最近1个月以来，日元对美元汇率不断创下最近34年来的新低。为了保住汇率，日本央行动用了价值约9万亿日元的外汇储备，将日元汇率由谷底的160日元兑换1美元，挽回至当前的156附近。

然后，就没有明显进展了，日元的疲软没有得到实质性的扭转。未来，日本央行应该如何应对呢？多家机构给出的解读是：可能会在近期采取规模更大的干预措施，进一步加息也将步入议程。

南生注意到，日本央行在今年3月中旬的一次会议上结束了历史上持续时间最长的货币政策，即结束了长达11年的超宽松政策。在过去长达11年的“实验”中，日本央行采用了负面短期政策和收益率曲线控制（YCC）措施，以将日本长期政府债券收益率保持在较低水平。

上述实验的发起人是2013年担任日本央行的前行长黑田东彦。当时，黑田东彦有一个大胆的计划，要在通胀水平较低，经济发展形势看似良好的情况下创建新经济结构。

他希望实现自20世纪90年代中期以来历任日本央行行长无法实现的结果——当时日本的物价和工资似乎陷入了缓慢发展，黑田东彦的雄心是通过将日本央行的基础货币增加一倍，从而实现CPI在两年内升至2%的目标。

但可惜的是，这个目标一直都未能实现。令人诧异的是，当很多人都对日本CPI达到2%这个目标失去信心时，居然又因为美联储多次加息及对日本收割的因素而实现了。

加息应对日元贬值，不是理想的操作方式

为了实现CPI达到2%目标，日本央行的资产负债表总额增加了4.5倍，达到760万亿日元，相当于4.9万亿美元——这个数字甚至比日本2023年全年的GDP还要大。

一些日本经济学家认为，日本央行加息的举动与经济发展信心没有太大关系，而是来自日元的深度贬值。过去一年，日元兑美元汇率已下跌约15%，自日本央行从2013年开始超宽松货币政策实验以来，日元汇率已下跌约50%。

显然，日本央行近期的各项举动本质上是出于干预日元汇率的问题。日本经济增长率依然缓慢，部分时间段甚至接近衰退。国际货币基金组织（IMF）预测，未来四年日本经济每年只能实现0.5%的增长率，而美国则为2%。

日本央行加息，被视为对日本国内消费抑制的警告。在超宽松货币政策期间，日本央行购买了几乎所有政府发行的债券，从而使日本本已庞大的公共债务更加庞大，目前达到GDP的约264%，远高于任何其他正常运营国家的债务水平世界经济。

在如此庞大的债务水平下，即使利率略有上升，也会导致日本政府的利息负担大幅增加。即使提升的利率较低，日本政府预算的约10%也必须用于支付利息。对经济增长率本已较低的日本而言，是不可想象的。

日本的症状是产业转型失败，舍不得抛售美债保卫汇率

30年来，日本多届政府在面对经济和产业结构性问题时，通常采用四种应对方式，分别是：建立以直接金融为主导的现代金融体制，持续推进超货币宽松政策，将财政刺激重心转向企业以达到修复企业活力的目的。

然后是推行产业政策改革，激励企业提升自主创新能力，实现产业转型和升级。从当前的情况来看，这些努力基本都失败了。在新兴产业领域，日本与美国、中国的差距在拉大，传统产业竞争力也在衰减。

日本经济增长的各个要素都出现了问题，资本脱实向虚，无法触达实体经济。在稳住日元汇率方面，又舍不得抛售规模超过1万亿美元的美债，甘愿被美国割韭菜，一再地被割韭菜。

悲观主义者，在看到当前的问题时不禁感叹：日本30年来的努力失败了，未实现产业转型和升级，未能摆脱被美国割韭菜的命运。日本未来几年，可能会继续经历经济疲软的增长命运。本文由南生撰写，欢迎转发、评论、留言和分享！