新国九条下，A股风格发生重大转向。市场开始摒弃炒差，转而将目光投向愿意长期分红、重视投资者回报，同时业绩稳定、没有退市风险的公司。这也是今年美的、长江电力持续走强的原因。

但仍有一些公司，未被市场充分认知，比如中农立华（603970.SH）。

中农立华的实控人是供销总社，因此公司可以称之为农资流通“国家队”，是A股市场上少有的集成原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台。

1、上市以来持续高分红，分红额超募资额

先来看一组分红数据，这也是当前市场最为重视的指标之一。

中农立华2017年上市，每一年都在分红，平均每年拿出利润的42%用于来分红。近三年来其分红率分别为39.5%、50.2%、53.8%。不难看出，在分红新规、国九条出台以前，公司就一直在持续践行高分红，且近年来有上升趋势。

还有一点非常可贵。

公司累计分红4.73亿，已经超过上市以来的融资额4.16亿，说明它给予市场的回报高于向市场索取！与此同时，分红募资比高达113.72%，超越9成上市公司。

事实上，在2023年三季度以前，巨额融资是A股市场中较为普遍的现象，也被投资者视作顽疾之一。很多公司一边巨额融资，另一边一毛不拔，导致市场长期处于失血状态。

今年以来监管层开始肃清“只进不出”乱象，有意引导高分红风格，公司符合当下“以高分红”为美的价值取向。

2、业绩长期稳健，即使在周期下行期

当前市场重视的第二个问题就是业绩稳健。伴随退市新规的发威，今年ST相较以往有所增加，因此投资者开始追求极致的稳健，并愿意对确定性给予更高估值。

从中农立华过往业绩来看，一直保持稳增，即便是在周期下行阶段。

营收方面，上市当年营收35亿，2023年跃升至105亿，6年时间翻了两倍。利润方面，上市以来持续保持正增长。

值得一提的是，中农立华销售的农药产品，其实具备明显周期。比如2023年是农药下行期，中农立华原药价格指数同比下跌近40%，但公司仍逆势实现归母净利润2.25亿，同比增长6.91%。说明公司具备一定的抗周期性。

3、背靠供销社，坚持轻资产模式

之所以业绩稳健，主要有三方面因素。

第一是不缺生意，下游又属刚需赛道。

中农立华背靠供销集团，属于农药流通国家队，拥有着强大的品牌效应及渠道优势。对内覆盖全国千个以上的主要农业县市，庞大完整的销售网络布局，位列行业第一梯队。对外覆盖90多个国家和地区，与巴斯夫、先正达、拜耳等国际巨头都有深度合作。

公司还将这些渠道优势充分运用起来，整合国内外农药产品的信息资源，由此开通了国内首家专业原药价格指数分析平台“中农立华原药”，如今被中国农药工业协会等多家农资权威媒体引用转载，成为行业风向标的存在，平台影响力还在逐步扩大。

目前公司在2024国内农药行业销售前百强中排名第4，在2022财年全球农化企业20强中排名第12。无论是海内外，都较为靠前。

第二是通过向平台化、轻资产转型来平抑周期。

中农立华主要充当的是上下游代理商角色，下游下单，公司向上游采购。这种模式能让公司始终保持较低库存，避免公司在周期下行阶段因高库存而产生较多资产减值，从而损害利润。

另外，公司在向上游采购时，往往选择淡季储备、批量采购，因此采购的成本更具优势。中农立华对上游也始终保持较强溢价能力。这也是公司毛利率、净利率持续提升的原因。

即使2023年行业下行之际，甚至巨头住友都出现11年来首亏的情形，但中农立华业绩仍逆势增长，背后是毛利率的持续提升。

2023年中农立华毛利率7.38%，同比增长0.82%。与此同时，净利率近年来亦稳步上升，2022年、2023年、2024q1分别是2.12%、2.37%、2.39%。

显然在行业低谷期，公司能抵御周期保持较好盈利。一旦行业转好，公司领先优势必定进一步扩大。而去年农药价格正是近几年底部区间，未来大概率逐步回暖。

第三是实力的背书。

中农立华产品在市场上具备较强竞争力，形成了品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类200多种高品质产品。

其中，灭生性除草剂市占率位居国内前列，百草枯占国内百草枯出口额的1/3左右。另外芙利亚农药杀虫剂在2023年销售近2亿，毫无疑问的大单品。

背后是研发的不断托底，近三年公司研发投入分别为3753万、4578万、6536万，3年时间大幅增长74%。

另外，中农立华也在与一些海内外领先的农药创制企业合作，对内比如近期与扬农化工、清原作物科学签署战略合作协议，对外与日本石原产业等展开合作，致力推出高效、低毒、低残留的绿色高效农药。

能与海内外实力强劲的企业合作，本身说明公司实力受高度认可，并且上下游的深度联动，合作推出高品质的产品，也将进一步增强公司竞争力。

4、国际业务爆发，出海打开新的成长空间

稳健是现在投资者关切的头号问题，但公司显然不满足于此，也在追求新的成长空间。这几年国际业务的爆发式增长，就是公司在未雨绸缪。

2019年海外收入1.87亿，仅占收入比重4.3%。2023年达到25.93亿，相对于5年前增长12.9倍，占到收入比重24.8%。国际业务的重要性，越发凸显。

需要强调的是，海外业务的一大壁垒是海外登记证，其审核严格，流程复杂，且周期长，甚至高达8年。而中农立华早在2014年就开始进行海外产品登记，如今在50多个国家开展登记工作，海外农药产品登记1735个，具备明显先发优势。加之政策正鼓励出海，中农立华有望借此快速打开海外市场，并且有潜力跃升为全球农资流通龙头。

5、尾声

中农立华因所处农业行业，过去长期被视作A股鄙视链底端，但这种观点应该被纠偏。在新的价值取向下，公司国企身份所具备的高安全性，以及高分红、业绩稳健，愿意加大给予投资者回报等诸多特质，理应被更多投资者认知。