口含烟产业市场常见疑问及专家解答：

Q：如此成熟品类，为什么近期“老树新花”？

A：现代口含烟（用烟碱而非烟草）17年才开始登陆市场，22年菲莫收购瑞典火柴、加速教育和渗透市场，同时欧美高通胀，因此性价比很高的尼古丁解决方案口含增长提速。这也帮助我们解释了，为什么国内供应链近期才开始活跃，23年以前的视角看，这更像一个北欧的小众且成熟品类，并没有太多厂商意识到增长潜力。

Q：老烟民常问：尼古丁袋解决哪部分需求？什么人群？看起来并不如传统香烟/HNB/雾化，为什么烟草公司要发力去做？

A：1）该问题23年就一直被提出，尼古丁袋确实不能解决消费者“吞云吐雾”需求，但能够解决尼古丁的摄入，其实烟瘾往往是尼古丁戒断反应；2）口含烟另外也解决无烟场景需求，如高铁/飞机/酒店/会晤/居家/戒烟，从新增消费者来源看，30%来自传统烟民，20%来电子烟；3）烟草行业始终是朝着社会友好的方向发展，像瑞典很早就推行了这一策略，虽然口含尼古丁袋摄入效率＞传统香烟＞hnb≈雾化，但考虑到焦油和二手烟，尼古丁袋或是相对更优的选择。

Q：口含烟市场，包括主要产品、市场增速以及未来行业的看法？

A：口含烟和 HNB 都属于新型烟草，是卷烟除 HNB 外的延伸产品线，其最大特点是直接使用烟碱，做成胶囊、口含或口嚼方式让用户摄入尼古丁。目前市场上最流行的产品包括口嚼烟、口含烟和尼古丁袋，还有尼古丁切片、口香糖等延伸产品。整个无烟产品终端消费市场体量约200 亿美金，每年以 35% 左右的复合增长率增长，去年 Q3－Q4 季度到今年 Q1 季度增速更为明显，超过 45%，基本每隔一个月有 10% 左右的增长。在欧美部分国家，如瑞士、瑞典、意大利、波兰，英美烟草在口含烟市场占比达 95% 以上。国内售卖的尼古丁袋、口含烟、口嚼烟使用的是合成尼古丁，该行业在国内基本空白，有电子烟生产资质的厂家较容易拿到相关资质进行市场拓展。国外市场更多售卖合成方式的产品，如尼古丁袋做成胶囊形式。未来，传统烟草厂家如英美烟草、日本烟草国际、韩国烟草等因在HNB 产品上竞争激烈，急于开拓新渠道，无烟产品会是重要的收入和营销额来源。目前在无烟产品市场排名靠前的企业有奥驰亚、英美烟草、日本烟草等，旗下知名品牌有奥驰亚的 ON!、菲莫国际的 ZYN、英美烟草的 ACE 等。

Q：对于无烟产品这一渠道，目前市场上有哪些原材料供应商？

A：国内生产烟碱（尼古丁）的主要厂家有金城医药、润都股份、湖北和诺生物以及博腾股份等。尼古丁分为合成尼古丁和天然尼古丁两种类型，合成尼古丁通过工艺提纯或化学方式获取，烟碱含量纯度高，给用户的刺激和激活感强；天然尼古丁从烟叶或茄科类植物中提取，国内禁止售卖，只有卷烟生产企业有资质进行购买、生产加工、研发种植等。国内电商平台售卖的尼古丁袋、口含烟、口嚼烟使用的是合成尼古丁。合成尼古丁被归类于雾化领域，国家目前处于放开状态，有电子烟生产资质的厂家基本可拓展相关市场。

Q：国内为这些口含烟龙头供货的厂商有哪些？

A：国内厂家基本上不在国内生产口含烟产品，供货主要指提供原材料，生物烟碱从金城医药、润都股份、和诺生物等原厂获取。生产只需将尼古丁烟碱按比例和无纺布结合做成类似糖果包装，对国内厂家不难。产品基本出口到印尼巴淡岛免税区加工，国内主要提供生产原料，也会做一些研发。国内人工成本比印尼高，生产加工在国内无优势，成本被压缩到极致。不过，斯科尔等企业瞄准该市场，进行尼古丁袋生产加工，但处于尝试阶段，虽增长速度有时达百分之五六十，但基数小，与传统烟草厂家如奥驰亚、英美烟草相比体量可忽略不计。

Q：海外政策是否会变得更加严格？

A：远期这是当然的，包括后期对于媒介的宣发（现在大家去看ins还是能看到网红带货的）、添加口味的规范都要。短期，恰恰相反。当下口含烟最大单一市场美国反而是监管趋于合规/对大厂力度趋于宽松，标志性事件是1月中旬菲莫20款薄荷醇获得批。这里面要简单解释一下薄荷醇之于口含烟的意义，由于尼古丁对唇粘膜天然会有刺激感，所以薄荷能够很大程度上缓解/掩盖这一不适应，因此对于初入门消费者，能够大幅提升复购率。而FDA的出发点我们认为有两个：1）大量非法小烟/劣质口含已充斥市场，堵不如疏；2）菲莫等大厂毕竟还是更方便监管。

Q：口含烟未来在欧美是否会受到类似电子烟当年的监管限制？

A：口含烟基本不会受到市场监管。原因有二：一是口含烟使用者多为烟民，用于上班、出差等场景克制烟瘾，中小学生讨厌此类尼古丁产品，从这个维度法律基本不会介入；二是含尼古丁产品被传统烟草厂家垄断，如英美烟草、奥驰亚、帝国、日烟国际等，他们作为资本家和政策制定者，制定政策会倾向有利于自身产品和未来规划的方向。但如果打着尼古丁烟袋口号做调味类电子烟产品，激发青少年使用或有有害身体健康的销售、宣传行为，可能会受到监管，如美国 FDA PMTA 烟草预上市授权小组就负责此类事务。另外，英国政府计划 2025 年 6 月 1 号禁止一次性大口数电子烟销售；国内 2022 年 10 月 1 号推行电子烟法规，未禁电子烟，只是不允许风味电子烟售卖，尼古丁产品可给政府创收，也不会冲击烟草企业，还能从法理上禁止青少年使用。

Q：博腾股份是否出货口含烟？是否给菲莫、英美等公司提供原材料？

A：博腾股份是一家医药企业，专注于原材料供应，不会直接参与尼古丁烟袋的生产加工。作为原材料厂家，博腾与其他烟草企业如润都股份等是潜在客户关系，若直接参与尼古丁烟袋生产，将与其客户形成竞争，得不偿失。博腾股份有给英美和日烟国际供应原材料，供应量约占 30%左右。今年还计划扩产 40%多，在上海、四川等地有生产基地。

Q：生产壁垒较低如何评估投资价值？

A：较雾化而言，确实口含烟生产门槛较低，但考虑到当下需求高景气/供不应求，我们可以把口含烟看做雾化电子烟产业的加速版——“产品先发-规模后置-大厂合作”。oem/odm估值本就是短期易高估/长期易低估的商业模式，当下阶段易给高估值、高PE。产业链核心标的：金城医药（半发酵半化学合成尼古丁叠加谷胱甘肽涨价逻辑）、润都股份（提取与合成尼古丁）、博腾股份（生物催化技术合成尼古丁）、诺邦股份（口含烟滤芯高质无纺布）。