查理芒格说，要去鱼多的地方打渔，这用来形容医药股非常合适。而且板块在沉寂了4年后，性价比已经很可观了。最近的中报季是一个筛选医药牛股的机会，因为捕捉一家公司及其商业模式的价值核心，恰恰在于扛住一场“极限压力”的韧性。

8月27日晚间，葵花药业发布了2024年半年报，乍一看，公司上半年业绩不算亮眼，但有一些细节却引起了我的注意。

01

业绩见底迹象明显　　

分季度看，公司Q1、Q2归母净利润基本持平；Q2扣非净利润同比增长14.60%。单季业绩见底的迹象比较明显。

回顾去年一季度，流感导致感冒药需求旺盛，产生了高基数影响，进入二季度，高基数影响的逐渐消除，中药市场回归正常增长轨道，葵花的同比增速也得到了修复。

而如果与常规年份2022年相比，公司的营收、归母净利润分别上涨了12.38%、21.21%，中长期视角仍称得上“稳进”二字。

不得不提的是，今年以来中药材价格一路攀升，中药材天地网的数据显示，目前价格年涨幅超过100%的中药材已超过60个，涨到商家都觉得离谱，这势必导致了企业的成本上升。此外，中成药OTC具备明显的消费属性，消费降级背景下，行业整体也是承压的。

上述因素，对葵花的收入端构成了不小压力，但Q2单季扣非净利润仍实现了同比14.6%的增长，还是很厉害的。

展望下半年，中成药的传统旺季将会到来，且高基数的影响已经消除，中药材价格达到高位以后也是稳中有降的状态，因此公司业绩同比增长应该没什么悬念。

全年视角看，业绩降幅应该会收窄甚至持平，25年利润大概率正增长。实际上近十年间，葵花的营收均保持在两位数的同比增速。

此外，公司的资产负债率持续下降。2023年末，公司的资产负债率下降至27.28%，为近十年来的最低值。在刚披露的半年报中，资产负债率继续下降到了26.28%。

总的来看，公司业绩有望回归逐季提升的态势，可预期性比较强，无疑是扛住了一场“极限压力”。

公司当前PE（TTM）仅有12.7倍，股价也处于历史低位，“下有底”的迹象已经很明显了。对比看，公司近3年PE均值约为14倍，上市以来PE均值近23倍。因此即使短期再跌，我认为也只是一个空头陷阱。

02

股息率高达7.12%

如果业绩稳健+低估值还不够吸引力，再给你加一个高股息。

公司在投资者回报上有着优良的传统：2021-2023年度分红金额18.7亿元，占同期净利润合计的比例为69.4%；2023年分红金额8.8亿元，占净利润比例达到78%，维持了稳中有升。上市10年，公司累计分红超37亿元（不含回购），为IPO总额的近3倍，是非常良心的了。往后看，预计公司的分红传统还会延续。

当前，公司的股息率高达7.12%，这也相当的可观。要知道，目前10年期国债收益率只有2.2%，最近抢到飞起的银行股，股息率均在5%以下，A股标杆贵州茅台的股息率也只有3.5%而已。相形之下，你说葵花药业香不香？

高股息意味着什么？其实很少有人说透。《投资者的未来》一书中有个很好的例子。

菲利普•莫里斯是赫赫有名的烟草公司，虽然利润非常稳（必须的），但市场担心香烟问题引起的诉讼和不确定性，刻意避免投资该公司，因此股价也不大给力。但公司一直在慷慨地发放股息，股民通过分红再投资增加了很多份额。作者统计，从1992-2003年进行股息再投资的投资者，年化收益率达到了7.15%，大大战胜了标普指数。

这说明，即使股价不涨，通过当一名吃息佬（分红再投资），也能在中长期内得到很好的回报。

话又说回来，“资产荒”这么严重，稳健的高股息公司，很多机构都盯得紧呢，基本不可能长期低估。

公司的中报股东名单，已经透露了一些端倪。二季度，中国平安人寿保险股份有限公司成为了第六大流通股东，期末持股市值约8200万元；基本养老保险基金1001组合增持150万股，共计持股市值约2.01亿元。这二家机构都有明显的稳健属性，其选择葵花，无疑是认可了公司的安全边际和长期价值。

总之，葵花药业的高分红，在弱市下具有很好的防御属性，业绩回升又能提供估值向上的弹性，可谓是“下有底，上不封顶”。

03

中成药OTC龙头

俗话说“好风凭借力，送我上青云”，一家公司的长期业绩增长离不开好行业、好商业模式。葵花药业恰好就具备这样的属性。

作为中成药品牌OTC龙头企业，葵花药业药品文号多达1100多个，聚焦“一老、一妇、一幼”核心领域，“小葵花”儿童药、“葵花”成人药产品有很高的市场认可度。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9.67亿元，占比16.96%。

