某基金经理复盘交流，仅供参考： 复盘一下这轮果链炒作的逻辑，就能看得出来大部分内资的贪婪跟无脑。 虽然整体上还是美股的跟随、映射炒作，但是也可以从内、外两部分原因去拆解，理解底层的逻辑才能判断是否有瑕疵以及行情能否走远。 内部原因： 1. iPhone 本身确实存在升级变化，而且经过这么多年发展苹果已经采用了很多内地的供应商，而国内电子研究员是完全可以实现这部分公司的研究覆盖的，对于一些升级变化其实内资很早就能了解，这也是苹果这些年来在新品发布前基本上配置就漏的七七八八的原因； 2. 整个消费电子产业链上，确实也只有苹果绝对体量足够大且单价较高，能给供应链厂商带来实际的利润增长，可以按计算器。并且之前若干年随着内地供应商在苹果体系内份额的提升，带来过公司规模性的成长和股价的提升，有很多在果链上赚到过大钱。赚过钱，跟踪的到变化跟业绩对一部分市场资金来说很重要； 3. 起点足够低，经过之前估值杀跌，这轮炒作前大部分果链的估值都只有十几倍； 这几个最主要的内因，遇到叙事载体 AI 后就演绎成了 AI 带动换机提升、AI 带来升级需求，因为AI，就可以想象销量的提升，再结合一些产品升级变化，带来供应链的量价提升，就可以 YY 估值+业绩双重提振… 那审视这些逻辑的时候，就需要搞清楚： 1. 哪些升级变化确实是因为 AI 带来的，哪些是因为到了节点常规的升级只是被人借AI 用来叙事、传销； 2. 是否存在更深层次的逻辑瑕疵，那就是目前 AI 展示的能力会不会真的带来换机需求； 思考到这里，就要看外因，尤其是里面关于 iPhone 销量提升的推理是否合理，外资投行关于 iPhone 销量的预估其实在我看来非常拍脑袋，其具体的推算大概如下： 1. 目前 iPhone 存量用户已经超过 14.6 亿（具体数据各家有差异，但是不用纠结，大体都是在 12 亿+以上）； 2. 用户换机周期超长，超过 40+个月，存在大量的 iPhone 用户已经月 3 年以上没有更换机器； 3. 因为苹果最新的 AI 要求 iPhone 内存配置必须 8GB 以上，满足以上条件的机器就只有 iPhone15Pro 及以上机型，存量机器绝大多数都不满足条件，所以后续用户为了体验苹果的AI，就必须升级配置购买新手机，带来新的换机周期。 我认为拍脑袋的原因是 1. 以上的推理完全是假定现在展示的 AI 能力对用户是有吸引力的，所以用户会因为 AI、因为要升级内存而去更换手机，但是并没有考虑这些 AI 能力是不是真的具备吸引力。iPhone 内存经历了多轮升级，从 XS 系列的 4GB 到 14 系列的 6GB，中间并没有明显的对销量有带动作用，那内存升级是否会带动换机就基本上取决于 AI 能力对用户有没有吸引力了。是否具备吸引力，每个人都有自己的判断，毕竟这是消费品谁都可以点评一下，但是卖过手机、操盘过产品的人的 sense 会更好一些，现在展示的 AI 能力对用户到底有没有吸引力需要多思考； 2. 即使假定AI 能带来换机推动作用，但是对 iPhone 销量预估上明显也是拍着脑袋拍的数据，前面已经说了保有量就已经十几亿，而 iPhone 销量又相对平稳在 2 亿+的水平，在现有销量基础上，多拍 1%的存量用户转化就是多出 1000 多万，多拍 2%就是接近 3000 万，能带来多大的推动作用、最后的销量预估完全就是一帮坐在 office 的人拍脑袋拍出来的，并没有考虑过实际销售过程里面品牌、渠道建设以及竞品竞争情况，所有的外资行拍数据的时候都没有考虑过具体的销售过程，就是拿着数据拍的。 以上是一些逻辑上的思考，但是美股苹果股价确实涨了，股价上涨也是让人 YY 的催化剂，个人判断上涨的原因： 1. AI 的能力提升过程很大的可能是阶跃式的，从小学到高中到博士专家，中间每一次能力的提升可能都要经过较长时间段，但是市场却期望 AI 是线性或者指数增长，或者至少从用户增长层面是这样，这明显是预期跟实际中间不匹配的，在 AI 的能力暂时没有下一步突破性进展之前，市场将关注度转移到应用侧； 2. 目前 AI 展示的能力还转化不成生产力，能否通过一些 AI feature 来形成对用户的吸引力也很难判断，简单点说就是现在的 AI 还不够好还没有办法直接吸引足够多的用户。这样的前提下，参与 AI 的公司或者投资者在短期没有新的能力产出之前，为了让自己的用户增长符合市场的预期，就只能将希望寄托在现有有规模用户的厂商那里，苹果是确定性最高的，因为站在外资的视角去看，除了苹果的硬件，他们也没其他更好的选项。但是未来某个时间点，AI 能力有了另外一个层次的突破之后，会不会对用户形成新的够强的吸引力，并且带动新的硬件机会对苹果形成挑战，未来也是有可能 综上，苹果的上涨就是 AI 发展过程里面，能力侧短暂停滞，产业跟市场向应用侧关注的一个结果吧，但是就是因为他只是阶段性的一个过程，并不能说明现在手上的存量用户能决定未来 AI 应用，也没有很强的逻辑能说明对苹果新增有很大的帮助，所以走势并不强劲。另外美元一直是溢出的，而美股是美元最好的蓄水池最好的对抗通胀的工具，所以资金层面去看，怎么都有涨的理由。 整体来看，这轮果链炒作就是苹果股价上涨的基础上，内资不加分析判断觉得别人上涨一定是有产业逻辑支撑的，再加上外资行吹嘘换机周期，结合自己已知的一些升级变化就往 AI驱动上去硬蹭的结果，完全不是建立在自己对供应链的具体变化和销量预判上客观独立的分析。是否真的能驱动换机以及换机量有多大，其实存在很大的不确定性，尤其是再去多分析一下苹果上涨的驱动逻辑，可能更站不住脚，所以映射下来炒果链，资金最多也就是敢把十几倍的估值轮到 20 倍左右，标的也一直在切换，从鹏鼎到东山到现在的领益智造… 评价这部分内资，就是既贪婪，又无脑。总想着市场随时有个确定性的东西能让自己来对标、参考，像美股这样，涨了就可以来炒映射，涨了就直接信了别人的叙事。但是根本不会有自己的判断跟思考，对于行业发生的深刻并且有长远价值的变化，也一直跟踪了解不到，即使是听到一些消息，也没有什么资源去验证真伪，又想赚，又没深入行业、独立判断的能力，最终就是这样的去跟随，自以为是做研究，其实就是跟着做做趋势罢了… 鉴于市场普遍情况仍然是这样，真正的出清和牛市应该还在酝酿中，需要由对市场有着充分认知和产业绝对的信心来引领才能产生。只是盲目的跟着映射、做做趋势是不可能产生产业驱动的行情的。