深交所5月17日公告，因香河昆仑新能源材料股份有限公司（以下简称为“昆仑新材”）、保荐人撤回发行上市申请文件。根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则（2024年修订）》第六十二条，深交所决定终止对其发行上市审核。
01
两年营收暴增10倍
招股书显示，昆仑新材成立于2004年，是国内较早从事专业开发与生产动力型锂离子电池电解液的科技型企业。
公司已与包括宁德时代、LG、SK、亿纬锂能、鹏辉、赣锋锂电、海四达、万向A123、力神电池、微宏动力等企业建立了长期稳定的合作关系，已成为国内具有强劲增长实力的电解液研发、生产、销售和服务的企业。
受益于下游新能源汽车及动力电池需求的快速增长，2021年，由于主要原材料六氟磷酸锂供不应求，电解液单价也急剧上涨。昆仑新材的电解液单价由2020年的3.19万元/吨提高到2021年的7.18万元/吨，业绩开始暴涨。
据招股书披露，发行人2020年实现营业收入仅为1.92亿元，2021年暴增至11.84亿元，增长了近5倍；2022年进一步大增至21.14亿元，增长了近一倍，近三年营业收入复合增长率高达231.96%。
如此高的业绩增长，首先是对第一大客户宁德时代的销售收入创新高。
报告期内，公司对前五大客户的收入占比分别为55.33%、73.22%、86.18%和82.07%，其中向第一大客户宁德时代销售收入占比分别为28.22%、45.97%、58.59%和53.81%。
但随着行业需求放缓，电解液及上游原材料产能爬坡后，六氟磷酸锂及电解液价格又开始一路暴跌，增收不增利的困境也出现在昆仑新材身上。
2022年、2023年上半年，昆仑新材的电解液单价分别为5.89万元/吨、3.46万元/吨，呈现连续下降趋势。这也导致公司2023年上半年营业收入、净利润分别同比下滑21.46%、45.33%。
公司对此表示，若未来下游电池需求增长不及预期或电池行业产能扩张速度不及电解液产能扩张速度，则会挤压电解液产品的利润空间，降低产品毛利率水平，从而影响公司主营业务的盈利能力。
然而在此背景下，昆仑新材还要继续砸钱扩产能。
02
产能过剩仍扩充4倍产能
本次IPO，昆仑新材拟募集10亿元用于年产24万吨锂离子电池电解液项目，项目总投资额为16.93亿。
届时公司电解液产能将从目前的6万吨/年提升至30万吨/年，然而公司2023年上半年的产能利用率已经出现明显下降。
2020年-2022年，以及2023年上半年，昆仑新材的产能分别为2.02万吨/年、2.02万吨/年、4万吨/年和3万吨/年。同期，该公司的产能利用率分别为30.47%、79.21%、91.65%和72.33%，产能利用率波动较大。
实际上，当前，随着六氟磷酸锂价格跌入底部，对于不具备成本优势的新入局企业以及落后产能厂商而言，停产出清的势头越来越明显。
与之相比，头部企业则凭借供应链成本以及大客户优势，主动逐步放缓新增产能投建，在保证竞争优势的同时支撑产品价格，确保自身的盈利空间。
2024年4月，行业龙头新宙邦宣布其募投项目“荆门新宙邦年产28.3万吨锂电池材料项目”延期，二期10.30万吨锂电池电解液产能建设由2024年12月31日延长至2026年12月31日。
2023年9月，胜华新材在增发预案中，取消了“年产30万吨电解液项目（东营）”和“年产20万吨电解液项目（武汉）”两个电解液募投项目。
2023年6月，多氟多发布公告，原计划募资44亿元的“年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目”缩减至仅募资15亿元。
2024年3月9日，天赐材料宣布，计划于2024年3月11日开始对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计检修时间不超过30天。
在上述电解液市场产能过剩、价格下降的背景下，相较头部企业，并不具备一体化布局优势的昆仑新材仍扩充4倍产能，自然备受质疑。
在第一轮问询中，深交所也就昆仑新材的产能利用率问题提出了问询，要求昆仑新材结合募投项目产能增幅较大以及我国电解液行业现有产能等情况，说明电解液市场是否存在产能过剩、募投项目是否存在投产后产能利用率不足的风险。
在回复问询函时，昆仑新材提到，将2025年设计产能定为18万吨，即现有6万吨产能及宜宾昆仑一期12万吨产能。昆仑新材也表示，募投项目剩余12万吨产能于2025年内释放存在一定不确定性。
03
研发费用率仅为1.29%
今年5月8日，工信部官网发布《锂电池行业规范条件（2024年本）》、《锂电池行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）。
其中，新版的规范条件征求意见稿显示，锂电产业链企业，每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入的3%，申报时上一年度实际产量不低于同年实际产能的50%。
此次工业和信息化部对行业规范条件进行修订，意在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新。
据招股书显示，昆仑新材等企业在超充电池、固态电池以及新型电解液技术方面取得了显著进展。在超充技术方面，昆仑新材研发的4.45V和4.5V高电压电解液，为提高电池充电效率提供了有力支持。
同时，公司在钠离子电池电解液领域也实现了量产供货，并与多家知名企业建立了合作关系。
昆仑新材在半固态电池电解液领域的出货量和营业收入均实现了显著增长。2023年度，公司半固态电池电解液出货量同比增长78.50%。
昆仑新材在固态电解质材料的研发上也取得了重要进展。硫化物电解质和氧化物固态电解质的电导率均达到了行业领先水平，并且已经开始向多家电池厂商送样测试。
但从研发费用率来看，昆仑新材的研发费用率仅在2020年达到了3%的要求。在2021年、2022年和2023年两年一期的研发费用率仅分别为1.03%、0.67%和1.29%。与可比公司4.63%的研发费用率相比，也是大幅落后。
可以看出，昆仑新材的研发费用率远未达到新版规范条件征求意见稿3%的要求。在产能过剩的行业背景下，昆仑新材的产品竞争力能否延续也存疑。
站在新一轮周期来看，电解液企业能够穿越周期成长的关键是一体化布局降本以及绑定头部客户提升市占率，成本优势将助力龙头企业进一步扩大市场份额。
