Hello，大家好，今天我们来看看分众传媒。

对于分众传媒的价值和护城河历来都是众说纷纭，有相当一部分朋友认为分众护城河并不深，在抖音、视频号等新的媒体渠道冲击下，公司的价值将会逐渐消解。而这种观点的声量随着行业内新的竞争对手出现和公司业绩的波动，时高时低。

而我个人认为，分众传媒本质上是一个巨大的广告网络平台，在媒体碎片化时代是少有的全国化统一的线下大平台。其实分众对标的是我们通常意义上的传统媒体，比如央视或者某些省级卫视。这种平台的优势在于协同效应明显，短期内聚焦客户、聚焦时间、聚焦资源进行饱和攻击，从而使品牌在客户的思维中留下印象。

过去在一级市场的投资圈有一句很流行的说法：

“想知道谁是独角兽，就去看分众；想知道谁将成为独角兽，同样要看分众。”

我想，这样一句话其实已经让我们体会到分众这个庞大网络的独特价值。分众传媒的价值不在于一城一池，某座大厦的电梯被新潮或其他竞争对手取代了，这都不是事。只要分众仍然是最大的一张线下网络，分众的的核心竞争力就还在。

我们回到分众传媒的2023年报，分众传媒2023年度营收总额达到119.0亿元，相比于2022年同期增长26.3%。而如果从长周期的角度看，分众2023年的营收规模距离2019年同期的121亿元的营收规模相比仍具有一定的差距。对于广告业而言，其实是一个与经济环境高度相关的一个行业，所以分众在2023年的营收数据达不到前期的高峰，其实也很正常。总的来说，就是这几年年景不太好，农地的产出受到一定的影响，也就仅此而已了。

在净利润方面，分众2023年实现归母净利润48.27亿，相比于2022年同期的27.90亿，增长幅度达到了73.02%。公司2023年加权平均净资产收益率为28.42%，较上年同期的14.82%增长了13.60个百分点。

如果我们用长周期的视角来看，就会看到一个比较有意思的现象。分众传媒2023年度的营收虽然未达到疫情前2019年的水平，但如果与当年的利润18.75亿元相比较，可以说是实现了跨越式增长。

从中其实我们可以看到两条主线，一条在收入端，分众的基本盘是稳固的，每年能带来稳定的现金流和利润，而增量部分收益主要就与宏观经济景气程度相关。另一条主线则是在资产的扩张（成本端)，分众传媒只要不进行大水漫灌式的点位扩张，持续优化运营效率和资源利用率，随着规模效应的发挥，在成本端其实是有进一步降低的潜力。

另一方面，对于分众传媒这一类广告业的公司，在业绩层面还有一个环节是非常重要的，那就收款。甚至可以这么说，有一部分广告款收不回来也就是坏账本来就是广告业生意中的一部分。

我过去因为工作的关系，曾经深入了解过一些广告业的公司，我就看到有一些广告客户就是用一些不知名的白酒、书法字画甚至是软件使用权抵偿应付的广告费用。而广告公司自身其实是没有能力处理这些五花八门的杂货的，这些最终都会反映成广告公司的应收账款的坏账。

从经营活动现金流量的角度看，2023年分众传媒经营活动产生的现金流量净额是76.78亿元，大幅高于公司当期的净利润水平。而分众传媒的应收账款坏账准备计提政策也比较保守，足以覆盖可能产生的坏账。分众传媒在2023年度计提的应收账款坏账损失和合同资产减值损失（坏账准备）共计3.7亿元，占当年归属于上市公司股东的净利润的比例为7.67% 。

同时，公司在报告期内转回了应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计5,078.58万元，也就说公司之前对某些客户的信用风险评估是保守的，随着这些客户的款项回收，公司对这部分坏账的预期降低，从而将之前计提的坏账准备进行部分转回，增加了当期的利润。从以上的这些角度观察，我个人认为，分众的业绩和财务基础是比较坚实的。

在分红方面，分众自2015年回归A股以来，分众传媒累计现金分红超过270亿元。公司近3年的净利润累计136.8亿元，而分红额高达157亿元，这一慷慨的分红政策，不仅回馈了股东，也展现了公司极其健康的现金流。

2023年末，公司的类现金资产接近110亿，且几乎没有有息负债，而固定资产和长期待摊等长期资产仅有6亿左右。可以这么说，在我们A股市场里面，有如此资金实力的上市公司，其实真不多了。

而公司2023年的分红方案是每股派发现金 0.33 元（含税），共计派发 47.65亿元，以2024年七月中旬公司的股价计算，股息率约为5.47%。对于这样分众这样一家公司而言，我个人对这个股息率是满意了。

在媒体资源方面，截至2024年3月末，分众拥有电梯电视媒体点位同比增长28.6%，达到111.6万台，而电梯海报媒体点位也实现了7.7%的增长，达到196.2万台。公司影院媒体合作影院数量达到1831家，影厅数量约为1.3万个 。

相比于上一个报告期，也就是2022年末，分众的电梯电视媒体在一线城市增长了26.6%、二线城市增长了24.8%、三线及以下城市增长了35.8%，海外增长了43.9%、加盟增长了30%。

其中三线城市是近几年点位优化后恢复增长，一二线城市是创出了历史新高。公司的生活圈媒体网络覆盖国内超 280 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。

