人口是经济发展的重要支撑，在今年“七普人口数据”公布，尤其是全面放开三胎之后，人口话题的热度一直居高不下。

在这种情况下，婴幼儿相关行业更加受到关注。

10月14日，主营母婴童商品的孩子王，在A股创业板上市。

上市当天，孩子王（301078.SZ）股价大涨超过300%，一时间无光无限。

不过在表面风光的背后，掩盖不了孩子王在资本市场的遇冷。这次上市，孩子王原本计划首发募资24.49亿，但实际上才募资6.28亿，比计划募资金额少了18亿以上，募资缩水高达74%。

前些年，孩子王就进入了资本市场，不过是在流动性很差的新三板。由于流动性等问题，很多在新三板挂牌的公司都选择了退出。孩子王也不例外，2018年公司从新三板退出，三年后的现在，在创业板挂牌上市。

募资缩水的孩子王，在上市第一天股价就成为最高点。10月27日，孩子王大跌12.88%，短线走势彻底走坏；28日，孩子王又下跌了近4%，市值跌破180亿。

重资产，赚钱能力低下

从首发上市募资大幅缩水，到股价短期大跌，孩子王如此被资本市场冷落，是不是与自身的基本面“硬伤”有关系呢？

孩子王于2009年成立于南京，创始人是汪建国。公司的主营业务是母婴童商品零售及增值服务，为准妈妈及14岁以下婴童提供一站式购物和全方位成长服务。

孩子王的经营模式，是在全国各城市的商业综合体里面，租赁面积超大的门店，售卖商品和服务。

以孩子王第一家开在南京万达广场的门店为例，其面积达到了惊人的8000平方米，如同一个巨大的“母婴商业综合体”。连万达老板、前首富王健林都问汪建国，为什么母婴店搞成这么大的面积。

汪建国之所以搞大店模式，其思路是做成一个集孕产妇、婴童乐园、互动活动、育儿服务于一体的商业空间。

这种“母婴版商业综合体”的思路，在行业内是独一份的，其优势就是店铺面积大，单位面积的租金低，而且店面大能够显示出公司的强大实力，吸引消费能力强的年轻父母。

最近几年，孩子王开启高速扩张的模式，截至2020年底，在全国开设了434家门店。2018-2020年，门店净增数量分别为45家、94家、82家。

2020年以来的疫情，对线上零售冲击很大，这让孩子王的营收增速从2019年的23.56%急速降低到2020年的1.37%。

2021年上半年，孩子王营收44.4亿元，同比增长15.39%；但净利润为1.6亿元，下降了3.69%。

如果再扣除非经常性损益，孩子王今年上半年净利润仅有1.2亿元，同比下降11.34%。

我们就按照孩子王有400家门店来计算，1.2亿的扣非净利润意味着每家门店半年的扣非净利润仅有30万元。

我们经常会在网上看到一些摆地摊、开炸鸡店、种蔬菜大棚年入几十万甚至上百万的消息，孩子王这可是动辄几千平米的超大门店，如此利润水平，实在是过于低下。

赚钱能力不行，孩子王当然不会被资本市场看好。

卖奶粉，还是好生意吗？

孩子王主要卖的产品是奶粉、零食、孕妇童鞋服装、纸尿裤、洗护用品、玩具、婴童车床椅等。这些商品里，奶粉的比重非常大，是第一权重。

2017年时，奶粉收入占孩子王的43.34%，到2020年增长到51%以上。可以这么说，孩子王的本质是在城市商业综合体里开的大型奶粉门店。

影响婴幼儿奶粉销量的最大因素一目了然，那就是新出生人口数量。

以安徽为例，安徽省的人口数据库统计，2017-2021年，全省出生人口分别为98.4万、86.5万、76.6万、64.5万、53万（预测），年增长率为-12.1%、-11.4%、-15.8%，-17.8%，整体呈断崖式下降趋势。

而且，安徽的这种新出生人口显著下滑并非孤例。2017-2020年，全国新出生人口分别为1723万、1523万、1465万、1003万。

受新出生人口下滑等因素影响，主营婴幼儿奶粉的港股上市公司中国飞鹤，在年内股价从25港元以上跌到了目前的不到13港元，股价腰斩！

所以一半业务依靠奶粉的孩子王，在新增出生人口减少的大背景下，大概率没什么成长性，就算开再多的门店，恐怕也无济于事。

况且，孩子王门店里卖的几乎都是代售奶粉品牌，自主品牌的匮乏，让孩子王更像是个缺乏品牌价值的杂货铺。没有品牌效应，孩子王的估值自然高不了。

此外，孩子王销售商品的质量问题也饱受诟病。这点孩子王在招股说明书中也有披露，公司因为销售不合格产品多次受到处罚，其中2019年有12项处罚，2020年有16项处罚。

疑点重重的券商看多研报

高成本、低利润是孩子王的基本面，然而有券商还对其发布看多报告。

10月28日，天风证券发布研报称，首次给予孩子王增持评级，目标价为22.5元。

天风证券的看多理由如下，其实这些理由仔细分析逻辑都比较空洞，站不住脚。

比如第一条的实体门店覆盖全国三分之二版图，请问什么时候开店多就成了股价涨的理由了？一些房地产商在全国各地都造房子，但股价都跌成什么样了。

再比如第三条的容易获得消费者信赖，前文已经说了，孩子王多次销售不合格产品被处罚了，而且2020年跟2019年比，被处罚的次数更多，这还能被信赖吗？

还有第四条的预计2024年母婴市场规模可达7.6万亿，这是怎么估计出来的，能不能给出具体详实的分析依据？

笔者个人是比较怀疑这个7.6万亿的，因为根据Mob Data的数据显示，在2018年我国母婴市场规模为3.02万亿元。在新出生人口下滑的大背景下，2024年拿什么达到7.6万亿呢？

注意天风证券发布这个研报的时间点，是在这两天孩子王股价大跌之后，“紧急救火”的意味十分明显。

按照天风证券22.5元的目标价，孩子王得在目前股价基础上大涨36%才行，这个难度可着实不小！