中成药OTC兼具刚需和消费属性，在“重视健康”之下需求持续扩大。随着中成药“处转非”的转化加速，中成药OTC消费属性进一步增强，在零售药店市场的占比得到提升。根据新康界发布的数据，OTC在零售药店中成药市场的占比已由2019年Q2的68%提升至2022年Q4的75%，预计未来这一趋势会持续加强。

中成药OTC是一个很好的商业模式，针对的是零售市场，具备集采免疫优势，在定价策略上拥有更多的独立性和灵活性。这确保了中成药OTC能够维持较为稳定的价格体系，即便在集采背景下，价格波动幅度也有限，是不易受政策影响的避风港，因此该板块是高毛利率和高净利率的典型代表。

此外，网上药店也贡献了很多增量。据米内网数据，网上药店零售规模占比，自2013年的1.2%上升至2023年的33.0%，强劲增长。葵花药业的关一总裁近日指出，新零售已成为不可逆转的趋势，公司要紧紧跟随这一趋势，加强新零售能力的建设。在半年报中，公司也表示将积极把握这一线上零售的趋势。

产品方面，儿童用药一直是葵花药业的强项，“小葵花”大名鼎鼎。2022年中国城市实体药店终端儿科中成药TOP20的厂家中，葵花药业市场份额14.0%，占比最大。公司目前拥有超过70多个上市的儿药品种，以小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、金银花露为首的30多个品种销售额超千万。

一个利好公司的信号是，国家对于儿童用药越来越重视。国家卫健委《第1094号建议的答复》的内容显示，新版基药目录将考虑儿童药物的纳入。2023年5月的国家卫健委药政工作电视会议，提及基药、短缺药、儿童药等为重点工作任务；11月，国家中医药管理局发布《关于进一步加强中医医院儿科建设的通知》；12月，国家中医药管理局医政司副司长再次强调中医儿科的建设和发展。种种迹象表明，中成药将在儿科领域加速放量。

儿童药战略是葵花的第一核心战略，怎么重视都不为过。不知大家是否注意到一个新闻：6月30日，葵花药业集团精品儿童药（健康成长）公司召开成立启动大会，标志着集团进一步深耕儿童消化补益类产品市场，打造儿童药消化补益类第二增长曲线战略拉开新的序幕。

集团总裁关一表示，要围绕“确定性的芪斛楂产品力+竞争力+方法论”，最大化发挥芪斛楂产品的独特优势和市场竞争力；同时以“确定性的产品群”布局，强化小葵花品牌在儿童消化与补益领域的市场地位；此外，“确定性的葵花优势”和“确定性的二、三曲线（健康成长）产品线”将为公司的发展注入新的动力，满足市场的多元化需求。

芪斛楂颗粒具有健脾和胃、益气固表、消食导滞的功效，是葵花的一大明星产品。公司在半年报中也表示，将以独家产品“芪斛楂颗粒”为黄金单品，驱动小葵花儿童药第二品类成长。

而在精品成人用药领域，公司继续深耕护肝片单品。近年来，国内肝病用药市场稳定上升，2023年，葵花的护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队，2024年上半年保持了增长态势。胃康灵也是公司一直以来的黄金单品，保持了中药胃药第一梯队的行业地位。

2024年是公司“六五规划”的开局之年，提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关。为此，公司聚焦核心大单品打造，提出了“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念。未来五年，公司计划在亿元单品群中培育出20亿级别的产品，并形成2到3个10亿元以上的单品，以提升产品组合的竞争力。

在营销体系上，公司坚持一品一策、一类一策，实现品种、品类、模式、组织、网络的高度协同；学术引领、循证支撑、专家代言、专业科普的有机结合；终端覆盖、店面陈列、促销联动、样板推广的齐头并进。值得一提的是，葵花药业通过自建营销渠道、自主产品推广、自控营销终端，在业内以“战斗力强”著称，能迅速实现产品的全国性覆盖，这在业内是较为稀缺的。

04

写在最后

总的来看，虽然葵花药业的中报业绩看似不佳，但仔细推敲却可发现是稳中有进。这给我的感觉是，公司就像竹笋一样，正在悄然向下扎根生长，只是被不少人忽视了。

我认为，公司当前位置进可攻、退可守。进攻属性源自市场在当前宏观环境下对公司保守的盈利预期，随着业绩逐季回升，具备估值与盈利双升机会；同时，公司稳健经营下可持续的高股息率，亦使公司成为波动市场下的优质防御标的。

业绩稳健增长+高股息+机构认可，葵花药业的长期价值已经不言自明了，公司正站在“由负转正”的关键节点上。追求确定性机会的投资者，不妨抄一把作业，把握好这个珍珠蒙尘的机会。

•END•

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