令人意乱情迷的水乡——吉人天佑摄

今日市场在中国移动堪堪守住发行价的情况下，几大指数的跌幅均有所缩小。但是市场的波动性显然在考验着投资者的心脏以及神经。比如中药股，在前日大涨的情况下，昨日来个暴跌，今日早盘依旧是一个大跌或是小幅低开，等到不少人少赚或是割肉走了，这批股票又拉了起来。最典型的股票走势可以参见香雪制药的走势。前日涨幅一度高达17%，昨日则下跌了10.36%，然后今日小幅低开后，一直小幅横盘，到下午2点过后，才开始大幅拉升。在这样的行情下，对中药板块没有坚定信仰的投资者很容易被清理出局，或是被反复收割。

但是今日最想说的还是中国移动的护盘现象。

在昨日上市首日，中国移动收盘时的价格就仅比发行价上涨了0.52%了，可以想见，这么小的涨幅，今日再有风吹草动，中国移动必然会跌破发行价。

果然，中国移动今日股价平开后，一度上冲到58.24元，不过，随着大盘的走低，该股的价格也一路走低，几经挣扎后，股价终于近乎躺平在57.58元这个发行价上了。就在人们以为中国移动必然破发的情况下，突然在买二的位置上，出现了一笔报价为57.58元的数量高达96.8万手的买单！由于这一资金量高达55.7亿元之巨，因此被市场认为是主承销商启动了绿鞋机制在进行护盘。果然，在如此强大的买盘呵护下，很多投资者建立了暂时不需要卖出的信心，在卖盘减少，买盘增加的情况下，最终中国移动以58元，相比昨日上涨0.21%的幅度收市，成功保住了发行价。

可是这里面有一个很大的问题，对认购超额配售部分新股的机构投资者是非常不公平的。因为他们原本可以有机会按比发行价低得多的价格获得中国移动的超发股票。

而造成这种不公平的原因，在于我们绿鞋机制设计的不合理。

比如这次，中国移动一共可以超额配售15%的股份，按每股57.58元的价格计算，主承销商中金公司手中一共只有73亿元资金可以用来在二级市场上护盘，而这个护盘的时间可以是一个月。但是中金在中国移动上市第二天，就将其中的55.7亿元拿出来构筑防线，是不是过于大手大脚了？如果他们耐心一点，等待中国移动跌破发行价再从低位买进，不是可以买进更多的股票？然后在交付15%的超售股票后，剩下的股票不就可以变成自己的利润了吗？

可是中金公司作为国内一流券商，有能力招聘全球最聪明的员工的情况下，为什么不愿意动动脑子，为公司多赚点钱呢？如此不合理的情节，只能有一个合理的答案，那就是我们对于绿鞋机制的设计非常不合理。

这个不合理的地方在于，如果主承销在低于发行价的情况下，把股票买回来交付给超额认购的机构的话，那么省下来的钱（钱是按发行价预交的），即回不到客户手上，也进不了主承销的口袋，所以主承销商一点点把客户的钱省着花的愿望都没有，只求速速把钱花光，完成交付任务即可。我们目前的机制是，主承销商拿着客户预交的资金，即73亿元，去市场上购买超额配售的15%的股票，如果最终算下来只花掉68亿元的话，那么这省下来的5亿元会归谁呢？会退给客户还是归主承销商，还是交给上市公司呢？答案是全错，这笔省下来的钱将交给投资者保护中心管理的投资者保护基金！

这样，你就可以知道了，主承销商为什么没有动力尽量替客户省钱，去买更便宜的跌破发行价的股票了，因为如果这样，这家主承销商无疑会被参与超额认购的机构投资者骂死——竟然推销这么贵的股票给我，然后把我的钱拿去捐给投资者保护中心基金！然后我们更可以想像，如果这家机构是某基金公司，基民们会不会愤怒地质问基金公司在新股发行询价时报出高价，最终却把多出来的钱拿去捐给了第三方？

以上次行使绿鞋机制的百济神州为例，同样主承销商是中金公司，在该股上市破发后，中金公司用超额配售的33.24亿元进行回购，由于股票跌幅较大，最终中金公司只用了28.27亿元的绿鞋资金，便完成了回购15%股份的任务，这样也就是还剩余了约5亿元的资金。根据相关规定，中金公司将这5亿元的资金上交给了投保基金。

在这样的机制下，可以想见，中金公司这帮聪明人再也不会干这样得罪客户的蠢事了——竟然把自己最优质的大客户的钱直接给捐了！所以，为了避免这样尴尬的事情发生，可以想见，对于已经将承销费用挣进口袋的主承销商，哪里还愿意省着花钱呢？哪里还需要操心股价在几天后是不是跌破发行价呢？我小人之心地猜测，他们巴不得一天就把超募资金用光，一单生意就算结束了，可以全力开始一单新的生意了。

所以，因为这样的制度存在，今后恐怕破发的新股永远不会有省下来的超额配售资金了。任何主承销商，都会第一时间把这笔巨资堆上去花光了事！这么干的一个意外结果，就是扭曲了新股的定价，造成新股在短时间内股价虚高的情况。

要解决这个不合理的问题，让新股的定价更趋合理，个人认为，绿鞋机制所得的15%的资金，应当在上市后30个交易日内，限制每天只能使用三十分之一的资金护盘。如果用光了，当天的股价还在下跌，则每下跌1%，则可以动用下一份三十分之一，即比如总共有30亿的超募资金在主承销手中，那么在上市后的30个交易日内，每个交易日只能运用一亿元护盘，但如果当天1亿元花光后，股价还在下跌，那么每下跌1%，可以再动用一个亿的资金护盘，直到收市。这样，肯定会有较多的超募资金可以省下来，而省下来的这笔钱，则应当奖励给当初询价时，报价最接近一个月后的收盘价的机构。以这种方式鼓励机构尽量提高询价时的准确性。这样做的好处是，可以避免主承销商为了多赚承销费用而弄虚作假或是与询价机构合谋干出损人利已的勾当。