公司不会被投资者关注，也不值得被投资者关注。大家愿意给高壁垒公司的估值溢价越来越高。似乎只要质量足够好，估值并不重要。
一直到2021年春节后，“核心资产”泡沫开始破灭，市场出现了质疑“价值投资”的声音。取而代之的是高景气的新能源赛道、以及红利价值风格。大家突然发现，原来“价值投资”是多样化的，高质量是一种价值，高景气也是一种价值，高分红更是一种价值。“价值投资”也不是只看ROE一个指标。
但是到了2022年开始，伴随着沪深300指数开始从高位下行，投资者逐渐开始抛弃“价值投资”。越来越多人从一个“赌场”角度看我们的A股市场。甚至许多人把A股称作“缅A”。经历了一个完整的轮回后，我们是否还应该相信价值投资，还应该学习价值投资？
站在市场的冰点，我也推出了自己的第四本基金经理访谈《与时俱进的投资》。也厚颜无耻的推荐给各位读者！
首先，我觉得这个时间点是学习价值投资最好的时间。这就像2018年我们刚开始做基金经理访谈的时候，当时A股市场也处于低点。在那个位置，无论是看了我们文章投资基金的朋友，还是投资A股的朋友，在之后几年都是赚到钱的。当市场缺乏信心的时候，我们很早就提出了价值投资理念的重要性。
现在这个时间点，如果认为市场未来五年不会关门，就是一个特别好去学习价值投资的阶段。当市场处于牛市的时候，是根本没有时间去学习的。就像种庄稼一样，冬天播种，来年才有收获。
其次，我一开始谈到的价值投资，都是带双引号的。那是因为，许多人其实并不理解什么是价值投资。价值投资显然不是买低估值的公司，站在价值投资对立面的叫投机，不是成长投资。成长投资和低估值投资，都是价值投资的一个门类。
2019年开始的“核心资产”牛市，导致许多人错误的把投资白马股当做“价值投资”。当一个公司被标签化之后，投机反而成为了股价驱动的主要力量。即便是茅台这样的优秀公司，也很少有人真正去分析这个公司能提供的回报率，而是认为一定会有人以更高的价格来买入。
那么价值投资到底是什么呢？我想在这本书中或许能给到大家一些答案。即便每一个基金经理的方法论不一样，但他们还是有部分统一的标准，这个标准中会告诉我们什么是价值投资：
现金流折现的DCF模型，在这本书中被许多基金经理提及，是他们衡量企业价值很重要、甚至唯一的“尺子”。
企业的质量，是一个普遍的投资标准。即便是一些看似做低估值投资的人，也不是只看价格，不看质量的。这就像我们去买东西，肯定是想买质量不错价格又便宜的商品。一个商品即便再便宜，但如果质量不佳（不能使用），那也是没有意义的。
价值投资永远不是单一维度，有人把价格和质量结合，有人把产业趋势和价格结合，也有人把成长性和价格结合。价值投资是一种不断取舍下的平衡，你是否为了更高的成长性，支付更贵的价格？或者是，你是否为了更便宜的价格，牺牲一定的质量？
投资本身，也是一种取舍，用今天的钱去换未来。我们牺牲了今天的确定性，自然需要一定的风险补偿。
最重要的是，所有人都把价值投资作为一种共赢！价值投资不是去赚别人口袋里的钱，而是享受企业价值创造带来的回报。这也是我长期坚信的价值投资基础。世界拉长看，会变得越来越美好，经济拉长看会不断增长。社会的价值是不断提高的。作为一个群体，大众的财富也是不断提高的。
第三，价值投资还有效吗？从2006年回国至今，这是我经历最漫长的一轮熊市。过去每一次的熊市时间都很短，2008年熊市之后是2009年大反弹；2011年熊市后，2012年白马股开始企稳；2015年下半年市场暴跌后，2016年中开启了一轮白马股牛市；2018年之后是2019年的“核心资产”牛市。无论上证指数在什么位置，市场每隔一年后总是能呈现很明显机会。
比如说2013年开启的创业板牛市，2017年开启的白马股牛市，2019年开启的新能源产业链牛市。但是，从2022年开始，市场一直找不到很明显的赚钱效应。甚至在这个过程中，许多人和我谈论日本20年的漫长熊市。
如果真的日本化了，那价值投资还有意义吗？甚至参与股票市场的投资，还有意义吗？
