商品市场的“繁荣”即将来了？全球大宗商品市场正经历一场前所未有的“压力测试”——地缘政治裂痕割裂供应链，极端气候频发重塑农业产出，大国政策干预扭曲价格信号。近期，美银发布的2025年大宗商品展望提出超配汽油、豆粕、铅、铜的策略，折射出对能源转型、粮食安全、工业复苏的深度博弈预期。本文将从农产品、能源、金属等板块切入，结合气候、地缘与政策变量，解析未来大宗商品价格的核心逻辑。 农产品：谷物与油脂的“气候-政策”双螺旋 农产品市场正面临近十年来最复杂的博弈环境。拉尼娜与厄尔尼诺现象的交替冲击、粮食保护主义升级、生物燃料政策扩张，共同推高谷物与油脂价格波动率。根据FAO数据，2024年全球粮食价格指数同比上涨23%，其中谷物与油脂分别贡献了45%和30%的涨幅。 （1）谷物类：玉米、小麦、大豆的供给脆弱性 美国《通胀削减法案》要求2030年生物燃料掺混量增加50%，2025年乙醇生产将消耗全美42%的玉米产量。若国际油价维持在80美元/桶以上，乙醇加工利润将刺激玉米工业需求增长6%。中国玉米库存消费比已从2020年的85%降至45%，若启动新一轮500万吨进口采购，芝加哥期货价格将获强力支撑。 同时黑海供应链存在隐患，尽管乌克兰玉米产量恢复至2800万吨（同比+15%），但俄罗斯对敖德萨港的封锁威胁导致出口效率下降30%，如若亚速海封锁，2500万吨乌克兰小麦可能滞留，全球库存消费比或骤降至25%（20年最低）。这都将影响全球玉米和小麦的价格。 因为拉尼娜的影响，巴西、阿根廷量过的大豆减产将对大豆价格有较大影响，根据此前美国农业部的预测，中国在2024/25年度大豆的进口量将达到1.09亿吨，虽然同比有所下降，但仍然是一个庞大的数量。在特朗普宣布对中国的商品加征10%的关税后，中国的反制清单中并没有大豆，这也出乎了人们的意料，由此开始对美豆持观望且谨慎的态度。 （2）油脂类：豆油、棕榈油、菜籽油的“政策-气候”博弈 豆油：生物柴油政策与压榨利润传导 美国可再生柴油产能扩张至60亿加仑/年，2025年豆油工业需求占比将达45%（2020年仅30%）。 中国大豆压榨利润低迷导致豆油供应偏紧，现货基差升至800元/吨（五年高位）。 棕榈油：印尼出口限制与劳动力短缺 印尼DMO政策要求企业将35%产量用于国内，出口许可证审批延迟导致发货量下降15%。 马来西亚种植园外籍劳工缺口达7万人，2025年产量或停滞在1900万吨，库存消费比降至5年新低。 能源：增加产能与经济减速的撕裂 美国作为全球最大的经济体之一，原油的产能和产量对全球大宗商品市场具有重要影响。特朗普政府重视能源独立与安全，鼓励增加传统能源生产，如页岩油生产等。美国若加大原油产能，将导致全球原油供应量增加。由于汽油是原油的主要下游产品之一，原油供应量的增加将直接传导至汽油市场，增加供应端的压力。 OPEC+对原油供应的控制力存在不确定性，其减产或增产政策将直接影响全球原油市场的供需平衡。这种不确定性将对汽油价格产生重要影响。例如，若OPEC+决定减产以支撑油价，汽油价格可能受到支撑；反之，若OPEC+增产，则可能加剧汽油市场的供应过剩压力。 据预测，2025年全球经济将进一步减速，贸易摩擦、地缘政治危机和不可持续的债务扩张都将给经济带来挑战。经济减速将导致对汽油等能源产品的需求减弱，进而对汽油价格产生下行压力。 综合来看，汽油价格在2025年面临较大的下行压力。供应端的增加和需求端的减弱将共同作用于汽油市场，导致价格下跌。然而，需要注意的是，地缘政治风险、OPEC+政策等因素仍可能对汽油价格产生短期波动。 金属：绿色通胀与产能竞赛的角力 近年来，随着全球矿业投资的增加和技术进步，铜矿产量有望保持稳定增长。然而，需要注意的是，铜在供给端仍面临严峻约束：智利Codelco矿山品位下降致产量减少；刚果（金）铜矿面临电力短缺与地缘风险；美欧碳关税推升铜冶炼成本15%-20%。 中国“新质生产力”政策加码特高压电网与数据中心建设，2025年铜需求或达1,500万吨（年增4.5%）。铜在电力、交通、建筑等领域有广泛应用，基建投资的增加将直接推动这些领域对铜的需求增长。随着全球新能源产业的快速发展，对铜的需求也将不断增加。铜在风力发电、太阳能发电等领域有重要应用，新能源产业的快速发展将带动铜需求的增长。据预测，尽管2025年全球经济将进一步减速，但仍将保持一定的增长势头。经济复苏将带动对铜等金属的需求增长。 铜价格在2025年可能呈现震荡上涨走势。一方面，全球铜矿产量和废铜回收量的增加将增加铜的供应量，对价格产生下行压力；另一方面，中国基建投资增加、新能源产业发展和全球经济复苏将带动铜需求的增长，对价格产生支撑作用。此外，地缘政治风险、贸易政策等因素也将对铜价格产生影响。 在不确定中寻找确定性 2025年的大宗商品市场不存在“平衡点”，只有动态博弈下的阶段性均衡。农产品的气候属性、能源的地缘属性与金属的政策属性相互叠加，不同大宗商品在2025年的价格走势将受到多种因素的影响。供应端方面，美国加大产能、全球产量预期变化等因素将对不同商品的价格产生不同影响；需求端方面，中国经济企稳回升、全球经济复苏、能源转型等因素也将对不同商品的价格产生影响。此外，地缘政治风险、贸易政策等外部因素也将对大宗商品价格产生重要影响。 投资者可以把握三条主线：1、气候异常下的供给脆弱性；2、大国博弈中的贸易流重构；3、政策干预引发的连锁反应。当粮食安全从经济议题升级为政治任务，大宗商品的定价权之争已悄然浮出水面。在投资配置中，可以关注芝商所新推出的微型谷物和油籽期货来对冲风险。该系列合约将以现金结算，规模为芝商所标准玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货合约的十分之一。 微型谷物和油籽期货是标准合约的十分之一大小，可以精确地接触全球谷物和油籽市场。由于资本要求较低，农业市场的机遇比以往任何时候都更容易接触。交易微型玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货，以多元化配置您的投资组合，为市场参与者更精准地管理农产品投资组合提供更大的灵活性。 当全球化退潮与区域竞争加剧成为新常态，大宗商品的定价逻辑已从单纯供需转向多维博弈。唯有在动荡中识别结构性机会，方能穿越周期迷雾。