汽车板块的三个核心判断(涉及价格战、比亚迪、赛力斯、理想等)

君临商业 2024-07-21 01:29:15
近期汽车行业的上半年数据陆续披露,君临跟大家做一个复盘和分析。 问题一:价格战什么时候落幕? 持续的价格战和利润率下降,是当下困扰A股汽车产业链投资的一个重要变量。 如果价格战持续下去,很多企业都将面临巨大的生存压力,企业赚不到钱,投资者自然也不敢贸然进场。 那么,什么情况下价格战才会结束呢? 君临认为,通常情况下,只会来自两个因素—— 第一,宏观经济超预期复苏,需求扩大,缓和了供给过剩的矛盾; 第二,大量尾部企业出清,行业集中度提升,供需走向平衡。 目前来看,第一种情况似乎在短期内很难出现。 内需在缺乏大规模财政刺激的情况下,大概率维持目前的状态,出口在海外保护主义盛行的未来,也很难维持高速增长状态。 总之,宏观需求只能维持谨慎,不宜乐观。 根据乘联会公布的数据,今年6月国内乘用车厂商共计批售新车216.9万辆,同比下降3.0%。 这种低迷的状态可能将维持很长一段时间,直到新的变量出现。 既然大盘不增长了,那么就得看内卷什么时候结束。 我们看看海外主要的汽车大国,成熟的汽车市场格局是怎样的。 以下是五大汽车强国的本土品牌占有率和行业龙头的市占率—— 日本,本土品牌占有率90%,丰田市占率30%。 韩国,本土品牌占有率88%,现代市占率50%。 德国,本土品牌占有率70%,大众市占率20%。 法国,本土品牌市占率55%,斯特兰蒂斯30%。 美国,本土品牌市占率33%,通用市占率16%。 ———— 从目前的情况来看,中国的终极格局,可能趋向于发展至日本和德国之间。 也就是说,本土品牌市占率会去到70%-90%之间,中间值80%; 本土龙头市占率去到20%-30%之间,中间值25%。 随着新能源车大规模的取代传统燃油车,外资品牌失去竞争力,比亚迪取得这个本土龙头地位已经变得很清晰。 比亚迪在今年3月的业绩交流会上曾表示: “国内同行的新能源转变在加快,当下新能源车性能在全面碾压传统车。 目前就是迅速转换传统的合资品牌的地盘。 国内企业一旦技术起来、叠加成本领先,未来3-5年合资的份额会从40%降低到10%。 这30%份额就是未来中国品牌的空间。” 我们看这几年自主品牌的市占率变化: 2020年38.4%,2021年44.4%,2022年49.9%,2023年56%。 2024年上半年,61.9%。(2023年上半年,53.1%。) 2020-2023年这几年,自主品牌保持着5.5-6个百分点的提升速度。 而2024年上半年,随着比亚迪挑起价格战,同比提升速度加快到8.8个百分点。 今年6月,自主品牌占有率进一步提升至64.6%,‌同比上升了11.5个百分点。 这是明显的清场节奏。‌ 按这种趋势来看,今年全年的市占率会提升到68%,全年上升12个百分点不是问题。 明年如果能再提升12个百分点,自主市占率就基本实现80%的目标了。 也就是说,到明年下半年,随着外资品牌的崩盘,自主车企的市占率会去到理想化的80%左右的天花板。 这种情况下,除了部分外资品牌仍然能依靠信仰和个性化,占据一小部分高端和小众的市场以外,大众车市场将基本被国产车垄断。 由于价格战主要针对的是价格敏感型客户,当这部分客户都已转向性价比较高的自主品牌,继续进行价格战的意义就不大了。 因此可以得出第一个预判: 中国汽车市场的价格战,将会在2025年下半年,逐渐落幕。 ———— 问题二:价格战持续之下,会影响比亚迪的股价表现吗? 回顾比亚迪2020至今的股价,大体上是一个“N”字形走势,分为三个阶段。 第一个阶段,2020-2021,持续向上。 由于全球性的经济放水、碳中和政策支持、新能源车技术走向成熟,大盘需求走向牛市。 这种情况下,比亚迪站在了风口上,营收加速增长,想象力巨大,股价表现惊人。 第二个阶段,2022-2023,见顶腰斩。 需求方面,由于海外加息,流动性收紧,内需压力也在增大,大盘开始转向低速增长。 当市场预期发生了改变,比亚迪的估值也从天上回到了地面。 其实,这个阶段才是比亚迪的业绩爆发期。 2022和2023年的营收增速分别为96.2%、42.04%,利润增速分别为445.86%、80.72%,均比上一个阶段要高。 净利率分别为4.18%、5.12%,也比上一个阶段的3.84%、1.84%要高。 各种财务指标都在改善,股价却一路下行,关键还是市场信心下滑了。 一来,担心宏观下行、需求萎靡,对大盘销量的打击; 二来,担心市场竞争日益激烈,比亚迪能否维持住自身的份额。 毕竟,比亚迪所在的大众车市场,是竞争最激烈的地带,当其被迫陷入价格战时,会不会导致利润率的下滑呢? 这是市场所普遍担心的。 尤其是当比亚迪在2023年第四季度,为了冲销量,不断向经销商压库存,库存水平明显上升时,投资者的焦虑达到了一个高潮,股价飞流直下。 第三个阶段,2024年至今,反转向上。 其实今年以来,宏观大盘的趋势跟去年变化不大,依然是大盘停滞的情况下,新能源车对燃油车的替代趋势。 唯一的变量,是2月份开始,比亚迪主动展开了大规模价格战。 咦?奇怪。 为什么投资者向来恐惧价格战,但是当比亚迪真的开始价格战之后,股价却反而逆转向上了? 自2月比亚迪股价见底在162元之后,如今已6个月连涨,最高到264元,涨幅60%+。 君临认为,核心原因是投资者的信心稳定了。 