在客户结构方面，分众2023年度的客户结构与2022年相比，并没有太大变化。日用消费品占比第一，全年共实现收入66.94亿元，同比增长29%，占比达56.23%，相比2022年提升了1.04个百分点，显示了消费品广告主在分众传媒中的比重进一步增加。而占比第二的互联网行业的营收占比从2018年的38%以上下降至2023年的不足12%，这一块营收的下跌对分众的影响还是比较大的。

在新老客户结构方面，2023年分众的新客户贡献的营收占比低于15%，而老客户贡献的营收占比高于85%，在外部经济环境波动的情况下，显然老客户展现出更强的稳健性和韧性。

而在2024年一季度方面，分众传媒当季实现营业收入27.3亿，同比增长6.02%，实现归母净利润10.4亿，同比增长10.5%。而其实刚才也提到了，其实在2023年分众的媒体点位有了比较大幅度的增加，而在营收方面距离2021年一季度35.93亿，仍然有相当的差距。从这个角度观察，广告业的整体的景气程度是比较差的。

还有一点需要指出的是，2023 年度分众的海外分支机构的业绩出现比较严重的下滑，全年累计盈利从2022年的8527 万到 2023 年的亏损 7647 万。

其中下滑最严重的是韩国公司，从 2022 年的盈利5252 万到2023 年度亏损 6498 万。在2023年年报资产减值测试中，韩国资产组归属母公司减值 4174.69万元，除全额冲销该资产组的商誉外，其余部分分摊至其他长期资产。其实韩国公司此前盈利质量在海外所有公司中处于较好水平，而此前，分众还公告计划分拆其韩国公司在当地独立上市，但该公司2023 年出现大额亏损，分众不得不通过内保外贷的方式给韩国公司增加了担保资金支持，而分拆上市计划也只能暂时终止。

而对于这一情况，公司在业绩说明会上表示，由于过去两年韩国整体宏观经济遇到一定挑战，中小型企业和初创企业都受到了较大的影响，导致广告市场持续低迷，受此影响市场需求表现不佳，尤其是新客户和中小型客户，使得分众韩国的收入出现了下滑。长期来看，作为经济发展较为成熟的韩国市场，具有扎实的消费基础，公司有信心恢复较好的盈利能力。

接下来，我们讲一讲美团进入电梯媒体市场这件事。

在2024年7月11日，美团公司发布公告透露，该公司计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。美团侧将提供设备和业务支持；加盟商侧负责铺设设备、销售和制作广告等事宜。

美团还列出对视频梯媒广告加盟商的具体要求，一是目前正在从事线下广告业务，至少2年以上经验，有梯媒经验更佳。二是在全国任意下沉城市拥有社区/商圈物业楼宇资源、广告客户、广告销售、广告售卖经验等，以快速拓展梯媒业务。三是具备充足的启动资金和公司实力，有意愿在单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位。

在这个消息发出当天，分众传媒的股票价格大幅下跌，收盘报收5.74元/股，跌幅4.65%。

或许是感受到外界压力，当天，分众传媒创始人江南春在朋友圈强调与美团是合作关系。他表示：

“我们和美团在一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作，希望通过双方的优势，为下沉市场的中小企业提供更全面优质的服务。欢迎加盟”。

可以这么说，电梯媒体（梯媒）在广告市场中可能是为数不多的持续增长领域。尽管一些投资者对分众传媒的护城河持怀疑态度，担心新竞争者的加入会动摇其市场地位，但分众传媒凭借其在电梯广告领域的深厚积累，特别是我们前面提到的大平台的优势，展现出强大的竞争壁垒。

根据CTR的数据，2024年前五个月，电梯LCD和电梯海报的广告刊例花费分别实现了22.9%和16.6%的两位数同比增长，与此同时，电视广告的刊例花费却同比下降了2.1%。这一趋势反映出梯媒在广告投放中的吸引力和增长潜力。

而据一位顶级茶品公司的高级管理人员透露，他们的广告投放主要集中在线下，尤其是梯媒。他解释说：“鉴于我们的产品单价较高，并且非常重视线下渠道，因此我们在线下的广告投放更为集中。”

从这个角度来看，美团拥有线上数据、渠道优势以及本地生活业务的广泛布局，但它本质上不是一个户外广告平台，在线下花巨资重新打造一个媒体网络，既不经济也不现实。再退一步来说，其实现在已经过了那个资本“无序扩张”的年代了，特别是由当年作出精准预言的王兴掌舵下美团公司，大举进入电梯媒体领域的可能性并不大。

最后我们再简单提一下一份榜单。

在2024年2月，分众传媒携手胡润研究院联合发布《2023分众传媒·胡润品牌榜》，在这份榜单中列出最具价值中国品牌300强。2023年的300强品牌来自中国64个城市，比去年多2个城市。300强上榜门槛从去年的25亿元上升至30亿元。200强上榜门槛为50亿元，比去年低5亿元。百强上榜门槛为135亿元，与去年一致。

在这些品牌中，贵州茅台、五粮液、微信、中华、抖音、腾讯、拼多多、国窖1573、美团、比亚迪和中国平安等品牌位列前十名，彰显了它们在中国市场上的强大影响力和品牌价值。

分众传媒在这些品牌中扮演了重要的角色。在TOP100品牌中，有89家选择了分众作为其广告投放的平台；而在300强上榜品牌中，有257家品牌选择与分众合作，占比高达85.7%。这一数据不仅凸显了分众传媒在广告行业中的领导地位，也反映了其在品牌广告领域的强大竞争力。

好了，这次分众传媒就这么多，我们下次再见吧！

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