对于有色金属类企业来说，储量及产量的多少是实力大小最直观的象征。

像中国铝业拥有23亿吨的铝土矿资源量，年产量可达2900吨左右，毫无疑问为国内资源实力最强的铝企。

相比之下，一些地方铝企的资源实力就没那么强了。

像云铝股份，坐落于铝土矿储量仅有2322万吨的云南省，储量仅占到国内铝土矿总储量的2%左右。

但是从今年的中报来看，体量较小的云铝股份却表现出了强悍的成长性。

2024年上半年，云铝股份的营收和归母净利润分别实现了39.5%和66.3%的增速，成为了少数“既增收又增利”的铝企之一。

三季度预告显示，今年前三季度云铝股份或将实现净利润38亿元至38.5亿元，继续保持高增长态势，吸引了460家机构抢筹。

上帝关了一扇门，必定会开一扇窗。

对于云铝股份来说，矿土资源量是被关上的那扇“门”，而水电资源则是被打开的那扇“窗”。

虽然云铝股份所在的云南省铝土矿资源不多，但是却有着丰富的水电资源。今年以来云南省降水有所改善，使得发电量有了不小的增长。

今年1到7月，云南省发电量达到1800亿千瓦时，同比增长23%，充足的电力供应也调动了该地区的铝企减产后复产的积极性。

2024年上半年，云铝股份生产原铝达135.1万吨，同比增长38.7%，在量端推动了业绩增长。

不过水电带给云铝股份最大的优势在于成本。

受气候影响，云南电价呈现季节性变化，丰水期时电价普遍偏低，枯水期时虽然电价高于丰水期，但相较于国内大部分地区电价仍然偏低。

以今年3月份为例，云南省电网代理购电价格为283元/MWh，仅高于蒙东、新疆地区，和青海地区持平，说明公司的电力成本较低。

并且相比于火电铝，水电铝的成本优势是极为明显的，按照吨铝碳排放量12吨进行测算，当碳价为80元/吨时，火电铝的碳排放成本达到960元/吨，水电铝碳排放成本则为0。

水电优势使得云铝股份成为了国内目前最大的绿色低碳铝供应商，可提供305万吨的绿色铝产能，生产过程中绿电使用比例高达80%，碳排放成本优势凸显。

有人或许会问，依靠水电，这发电量岂不是很不稳定，会影响生产吧？

在这一点上云铝股份早就有准备，公司目前已完成所属企业云铝溢鑫分布式光伏项目（二期）建设，加快云铝润鑫、云铝海鑫等6个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为215MW，从而拓宽了公司绿色电力保障渠道。

除了依靠天然水电带来的能源优势，云铝股份还从生产上实现了降本增效。

第一、通过技改压低成本

云铝股份电解铝产能集中于近年来新投放的400KA和500KA的先进电解槽，通过不断提高电解槽电流强度来降低吨铝电耗。

今年上半年，公司降低吨铝综合交流电耗达260千瓦时以上，处于行业领先水平。

第二、产业链一体化布局熨平原材料成本曲线

上游方面，公司子公司文山铝业具备300万吨/年的铝土矿和140万吨/年的氧化铝产能供应。铝土矿和氧化铝自给率分别达到24.8%和30.9%。

中游方面，公司具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，至此公司炭素自给率可达到100%，另外预焙阳极自给率也高达72.6%。

下游方面，公司在高端铝合金产品上已有了不小进展，如IT 用高端铝合金、航空用铝合金、3N铝锭等，目前公司铝合金产能已达160万吨。

凭借成本及产业链优势，云铝股份近几年在产能上有了快速成长。

截至今年7月，公司电解铝在产产能已达304万吨，占国内在产产能的7%，在内地上市的公司中，云铝股份的建成产能规模仅次于中国铝业。

而随着经营的改善，公司的资产负债情况也得到了优化。

2020-2024上半年，随着公司资本扩张接近尾声和盈利能力改善，公司的在建工程、长期借款、短期借款以及相关财务费用均大幅下降，并且货币资金在今年已经达到67.8亿元的规模，有足够的现金流来偿还债务。

同期公司长期借款和短期借款的降幅分别达到了59.8%和99.4%，截至今年6月底，公司的长期借款和短期借款规模分别为39.8亿元和0.3亿元，资产负债率降为23.4%。

而长期来看，背靠中铝集团的云铝股份可以凭借其资信优势进一步拓宽融资渠道，降低融资成本。

除此之外，公司在费用端的控制能力也在加强。

由于2021年开始，公司将销售费用中的管理费用计入营业成本，所以可以看到公司的销售费用有了明显减少，此外由于有息借款减少，公司的财务费用支出也在逐年降低。

截至今年6月，云铝股份的期间费用率已降至1.4%，其中由于仓储费及借款费用减少，销售费用及财务费用下降较为明显，管理费用由于人工费增加有所增长。

在经营状况不断改善的同时，云铝也加大了分红力度。

2024年年中，公司进行了中期分红，实现现金分红7.98亿元，分红比例达31.7%，分红比例较2023年大幅提高11.47个百分点。

着眼于未来，云铝股份的业绩增长逻辑仍在。

从量端看，随着公司积极推进光伏等其他发电方式，公司受电力波动的影响将会减轻，产能利用率会提升。

目前国内电解铝产能有4500万吨天花板限制，所以未来增量更多是通过提高开工率来实现，云铝股份正好是顺应了这种趋势。

从价端看，今年以来铝价已有了不小的增长，电解铝虽然在地产应用领域增速在放缓，但是在新能源、特高压领域仍保持着较高增速，需求仍能保持，从而对价格起到支撑作用。

总结一下，云铝股份凭借着水电优势近几年得到了快速发展，现金流得到极大改善，分红也很爽快，未来凭借着产能规模及产能利用率优势，云铝股份的增长逻辑仍将保持。

关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！