我的想法是，学习基本面投资依然有意义：
1）中国市场是一个long only（只能做多）的市场，甚至投资本质也是一场long only的游戏。如果一个国家不再发展和增长，那么我们无论做什么都得不到好的回报。换句话说，如果真的像日本那样出现失落的20年，那么无论我们做不做投资，结果都是一样的。
2）但是即便是日本在失落20年的时代中，价值投资也是最有效的，能够显著战胜市场的平均表现。也就是说，如果我们做投资的过程中，市场再跌20%，但通过选到有价值、高质量的优秀企业，还是能比市场表现得更好。
3）价值投资是人生至暗时刻的“安慰剂”。价值投资不仅让我们能够理解时代的脉络，了解产业趋势，认识到企业家和公司竞争力，价值投资的思想还能帮助我们度过自己生活的低谷期，给予我们力量。
4）最后，投资是我们认识世界，认识自我，最终达成和自我和解的方式。投资不仅让我们变得内心更强大，也让我们对人生发生的一切，更宽容客观，更具有同理心。
这本书的内容，横跨了2020到2023年的整整三年时间。相比于前三本书，我们尽量选取一些风格差异较大的基金经理，让每一个人都能找到适合自己的方法和理念。撰写这一本书，也花了比前三本更多的时间（甚至我一度在想，还会不会再出第五本书）。我希望所有的付出都是值得的，能给广大普通投资者，带来一些价值。
- end -
上下滑动阅读更多内容
安 昀 | 鲍无可 | 包承超 | 包斅文 | 贲兴振 | 薄官辉
毕天宇 | 曹 晋 | 曹 霞 | 曹文俊 | 常亚桥 | 常 蓁
常 远 | 崔建波 | 陈璇淼 | 陈一峰 | 陈 栋 | 陈 平
陈 媛 | 陈立秋 | 陈 军 | 陈觉平 | 陈 浩 | 陈文扬
陈 宇 | 陈金伟 | 陈国光 | 陈思靖 | 陈 鹏 | 陈 玮
陈乐天 | 陈轶平 | 陈良栋 | 陈连权 | 陈怀逸 | 陈圆明
陈 文 | 成念良 | 程 彧 | 程 洲 | 程 琨 | 程 涛
崔 莹 | 蔡嵩松 | 蔡 滨 | 蔡 晓 | 蔡宇滨 | 蔡志鹏
蔡志文 | 丁靖斐 | 代云峰 | 邓炯鹏 | 董伟炜 | 董 超
董 梁 | 杜晓海 | 杜 洋 | 杜 沛 | 杜 广 | 冯明远
傅奕翔 | 付 斌 | 付 娟 | 付伟琦 | 费 逸 | 范 洁
范庭芳 | 方钰涵 | 方 纬 | 方 抗 | 方 建 | 方 昶
高兰君 | 高 远 | 刚登峰 | 葛 晨 | 顾耀强 | 顾益辉
谷琦彬 | 归 凯 | 管嘉琪 | 郭 锐 | 郭 堃 | 郭相博
巩怀志 | 韩 冬 | 韩海平 | 韩 冰 | 韩 林 | 郝旭东
郝 淼 | 何 帅 | 何晓春 | 何 琦 | 何以广 | 贺 喆
霍东杰 | 侯振新 | 侯 梧 | 侯 杰 | 洪 流 | 胡昕炜
胡鲁滨 | 胡宜斌 | 胡 涛 | 胡 伟 | 胡志利 | 胡 喆
胡 颖 | 黄 峰 | 黄 力 | 黄立华 | 黄 波 | 黄 晧
黄垲锐 | 黄莹洁 | 黄立图 | 姜 诚 | 姜 英 | 蒋 鑫
蒋 璆 | 江 勇 | 江 琦 | 江 虹 | 纪文静 | 焦 巍
贾 鹏 | 贾 腾 | 金晟哲 | 金笑非 | 金梓才 | 季新星
季 鹏 | 匡 伟 | 孔令超 | 阚 磊 | 劳杰男 | 蓝小康
雷 鸣 | 雷 敏 | 雷志勇 | 李德辉 | 李 琛 | 李晓西
李晓星 | 李元博 | 李耀柱 | 李玉刚 | 李健伟 | 李 建
李佳存 | 李 巍 | 李 竞 | 李 君 | 李振兴 | 李 欣
李少君 | 李 瑞 | 李文宾 | 李 彪 | 李宜璇 | 李子波
李 倩 | 李 燕 | 李 崟 | 李怡文 | 厉叶淼 | 黎海威
廉赵峰 | 梁 浩 | 梁 辉 | 梁 力 | 梁永强 | 梁文涛
梁 鹏 | 廖瀚博 | 林 庆 | 林剑平 | 林 森 | 刘 斌
刘 波 | 刘 冬 | 刘 辉银华 | 刘 辉东方红 | 刘格菘
刘 江 | 刘莉莉 | 刘晓龙 | 刘 苏 | 刘 锐东方红
