段永平在交流中曾讲过，“没把商业模式放在第一位，那就基本上还不太懂生意。投资会蛮煎熬的”。

2012年他说，“在巴菲特那里，我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河，好的生意模式往往是好的未来现金流的保障”。

在段永平眼里，持续正向的利润和现金流（生意模式就是赚钱的模式，最后赚得越多的模式就应该越好）、产品和服务的差异化、企业文化，是好的商业模式的重要特征，没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。

能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司，往往就有了很好的生意模式。

差异化指的是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求。能够长期维持的差异化就是护城河。没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式，所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司。

位置、渠道、消费心理（品牌）可能会成为差异化的来源，还没见过成本优势可以成“护城河”的，很少有企业能长期维持低成本的，制造业好像没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的，至少我没见过。

苹果最厉害的就是在苹果的企业文化下建立的生态系统，这是个非常强大得商业模式，非常难以撼动。垄断是好的商业模式。

比较苦的生意的特点，往往是进入门槛比较低，产品差异化小，经常需要靠价格竞争。资本支出大的行业，不容易出现好企业。

段永平和巴菲特当前重合的持仓苹果公司，是两位公认的商业模式最优的公司。段永平也曾讲过：白酒和手机不是好的商业模式，茅台酒和苹果手机才是。（这句话是迄今为止让我对商业模式理解最深刻的一段话）。

巴菲特在多年的致股东信中谈到，他心目中好的商业模式，就是拥有市场特许经营权。巴菲特将企业分成二种：少数拥有特许经营权的企业和大部分一般化的企业，后者中的大部分企业是不值得购买的。

巴菲特将特许经营权定义为：一家公司提供的产品或服务，它被人们需求甚至渴求；被消费者认定没有比较接近的替代品；没有受到政府管制，不受价格管控的约束。这三个特征允许特许经营型企业自由而有计划地提价，却不必担心失去市场份额，从而可以赚取较高的资本回报，并且能够容忍不当的管理，低能的经理人尽管会降低特许事业的获利能力，但不会对其造成致命的伤害。

1991年致股东的信中巴菲特讲到，“我们还是在持续地寻找大型企业，那种令人容易了解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业，并且由有能力和才干、以股东利益为优先考虑的经营阶层管理。虽然这些要求并不一定能保证结果完全令人满意，但我们一定要以合理的价格投资，并且确保我们的被投资公司绩效与我们当初所评估的一致，这样的投资方法——寻找产业的超级明星，是我们唯一能够成功的机会。查理和我天资实在是有限，以我们目前操作的资金规模，实在是无法靠着买卖一些平凡普通的企业来赚取足够的利益，当然我们也不认为其他人就有办法靠这种小蜜蜂飞到东、飞到西的方法成功。事实上我们认为，将这些短线进出如此频繁的法人机构称为投资人，就好像是把一个每天寻找一夜情的花花公子称为浪漫情人一样。”

从实践中看，仅仅把商业模式放在投资的首位也远远不够，但他可以让我们规避巨大的错误。

私募界的前辈宁泉资产杨东的一篇文章，总结了基金行业的投资方法论，并进行了一番比较，在他看来，很多同行们普遍采取“打猎模式”---不断追寻新的热点、新的机会领域、新的景气行业。

这种模式意味着：基金经理在所投资产上，几乎不作长期驻留，收益来源是差价和资金博弈。杨东对其操盘风格，进行了总结：掌管稳健风格的大资金，以“农耕式”的方式来经营投资组合，种下优质的种子，精心呵护，等待回报。

他进一步指出：当前市场越来越难以寻找被轻松捕获的机会，但更致命的是不谨慎的打猎还有可能被凶猛猎物所重创。

回望过去的我们的投资组合，在一定程度上向市场做了妥协，阶段性用高仓位围猎主题投资，但很不幸的是在年初被凶猛猎物（微盘股）所重伤。

未来的投资中，我们不放弃科技等成长的梦想，但我们只在商业模式好的公司中选择景气度上行、不受负面政策影响的标的。

A股中难有完美的商业模式，只能更加注重持续正向的利润和现金流，对估值和安全边际的要求更加苛刻，严格区分主题投机和成长投资，对看不懂的行业和公司坚决放弃。