文 | 徐牧心
9月26日，滴灌通在澳门举办了滴灌之星发布会，以及澳交所主题分享。
四个月前，滴灌通还深陷裁员风波之中，其中以投资前台居多。这在当时引发许多外界质疑，比如这是否因为滴灌通两年来的疯狂投资收益太差，甚至，“滴灌通模式”这种非股非债的RBF投资方式是否根本不成立。
李小加终于公布了这个数字：三年时间，滴灌通共投资44亿，截至目前收回近23亿，剩下的20多亿将在未来2-3中陆续收回，达到一种“回本”的状态。这在财务回报的角度看来自然不是一笔好生意，但从教育市场，或者说“烧钱”铺路的角度来看，“滴灌之星”整体市场系统的最终上线似乎昭示着滴灌通已达成其战略目标。
滴灌之星的发布，就是李小加此前在内部信中提及的“二级火箭”，他曾这样写道：滴灌通正处于二级火箭启程的状态，“二级”相较于“一级”的变化在于，前一阶段是滴灌通用自己的钱来测试模式的可行性，而第二阶段是“组织市场的钱、市场的力量”。
作为曾经的港交所行政总裁，可以看出李小加在设计澳交所架构时的经验与创新。
传统股票市场靠“三高”来构建信用保障体系，即高估值、高交易和高门槛：股票市场出售的是公司股权，估值必须高，这便让投资人很难依赖性分红获得回报，只能靠卖出达到市场流动性。而前两点带来的风险要求上市公司必须有高门槛。
也因为这三个特点，使得二级市场无法匹配小微企业，滴灌通澳交所给出的解决方案是：高频分红、精准披露与实用门槛。后两者很好理解，关键是如何做到高频次的分红。在澳交所，SPV收入几乎都需要分红，且分红频率不得低于每月，分红由滴灌通澳交所系统直接、自动执行，以达到投资者每月逐步退出的效果。这个系统保障便是滴灌通新发布的“滴灌之星”。
简而言之，澳交所是一个风险更低、低回报起步但高频分红的交易所平台，也因此它只面向专业投资机构。
在李小加看来，虽然每个平台都会有“骗子”进来，但在澳交所的机制下，因为其高频分红且需高频预报分红收入的特点，使得骗子作局的性价比太低，因此慢慢就会“良币驱逐劣币”了。李小加说：“市场设计的模式不应该是靠你拿鞭子，而是市场机制本身能保证干坏事的空间极其有限。”
以下是李小加在发布会上的讲话，经「暗涌waves」整理：
1. 滴灌通过去三年是一个打样、建模的过程。这三年我们投出去了44个亿，到今天收回来20多亿，剩下还有20亿差不多未来2-3年能回来。以财务回报的标准来看这不是好投资，但我们自己是满意的，因为我们的目的就是把整个市场建设起来。
2. 投资中间有很多教训。比如我们重点投资的是门店，这叫顺藤摸瓜，顺着连锁店的藤去投小门店的瓜，后来发现这样结出来的瓜太小太难看了。我的教训就是不要投一个小瓜，因为瓜都是依藤而生的。所以在澳交所上我们做出了改变，在这里挂牌上市的是藤，我们能看到依附其上几百个瓜的收入，但分红的是藤。
3. 我们要求SPV的分红是非常高频的，最低不能低于每月分红，当然你也可以每周甚至每天，同时要预报自己的未来分红。当然这其中一定会有偏差，但我们不会因为有偏差就惩罚它，因为它自己会保证自己的偏差值，否则很简单，没有人会投了。所以这是一个坏人来了很难混下去的市场，因为即使你有心欺诈，性价比也很低。
4. 市场设计的模式不应该是靠你拿鞭子，而是市场机制本身能保证干坏事的空间极其有限。
5.澳门最近几年从上到下散发着一种想发展、想冲的感觉，这在以前很难看到，因为博彩业能让人躺着赚钱。虽然金融本身是澳门的弱势，但正因为它在这里是一张白纸，所以我们才不用背太多历史包袱，金融沉淀不深，我们才没有那么大的制约和牵扯，可以大胆闯。我们这样非常特别的交易所之所以能在澳门取得牌照，是因为澳门能理解到自己的博彩业、政府收税，实际也是一种每日收入分成，大家就非常理解了。所以澳门本身的属性，是可以做现代金融发展的弯道超车的。
6.对于投资者而言，你在这里没有那么大权利，也不用付那么多钱，收益是可预计的。这种融资方式不一定比传统金融好，但传统金融覆盖不到这里。
7. 我们也推出了滴灌之星，这是澳交所市场的数字化运营系统的总称，它包含5个核心元素：RBO是澳交所的底层基础资产，它对应传统上市公司的底层股东权益；SPV是企业的数字化融资载体，它对应传统上市公司本身；SPAC是基金管理者的数字化投资载体，它对应传统上市投资基金；ETF数字化交易所指数投资载体，它对应传统交易所指数基金；RBU是澳交所的顶层产品目标，对应了上市公司的股票。
8. 帮助小微企业不是情怀，帮助小微企业本身就是帮助华尔街模式下的投资者，帮助国际投资者。因为对于投资者而言，不能接受一个这么大的经济体里面的一块经济活动，是自己不能参与的。在今天帮助小人物就是帮助大资本。
9. 澳交所是滴灌通的二级火箭。一级火箭是我们自己点的火，它带着经验教训回来了，今天我们发射二级火箭，也就是一个市场的基础架构。二级火箭没办法发两次，这个市场会靠自己慢慢地起来。
10. 我们这里是个耐心资本的市场，大家也应该知道，鸡和蛋经常要慢慢才能形成循环，我们不能急。别看如今沪港通、深港通已经像整个香港市场的氧气一样，但在它们刚开始的时候，我们也要不断告诉自己，不能急。大家对你的东西都不太熟悉，大机构内部也有很多程序要走，让大家换一种方式投资，这一定需要时间。我知道它们在未来一定会成为连接资本和企业的桥梁，但大桥上不会第一天就车水马龙。