刘 锐中信保诚 | 刘 平 | 刘 潇 | 刘 兵 | 刘 晓
刘开运 | 刘元海 | 刘心任 | 刘志辉 | 刘伟伟 | 刘 鹏
刘宇涛 | 柳世庆 | 柳万军 | 陆 彬 | 陆政哲 | 陆 欣
陆 航 | 陆 奔 | 陆文凯 | 罗春蕾 | 罗世锋 | 罗佳明
罗远航 | 骆 莹 | 吕佳玮 | 吕越超 | 闾志刚 | 楼慧源
马 翔 | 马 龙 | 毛从容 | 莫海波 | 苗 宇 | 闵良超
牛 勇 | 倪权生 | 农冰立 | 彭凌志 | 彭成军 | 彭 玮
潘中宁 | 潘 明 | 蒲世林 | 齐 皓 | 祁 禾 | 邱璟旻
邱世磊 | 丘栋荣 | 邱 杰 | 钱伟华 | 钱亚风云 | 秦 毅
秦绪文 | 曲 径 | 饶 刚 | 任琳娜 | 任 明 | 桑 磊
宋海岸 | 宋 华 | 宋 洋 | 岁 寒 | 石海慧 | 石 波
沈 楠 | 沈雪峰 | 沈 怡 | 史 伟 | 是星涛 | 苏谋东
苏俊杰 | 孙 芳 | 孙 伟民生加银 | 孙 伟东方红 | 孙轶佳
孙浩中 | 孙梦祎 | 孙 蒙 | 孙文龙 | 邵 卓 | 邵佳民
盛震山 | 唐颐恒 | 唐 华 | 提云涛 | 汤 慧 | 谭冬寒
谭鹏万 | 谭 丽 | 田彧龙 | 田 瑀 | 田宏伟 | 屠环宇
陶 灿 | 万建军 | 王大鹏 | 王东杰 | 王 刚 | 王君正
王 涵 | 王 俊 | 王 培 | 王 鹏 | 王 栩 | 王延飞
王宗合 | 王克玉 | 王 景 | 王诗瑶 | 王晓明 | 王奇玮
王筱苓 | 王园园 | 王 垠 | 王文祥 | 王 睿中银 | 王 睿中信保诚
王海涛 | 王登元 | 王 健 | 王德伦 | 王艺伟 | 王浩冰
王 斌 | 王晓宁 | 王 浩 | 魏晓雪 | 魏 东 | 魏建榕
韦明亮 | 翁启森 | 吴 星 | 吴 达 | 吴培文 | 吴丰树
吴 印 | 吴 渭 | 吴 越 | 吴 弦 | 吴 坚 | 吴 悠
吴江宏 | 伍 旋 | 武 杰 | 肖瑞瑾 | 肖威兵 | 肖 觅
谢书英 | 谢振东 | 徐荔蓉 | 徐志敏 | 徐 成 | 徐 斌
徐 博 | 徐志华 | 徐习佳 | 徐 爽 | 徐智翔 | 许文星
许 炎 | 许望伟 | 许利明 | 薛冀颖 | 夏 雨 | 颜 媛
闫 旭 | 杨 栋 | 杨 浩 | 杨 瑨 | 杨锐文 | 杨 帆
杨岳斌 | 杨 明 | 杨 飞 | 杨晓斌 | 杨 鹏 | 杨 梦
杨立春 | 姚 跃 | 姚志鹏 | 尹海影 | 尹粒宇 | 叶 松
叶 展 | 易智泉 | 易小金 | 于 渤 | 于 洋 | 于善辉
于浩成 | 于 鹏 | 俞晓斌 | 袁 宜 | 袁 航 | 袁 曦
袁多武 | 袁争光 | 余小波 | 余芽芳 | 余科苗 | 张丹华
张东一 | 张 凯 | 张 峰富国 | 张 峰农银汇理 | 张 锋
张汉毅 | 张 晖 | 张 慧 | 张金涛 | 张翼飞 | 张 骏
张剑峰 | 张 竞 | 张 萍 | 张 帆 | 张延鹏 | 张迎军
张益驰 | 张鸿羽 | 张 弘 | 张 航 | 张 寓 | 张宇帆
张 杨 | 张 堃 | 张仲维 | 张 勋 | 张 靖 | 张 亮
张西林 | 张晓龙 | 张浩佳 | 张亚辉 | 张 英 | 张 明
章 恒 | 章 晖 | 章旭峰 | 章秀奇 | 章鸽武 | 詹 成
赵大震 | 赵晓东 | 赵 强 | 赵 剑 | 赵浩添 | 赵 伟
赵鼎龙 | 庄 园 | 曾 刚 | 郑澄然 | 郑慧莲 | 郑 科
郑 磊 | 郑巍山 | 郑 伟 | 郑泽鸿 | 郑 日 | 郑 宁
周 晶 | 周应波 | 周克平 | 周 良 | 周雪军 | 周 云
周 杨 | 周 崟 | 周寒颖 | 周智硕 | 周文群 | 朱 平
朱 赟 | 朱晓亮 | 朱晨曦 | 钟 赟 | 钟 帅 | 朱 熠
左金保 | 赵 蓓 | 智 健 | 邹立虎 | 邹维娜 | 邹 唯
邹 曦 | 邹新进
