昨天我们说五粮液的财报，有朋友评价说，我的看法不客观，因为五粮液的表现其实并不如排在其前面的贵州茅台和后面的山西汾酒或泸州老窖好。这位朋友说的主要是营收增长水平，因为其他指标，这几家也不是全比五粮液好。其实这些朋友并没有详细看文章的内容，因为我只是说比一般的白酒企业好，不见得比头部的这些白酒企业都好。

今天我们就来看一下泸州老窖的情况，原因当然是因为这也是我们四川的知名酒企，其他方面不敢搞优先，排在前面说说总是可以的嘛。其他的几家也不会落下，接着就陆续都看一下。我们以前是看过泸州老窖财报的，对其介绍就省略了，直接开始看数据。

2023年，泸州老窖的营收同比增长了20.3%，突破了300亿元，最近三年，其增长速度都超过了两成，差不多三年就接近翻倍的表现，确实比五粮液和其他一些同行更强。

这可能是竞争激烈的原因，因为白酒的前两名几乎没有争议，大家都暂时无法去撼动，但第三名却是可以争夺的。洋河股份、山西汾酒和泸州老窖都为此而铆足了劲，在你追我赶中，泸州老窖2023年的营收规模排在白酒行业第五的位置。我们一会儿就把其与洋河股份做一个简单的对比。

分产品系列来看，“中高档酒类”和“其他酒类”的增长幅度差不多，“其他酒类”的增长甚至还高一些，但并未能改变“其他酒类”只占一成左右的营收结构。泸州老窖在西南地区，有很多价格相对亲民的产品，需求一直很大，他们在做强“国窖1573”等高档产品的同时，当然没有放弃这些客户。虽然这些消费群体在萎缩，但毕竟我们是14亿人的国家，这些消费群体永远也不会消失。

泸州老窖的净利润增长水平在高位上已经稳定了很多年，哪怕2020年受到疫情的影响而营收增长变慢，但并没有影响其净利润，当年仍然大幅增长了近三成，最近三年的净利润已经是翻倍不止的表现了，大大高于同期的营收增长水平。

分季度的表现方面，泸州老窖的营收最近两年都在螺旋增长之中，除2023年二季度之外，净利润的增长水平都高于同期营收。2024年一季度的营收继续创下了单季新高，并成功突破90亿元，增长水平略高于2023年的平均水平。如果考虑到一季度是旺季的因素，加上整个白酒行业的大趋势，泸州老窖2024年的增长情况持平或者略低于2023年的可能性比较大。

近七年来，泸州老窖的毛利率提升明显，最近两年虽然也在增长，但速度已经变慢，不慢不行了，再增长就超过九成了。九成的毛利率是什么概念？比全球研发能力最强的药企都要高两三成，比最近这些年经营软件和虚拟产品的互联网的企业都要高很多。其毛利率增长的主要原因是其产品结构的变化，在2016年时，其中、高、低档酒类的营收还是三分天下的格局，现在中低档合并在一起，都只占一成了。

虽然其他酒类产品的毛利率也在提升，但仍然要低于中高档酒类30多个百分点，中高档酒类的毛利率达到了惊人的92.3%，这个水平在行业内应该是最顶尖的那几位了。至于“其他酒类”产品当然也需要继续做，而且是越大越好；要知道，在现在的市场中，到哪里去找56.5%的毛利率，规模还如此之大的业务呢？

戴维・考特莱特在《上瘾五百年——烟、酒、咖啡和鸦片的历史》一书中虽然没有明说，但其多处都表达了，现代财政制度的产生，与烟酒这类对人类健康有害的产品脱不干系。听起来是不是不那么光彩呢？现实就是这样残酷，就如同文明的产生可能正是起源于剥削，只看后续发展中，是在持续改善存在的问题，还是这些问题在恶化。会上瘾甚至对健康有害的这些产品，同时也在为社会事业做着很大贡献。

2018年至今，洋河股份的营收都高于泸州老窖，但泸州老窖的增长速度更快，持续缩小着两者的差距。应该说效果还是比较明显的，从2018年的一半多，到2023年的九成多，泸州老窖似乎听到洋河股份的脚步声了。

在净利润的表现方面，2018年时泸州老窖只有洋河股份的四成多，由于净利润增长要快很多，2021年泸州老窖就超越了洋河股份；而且持续扩大了领先优势，2023年已经是洋河股份的1.3倍了。

在高端化转型方面，洋河股份比泸州老窖更早，投入也更大，其“梦之蓝”系列2003年就推出，成为了高端白酒市场的风向标。虽然泸州老窖的“国窖1573”在1999年就推出了，但其并未在营销上大投入，或者说市场表现不太好，我们前面已经说过，直到2016年，其中、高、低档酒类的营收还是三分天下的格局。而我记得零几年时，我们在四川的很多高档餐馆中吃饭时，当所带的酒喝光的时候，服务人员都强力给我们推荐梦之蓝，当然，其更大的投入是在央视等各大电视频道中那些唯美的广告。

但泸州老窖很快就反应过来了，也是大量砸广告，以至于疫情期间有位女士将其广告词“你能品味的历史451年”，用于她的狗舔脚时的玩笑语，还引起了泸州老窖公司的不满，当时还成为疫情下不多的笑点。

泸州老窖的毛利率一直高于洋河股份，而且还有持续拉大的趋势。前面说其高端白酒的毛利率达到92.3%的时候我们就说过，这个水平在行业中少有对手了，显然洋河股份是无法企及的。

虽然2021年泸州老窖的净利润就高于洋河股份，但直到2023年时，泸州老窖的毛利额才超过洋河股份。营收虽然还差了近一成，但毛利率更高的优势已经超过了规模上的不利影响。

在净资产收益方面，泸州老窖在2019年超过洋河股份，持续扩大着这一优势；而洋河股份却在波动中，还有下跌的趋势。

作为川酒的另一大代表，泸州老窖近几年的发展相当不错。虽然其营收规模还是第五，但净利润已经是行业第三，毛利率和净资产收益率都是第二。只是，行业形势的影响迟早要来，白酒高端化的路已经接近天花板了，后续的增长又来自哪里呢？这不仅仅是泸州老窖的问题，第一、第二的那几位也会面临的。

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