央行的最新统计显示，2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，虽然同比去年少了3.68万亿元，但是总体存量首次突破了400万亿元，达到了402.19万元。

这个存量数据是一个什么概念？我们通过几个基本概念和数据的比较，可以深入理解它的内在含义与社会经济意义。

“社会融资规模存量”的概念

首先是要了解什么是“社会融资规模存量”？

社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末），实体经济从金融体系获得的资金余额。

从类别来讲主要包括：人民币贷款、外币贷款（折合人民币）、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、地方政府专项债券、非金融企业境内股票融资、投资性房地产、保险公司赔偿等。

我们从融资类别可以看到，“社会融资规模存量”基本涵盖了个人、企业和政府等各类市场主体的融资，可以说是全社会融资情况的一个总表。

400万亿的社融存量，意味着什么？

目前社融存量达到400万亿，这个数据自然是极为庞大的。但具体又意味着什么？我们可以来比较几个数据。

先来看GDP数据，去年中国的GDP为126万亿元，那么社融存量是GDP的3.17倍，也就是说目前全社会的“杠杆率”超过300%。

另外一个可以从全社会融资成本角度考虑，这400万亿的社融存量，如果按照平均5个点的融资成本计息，那一年的利息支出就是20万亿元。

这里隐含了两个重要的逻辑：

一是意味着新增融资中的很大一部分，其实被用来了支付利息。比如2023年社融增量为35.59万亿元，如果利息支出是20万亿元，那占比就将近60%。

也就是说，当前的经济增长仍然由高负债支撑，社会融资规模存量始终居高不下，社会利息负担非常之重。

同时央行或财政部门释放的大量流动性，其实被利息这个“黑洞”所吞噬，无法完全有效地起到推动经济的作用。

二是意味着全社会创造的产值和收入中，很大一部分也被利息支出所吞噬。同样假设全社会一年利息支出是20万元，那占GDP的比例也达到近16%。

相当于说，很大一部分产出因为利息支出过大而变成了“空转”，造成了经济运转的低效，也让居民消费和企业投资捉襟见肘。

经济脱困的可行路径：降债务杠杆、降融资成本

400万亿元的债务规模“泰山压顶”，让全社会都不堪重负，因而未来降低居民和企业的债务杠杆与融资成本，是释放市场活力、推动消费和投资的关键。

9月以来中央层面连续推出降准降息、降低存量房贷利息、化解地方债务等举措，对于缓释社会债务压力意义重大。

特别是以中央财政的赤字空间加大对地方的转移支付和债务化解，通过中央加杠杆，为地方乃至全社会去杠杆。

如能有效落实到位，同时再配合降低个税、所得税等减税措施，下一阶段的消费和投资活力，有望得到一定程度上的释放，促进经济回暖。