文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
前言：本周主要讨论今年央企的资产负债表的扩张速度（一）央企资产体量：资产方面，狭义的理解是国资委控股的企业。根据2024年1月国资委发布会，“截至去年底，中央企业资产总额达到86.6万亿元，央企整体资产负债率64.8%。”广义的理解是包括财政部等其他中央部门控股的企业。根据11月5日《国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告》，“截至2023年末，中央企业（不含金融企业）资产总额116.5万亿元、负债总额78.6万亿元、平均资产负债率67.4%。”（二）央企投资体量：根据国资委数据，“2023年累计完成固定资产投资（含房地产）5.09万亿。”即，央企投资占全国之比在10.1%左右。根据国资委数据，“2022年，中央企业累计完成固定资产投资3.4万亿元(不含房地产投资)”。此处，投资数据为国资委控股的企业的数据。（三）央企扩张速度：有所放缓。根据发债企业选择66家央企（其中65家为国资委控股，另一家为国家铁路集团，实控人为财政部），今年3季度末，负债增速同比为4.7%，低于去年全年的6.3%。即，央企负债增速在回落。与负债端的分析类似，观察样本企业的资产和投资增速。总资产方面，今年三季度末，样本央企资产同比增速为5.1%，2023年全年为6.4%。资产增速与负债增速一同回落。投资方面（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），今年前三季度，同比为3.2%，低于2023年全年的13.7%。景气向上：1）华创宏观WEI指数：继续小幅上行。截至12月15日，该指数为5.31%，较12月8日上行0.1%。从指数构成来看，过去两周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率，回落的分项包括钢厂线材产量、电影票房、失业（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）。2）汽车零售增速维持高位。12月上半月，乘用车零售增速回升至+34%。11月全月增速为+16.6 %。3）基建：水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月13日两周，水泥发运率平均为32.8%，同比-3.5个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。11月28日-12月18日三周，石油沥青装置开工率平均为29 %，较去年同期-4个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。景气向下：1）地产成交：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，截至12月20日当周，地产成交持平去年同期，环比前一周+8%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-0.4%、-30.7%、+53%、+223%。12月前20日，地产成交同比+7.7%；11月地产成交同比+6.8%。2）外贸：监测港口集装箱吞吐量小幅下跌。12月15日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-2.3%，前值为8.2%。3）物价：猪肉和工业大宗品价格均走弱。本周猪肉平均批发价下跌1.4%。动力煤价格继续回落，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价下跌2.9%，京唐港山西主焦煤库提价下跌0.6%。螺纹钢价格下跌，铁矿石价格回落，螺纹钢上海现货价下跌1.8%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方下跌2.4%。水泥价格、纯碱期价、南华玻璃价格指数分别下跌0.9%、2%、0.1%。财政：12月16日，中央财办有关负责同志深入解读2024年中央经济工作会议精神，“明年支持‘两新’的超长期特别国债资金将比今年大幅增加”资金：一年期国债突破1%。截至12月20日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报0.9807%、1.3727%、1.7018%，较12月13日环比分别变化-17.75bps、-6.26bps、-7.53bps。风险提示：数据更新不及时。报告目录
报告正文
一、央企概述：资产及投资体量
简要介绍央企情况。1）央企资产体量：狭义的理解是国资委控股的企业。根据2024年1月国资委发布会，“截至去年底，中央企业资产总额达到86.6万亿元，央企整体资产负债率64.8%，有效管控在65%左右，实现了总体稳定。”广义的理解是包括财政部等其他中央部门控股的企业。根据11月5日《国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告》，“截至2023年末，中央企业（不含金融企业）资产总额116.5万亿元、负债总额78.6万亿元、国有资本权益总额23.0万亿元，平均资产负债率67.4%。”2）央企投资体量：根据国资委数据，“2023年累计完成固定资产投资（含房地产）5.09万亿。”而2023年全国固定资产投资完成额为50.3万亿，即，央企投资占比在10.1%左右。根据国资委数据，“2022年，中央企业累计完成固定资产投资3.4万亿元(不含房地产投资)”。此处，投资数据为国资委控股的企业的数据。
二、央企回顾：投资增速分析
（一）负债端：负债增速回落，债券体量上行负债端方面，直接的观察的是央企信用债的发行（不含金融企业），根据WIND统计，截止至12月22日，今年央企信用债净融资为3957亿，大幅好于去年的-6706亿。但，观察央企的资产负债表，我们根据发债企业选择66家央企（其中65家为国资委控股，另一家为国家铁路集团，实控人为财政部），今年3季度末，负债增速同比为4.7%，低于去年全年的6.3%。即，央企负债增速在回落。
三、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数继续小幅上行截至2024年12月15日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.31%，相对于12月08日上行0.10%。从WEI指数构成来看，过去两周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率，回落的分项包括钢厂线材产量、电影票房、失业（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）。
具体内容详见华创证券研究所12月22日发布的报告《【华创宏观】央企回顾：投资增速有所放缓》。
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20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
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20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20241114-隐秘的增量——财政支持地产政策点评
20241112-关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期
20241105-化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评
20241104-改革&开放持续推进——政策周观察第3期
20241028-增量政策“正在路上”——政策周观察第2期
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20241021-9.24以来，增量政策落地如何？——政策观察双周报第88期
20240926-保险新“国十条”透露的3条金融工作主线——政策观察双周报第87期
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20240811-城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化五年行动计划
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20240805-加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六
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20240604-能耗任务到底“紧不紧”？
20240530-地方金融机构改革中的四点转变——政策观察双周报第81期
20240515-立法计划中透露的财税改革信号：评人大及国务院2024年立法计划——政策观察双周报第80期
20240419-服务业的又一次重要制度型开放：评首张全国跨境服务贸易负面清单——政策观察双周报第79期
20240404-社保分红管理新政：变化及体量测算——政策观察双周报第78期
20240318-财政七句话，可能多少钱？——“更新”&“换新”系列三
20240316-政府工作报告之外的5个增量——政策观察双周报第77期
20240313-三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20241024-6个15分钟，速通财政新手村
20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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