巴菲特11岁开始参与股市，20世纪50年代正式踏入股坛，这中间经历了美国总统被刺杀、冷战、恶性通胀、石油危机、互联网泡沫破灭与多次金融危机下的市场闪崩，而他一步步走到了世界财富之巅。是“卵巢彩票”，还是“跳着踢踏舞去上班”般的热爱，造就价值的成长？在以下案例中，我们将看到一些“股市长赢之道”。

1963年11月22日（星期五），时任美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遭到暗杀。当听见有人说这一事件时，巴菲特正在办公楼下的自助餐厅和熟人吃午饭。

巴菲特返回办公室，此时纽约股票交易所一片恐慌：股票跳水，并伴随交易量猛增；指数半小时内下跌约3%。随后，交易所休市，这是自大萧条以来第一次在交易时间内紧急休市。不久，美联储发表声明，全球其他央行将合作打击针对美元的投机行为。

这次事件震惊全美，学校停课，企业关门。那个周末，全美人民一起收看电视报道，巴菲特也显得异常严肃。历史上第一次，美国总统暗杀事件通过电视在全球播出。可能是巴菲特还没来及筹划，也可能是巴菲特一贯的价值信仰，总之根据记录，巴菲特并未在此期间进行什么操作。反而，在能找到的《致合伙人的信》中（巴菲特亲笔信在1971年之前叫《致合伙人的信》，之后才是《致股东的信》，因为之前的投资主体是与很多个人组建的合伙公司，而之后则是以上市公司年报的形式正式表述），巴菲特强调自己不会去预测市场涨跌：

衡量我们短期的投资表现意义不大，尤其是我们这种投资组合，其中包含大量已取得公司控制权的股票，而长期我们有信心跑赢市场。

我并不试图去猜测未来市场到底是上升还是下降。我们认为我们的三种投资策略在长期都会产生令人满意的利润，所不同的只是在短期它们的表现会随着大盘的表现而有所不同。

从1963年的走势图中，我们可以窥见这次“深V”反转（见图1）。经历了美国总统被刺杀的大恐慌事件，美股的反转竟然只用了一天。再来看2022年7月8日（星期五）的日本前首相安倍晋三遇刺案，当日日经225指数短线跳水，而后磨了几天底，随后就跳空高开了。好的投资穿越时光，巴菲特的选股方式也逐渐从格雷厄姆的“捡烟蒂”转为“买成长、买未来”。

1963年标普500指数的走势

我们都知道日本有“失去二十年”“迷失三十年”这样的说法，其实美股从20世纪70年代开始也进入了“暗黑十年”。历史上总有一些垃圾时间，此时的美国正面临低增长、高失业、高通胀，导致美股陷入第二次世界大战以来最灰暗的十年。

1979年年底，股市交易已经像挤眼药水般困难。标普500指数近十年萎靡不振，仿佛一辆破旧的汽车，冒着黑烟艰难地颠簸前行，又跌回多年前的水平。福特总统之后，卡特上台。三哩岛核事故导致放射性物质泄漏，震惊全美。与此同时，通胀率攀升至两位数，加油站前排起了长队。

《商业周刊》宣称这是“股市之死”，仿佛再也没有人会购买股票。极度悲观的情绪笼罩整个美国。投资者疯狂囤积黄金、钻石、铂金、艺术品、房产、家畜和石油，当时流行的口号是“现金是垃圾”。在这个悲观的市场环境中，巴菲特的观点却截然不同。他在《福布斯》上发表文章，称这是投资者购买股票的最佳时机。

未来的事永远没有人知道，但是当大家都看好股市的时候你再入市，就不得不出高价了。那些着眼于长远的投资者要一直学习如何与不确定性周旋。

1979年，巴菲特的伯克希尔－哈撒韦公司在纳斯达克敲钟了，据统计，当年公司股价涨幅达102%，为历史上股价涨幅最大的一年。这家公司曾是衰落的纺织厂，被巴菲特收购以后，一步步打造成如今的金融集团，这个过程看似是麻雀一飞冲天，实际上巴菲特与日薄西山的纺织业搏斗了20年才放弃，巴菲特曾评价：“我的很多钱被套在这个‘烟蒂’里了。如果我从来都没听说过伯克希尔－哈撒韦，可能我会更好。”