此前投资者的两个担心: 第一,宏观下行对大盘销量的打击。 在股价大幅下行+业绩持续爆发后,比亚迪的估值已回归正常,没必要再恐慌了。 第二,持续价格战和市场份额下跌的担忧。 投资者观察到,自从发起了价格战,比亚迪的销量出现了一波大爆发,快速的抢占了外资车的份额。 外资车企几乎毫无抵抗力,即使降价也无济于事,只能眼睁睁的看着销量走向崩盘。 这些份额,绝大部分都被比亚迪收入了囊中。 汽车是个重资产行业,规模效应非常强大,销量与份额的提升相对于短期的毛利率变化更加重要。 2023年,比亚迪的销量为302万辆,相对于全国3009万辆,市占率仅为10%。 假设,未来两年,全国大盘销量保持不变,维持3000万辆左右。 随着外资崩盘,自主品牌份额提升至80%,比亚迪的份额提升到25%左右。 这是很有可能实现的。 毕竟2024年6月,比亚迪的销量为34万辆,全国新能源车销量105万辆, ‌市占率已高达32.38%。 假设20%市场仍然由燃油车和外资品牌占据,则比亚迪的份额将维持在25%左右。 这意味着,单是比亚迪在国内的销量,就能提升到750万辆。 未来两年,海外销量再贡献50-150万辆,则比亚迪的整体销量规模将能去到800-900万辆。 这个规模,放眼全球,也是坐三望二的位置。 这个规模一旦实现,现在的市值,显然是低估的。 因此,比亚迪的价格战虽然才刚刚开始,但是却意味着清场在加速,终局变得愈发清晰了。 主动价格战这个行为,相当于给投资者派发了定心丸,让大家对库存和份额的担忧从此烟消云散。 ———— 问题三:高端车市场,长城、理想、赛力斯,为什么业绩好,却股价不涨? 在目前的自主阵营中,长城、理想、赛力斯,是业绩表现较为出色的三大车企。 长城汽车,2024年半年度预计实现归母净利润为65亿元到73亿元,同比+3.8倍至+4.4倍;扣非净利润为50亿元到60亿元,同比+5.7倍至+7.0倍。 赛力斯,预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元,同比上升479%到498%;净利润为13.9亿元到17.0亿元,与上年同期相比,将实现扭亏为盈。 2024Q2单季度营收预计为373-394亿元,环比+40.6%-48.5%;Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元(2024Q1为2.2亿元)。 理想汽车,虽然尚未发布半年报预告,但从最新销量来看,6月销量为47774辆,‌同比增长了46.7%,‌环比增长了36.41%。‌ 因此上半年的业绩,应该也不会差,至少还将维持着两位数的增长。 但从实际的股价表现来看: 长城汽车,年初略有回暖之后,便保持着横盘走势,基本上徘徊在底部; 理想汽车,二季度触发舆论争议后,股价连续下行,目前的估值已回到了历史底部; 赛力斯,去年四季度后进入高位横盘走势,7月份中报预告后,甚至出现了崩盘走势。 为什么良好的业绩,都带不动股价? 君临认为,这三家业绩固然不错,也是我国高端车市场的重要玩家。 目前长城的主打产品为坦克系列越野车,售价在20-70万元之间; 赛力斯的主打产品为问界M9,售价在46-56万元之间; 理想的主打产品为L系列,售价在25-45万之间。 基本上是我国20万元以上的中高端车市场表现最出色的三个代表,在各自的细分市场具有极强的竞争力。 长城的越野,赛力斯的智能,理想的空间,均做到了极致水平。 并且品牌受众清晰,很难被对手靠价格抢走份额。 那么,问题在哪里呢? 君临认为,参考前面比亚迪的分析,我们很容易就能发现问题的所在。 现在的长城、理想、赛力斯,大体上所处的正是比亚迪在第二阶段(2022-2023年)的位置。 业绩虽然很好,但市场信心却是存在忧虑的。 最担心的,是高端车市场的竞争日益激烈,看不清未来的终局。 长城,现在主要靠高端越野SUV独撑大局。 但曾经的大众化SUV车型已经失去竞争力,正在被比亚迪蚕食,在大众车市场的尝试几乎都失败了。 而高端越野SUV方面,比亚迪也在力推方程豹,未来能否持续维持销量增长呢? 不知道。 理想,现在主要靠L系列增程车独撑大局。 进军纯电车的首款车型尝试大败,今年的纯电新车发布计划全部取消,没有想象力了。 而高端增程车型方面,正在试图进入的品牌在增多,未来能否持续维持销量增长呢? 不知道。 赛力斯,现在主要靠高端车M9独撑大局。 中档车M7正在逐渐褪色,去年12月M7销量曾突破2万,但到今年5月已下滑到1万辆水平,毕竟20万元价格带的竞争太激烈了。 而高端车M9呢,现在虽然还是小甜甜,但很难说未来会不会成为牛夫人。 毕竟,今年下半年,华为的重磅产品应该是8月份即将上市的,与北汽合作的享界S9。 这款产品智能化水平更高,价格与问界M9重叠,注定要分走市场关注度和一部分市场份额。 明年还有江淮即将发布的尊界,智能化水平预计更上一层楼。 自5月27日,君临发布《押注下一个赛力斯》之后,北汽蓝谷的股价已上涨50%,江淮汽车的股价也上涨了27%。 显然,资金都已经转移到北汽和江淮,押注华为的下一个爆款了。 因此,这三个车企什么时候能实现反转? 取决于,他们什么时候能像比亚迪一样,派出一颗有想象力的定心丸。
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