卢布将何去何从：谢尔盖·格拉济耶夫院士揭露央行金融政策的杀机

俄罗斯央行的政策正在将经济推入滞胀陷阱，其中生产下降、卢布贬值和通胀上升是相辅相成的：关键利率的上升压缩了生产贷款，从而导致生产贷款减少产量和生产成本的增加，生产的技术水平和效率正在下降 - 经济的竞争力正在下降，卢布贬值弥补了这一点；后者导致新一轮通胀飙升，俄罗斯央行正试图通过再次提高关键利率来消除通胀。

经过十年不成功的通胀目标，很明显，继续这种疯狂的政策是没有前景的。在央行的框架内，不仅无法实现通胀持续降低到既定目标，反而会刺激通胀上升，使其难以实现。

这显然是根据对 2024 年通胀和贬值因素的评估得出的。对通胀贡献的主要因素（按重要性排序）：

运输和能源关税（俄罗斯联邦反垄断局的职责范围）快速增长导致的成本上涨至少占消费者价格指数（CPI）增长的60%。因此，2022-2024年货运成本增加。每年增加20%以上，燃料和电力成本每年增加超过12%。2024年卢布贬值对CPI增长造成30%的影响，因为技术和消费品进口占贸易额的 40%。据估计，卢布兑美元贬值10个百分点将导致通货膨胀率上升2个百分点。俄罗斯联邦中央银行关键利率提高1%，导致成本通胀（价格和关税被迫上涨）增加0.24%，仅降低需求方通胀0.2%，即关键利率进一步提高的净效应是负的。因此，税率从 7.5% 提高到 21% 导致价格至少额外上涨 0.6%。

综合预算赤字的贡献在世界公认的标准范围内，但远小于这三项。

我们再进一步考虑一下主要因素对贬值的贡献（按重要性排序）：

俄罗斯联邦中央银行拒绝保护卢布的稳定（俄罗斯联邦宪法第75条）。俄罗斯央行已将卢布汇率置于投机者手中——包括我们的银行和西方参与者（外汇市场）。外汇市场和银行间市场的汇率差异证明了交易的操纵性，2024 年 11 月 27 日，该汇率达到 6 卢布 (5%) [1]。该因素的贡献率为60%。私人资本输出（缺乏外汇管制），首先是减少企业外债（3年内减少2000亿美元）。降低强制出售外汇收入的标准。贡献 - 30%。企业和家庭储蓄的估值，贡献 - 10%。

目前，俄罗斯央行已经启动了另一轮上述恶性循环，在过去10年的运动中，与产出潜力相关的生产不足总额约为50万亿卢布，未实现投资额超过20万亿卢布卢布，资本输出 - 一万亿美元；与此同时，卢布是波动性最差的货币之一，通胀目标从未实现。

为了摆脱这一困境，有必要确保卢布汇率稳定并启动生产部门再融资机制。

卢布汇率的下跌是由其“自由浮动”制度引发的，这使得投机者可以在央行的纵容下操纵汇率。后者降低了强制出售外币收入的标准，银行购买外币，减少了外币的供应，同时增加了对外币的需求。

2024 年通胀增长。

有利于非居民的资本撤出仍在继续。同时，由于贸易顺差较高，卢布贬值并无根本原因——其异常波动是俄罗斯央行同时产生通胀的政策造成的（对通胀和贬值的评估）因素见附件）。

为了稳定卢布汇率，有必要：

修复商业银行的货币头寸，阻止其对卢布的投机活动。出口商销售外汇收入恢复80%。取消DIA的外币存款保险，将民众对外币的需求转变为出售外币。停止俄罗斯银行和莫斯科交易所对美元和欧元的报价，将其国有化，结束投机热潮和卢布汇率操纵的加速。实行卢布对人民币和其他主要伙伴货币的直接报价，并根据中央银行的决定确定卢布汇率的波动限额。以报价货币创建分布式外汇储备。续签俄罗斯和中国央行之间的货币和信贷互换，并与印度就此达成一致。完成对外贸易向本国货币的过渡。包括为银行提供出口贷款再融资的特殊工具，利率不超过 5%。阻断非贸易业务的资本外流渠道，包括根据俄罗斯总统关于保护国家金融体系的法令，为非友好国家的非居民利益撤回资本。以黄金和其他实际价值组建国家福利基金。

启动生产部门再融资机制需要：

为贷款目的而为银行再融资部署特殊工具：国家项目和国家计划提供的投资；企业为履行政府命令而发生的费用；俄罗斯政府购买国内生产的商品作为国家储备的费用；企业购买国产设备的流动资金；国产机械设备的租赁；抵押贷款和住房建设；投资创建进口替代产业；原材料深加工投资；基础设施发展投资；国家电投及其他国家参与的投资协议项下的投资；创新项目；投资建立新技术结构的生产设施；国家发展机构。

这些再融资工具的最终借款人的利率不应超过2%，银行的利率不应超过0.5%，1.5%的利率旨在管理银行对贷款的预期用途。参与银行必须对分配贷款的用途承担全部责任，并监控借款人的支出。

为外贸和信贷业务引入数字卢布，包括通过上述特殊再融资工具进行的业务，以自动控制贷款的预期用途。中央银行终止存款业务并发行债券，这将资金从经济中吸走，并切断了生产部门的银行信贷。让国有银行参与国家项目和政府计划的实施，向国家电力公司提供贷款以及国家参与的其他投资协议。为国有银行引入生产部门贷款（包括投资）的目标指标。

抑制通胀保生产的特别措施：

滥用垄断地位和不公平竞争的迹象包括以卢布贬值为借口提高价格以及将国内商品的国内价格与世界价格挂钩。恢复所有原材料出口按原计算方法征收出口关税。冻结自然垄断服务关税两年。组织食品银行进行商品干预，以抑制投机热潮。在破产立法中引入保护借款人利益免受债权人抵押品掠夺的规则。禁止银行单方面修改对企业的贷款条件，以及将贷款利率与关键利率挂钩。停止碳监管，因为它与应对全球变暖无关。

立即采取上述措施，将使我们的经济摆脱滞胀陷阱，走上经济快速发展的轨道，年GDP增长至少达到8%，工业投资增长至少达到16%。俄罗斯科学院科学委员会就欧亚一体化、现代化、竞争力和可持续发展等复杂问题提出了实施计划，其中包括通过引入新的管理方法、基于新的技术结构的先进发展战略。世界经济格局。

1998年，芝加哥商品交易所（CME）在操纵卢布方面发挥了同样的作用，卢布期货交易量很小，为国内市场的贬值制定了指导方针。 2014年，同样的操纵行为为俄罗斯联邦中央银行（主要是Otkritie集团）资助的银行带来了数百亿美元的利润，而这些被所有者放弃的结构的损失则由中央银行自己承担。重组过程。