9月11日9点多，巴菲特接到了《华尔街日报》记者的电话。记者说：“哦，天哪，沃伦，快看电视。”巴菲特打开新闻频道，看到了纽约世界贸易中心北楼被一架飞机撞击，紧接着另一架飞机撞向南楼，爆炸后升起一团蘑菇云火焰。新闻频道开始重复播放这些镜头时，他们都静静地看着。

几分钟后，美国航空77号班机撞向五角大楼。巴菲特根据收到的信息，对自己的工作做出安排。他联系了通用再保险公司，说如果机场开放，航班恢复正常，他就计划飞到位于康涅狄格州的通用再保险公司，与几位经理商讨如何应对这次重大事件。这是因为伯克希尔－哈撒韦旗下有许多保险公司，而巴菲特之所以喜欢收购保险公司，是因为想利用保险公司账面的浮存金做交易。

世界贸易中心两座大楼相继坍塌。纽约股票交易所关闭，曼哈顿区的市民冒着烟雾撤离。

巴菲特和美国财政部前部长罗伯特·鲁宾，以及刚从通用电气首席执行官职位退休的杰克·韦尔奇共同参加《60分钟时事杂志》节目。在节目中，巴菲特说他不会抛售股票——如果股票持续下跌，他会考虑买进，并解释说他相信经济会克服恐怖袭击带来的波澜。

第二天，标普500指数大跌5%。股市重新开市后，美联储开始干预，下调利率50个基点。一周后，指数还是跌超11%。随后美联储将利率调到历史最低水平，确保银行体系具有流动资金。在一系列组合拳下，一个月后美股企稳。

这一年，标普500指数经历了显著波动，伯克希尔-哈撒韦的股价也跟着受挫。但值得一提的是，巴菲特依旧没有投资互联网企业。尽管他和比尔·盖茨是朋友，并且很清晰地看到了互联网对人们生活的改变和提升，但他认为自己无法判断谁会是最后的赢家。2000年开始，互联网泡沫开始破灭，伴随着“9·11”事件、安然造假案等，美股似乎再次陷入灰暗时刻。

2002年开始，美股经历了估值修复。在涨声一片中，次贷危机来临。2008年全年，全球主要市场遭受重创。伯克希尔－哈撒韦的净资产当年损失了9.6%，同期标普500指数则下跌了37.0%。尽管股价有所下跌，但巴菲特还是跑赢了投资大环境，一举成为世界首富。

在市场恐慌中，商业萎缩，萎缩之下又带来更大的恐慌。但巴菲特认为在20世纪，美国经历了两次世界大战和多次经济衰退，生活水准依然提高了7倍。尽管前进之路不平坦，但美国经济体系一直运转良好，未来依然充满希望。

2008年9月，雷曼兄弟破产，美林证券被美国银行收购。高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司。巴菲特在放弃投资贝尔斯登和雷曼兄弟后，选择投资高盛。这是他在次贷危机以来首次对金融业进行大规模投资，他认为在美联储的干预下，高盛拥有良好的资金基础。这次投资包括50亿美元的永久优先股和行权期为5年的认股权证，认股权证允许巴菲特以115美元/股的价格购买50亿美元的高盛普通股。高盛可以随时以10%的溢价回购这50亿美元的优先股，而高盛普通股的年平均分红回报率仅为1%。

2011年3月，高盛宣布以56.5亿美元赎回伯克希尔-哈撒韦持有的优先股。这笔资金包括最初的50亿美元投资、10%的优先股利息和第一季度的分红。巴菲特通过这笔投资共获约12.7亿美元的利息，加上24.3亿美元的期权收入和5亿美元的提前赎回费用，总回报接近翻倍。

看了这些，不知道你对市场波动有所领悟了吗？以上案例，摘编自《股市长赢之道》，更多巴菲特的智慧，请移步这本书解锁。

时贞易 著 中信出版集团 出版