氮化镓龙头大厂英诺赛科（苏州）科技股份有限公司（以下简称“英诺赛科”）于今年6月正式向香港证券交易所递交了IPO上市申请之后，12月12日晚间，根据港交所披露的信息显示，英诺赛科已经通过上市聆讯，并披露聆讯后资料集。

根据计划，英诺赛科将全球发售4536.4万股H股，发售价区间为每股30.86港元至33.66港元，招股期间为2024年12月18日至12月23日，预计12月30日上市。

如果一切顺利的话，英诺赛科很快将登陆港股市场，借助资本市场的力量，进一步加速自身的发展。

全球氮化镓功率半导体龙头：以折算氮化镓分立器件计，累计出货量超过8.5亿颗

根据招股书显示，英诺赛科成立于2015年12月，其是一家致力于第三代半导体硅基氮化镓研发与产业化的高新技术企业，公司采用IDM全产业链模式，集芯片设计、外延生长、芯片制造、测试与失效分析于一体，可以为客户提供不同封装选择的高性能及可靠的氮化镓分立器件，产品涵盖从低压到高压（15V-1200V）的氮化镓功率器件。

氮化镓（GaN）是一种具有高频率和低导通电阻的宽带隙半导体材料，为功率半导体行业持续变革的核心。

英诺赛科表示，其是全球首家实现量产8英寸硅基氮化镓晶圆的公司，在8英寸硅基氮化镓核心技术和关键工艺领域实现了重大突破。相较于6英寸硅基氮化镓晶圆，英诺赛科的8英寸量产技术使晶圆晶粒产出数增加80%，单一器件成本降低30%。同时，英诺赛科还是全球唯一具备产业规模提供全电压谱系的硅基氮化镓半导体产品的公司，拥有全球最大的8英寸硅基氮化镓晶圆的生产能力。

截至2024年6月30日，英诺赛科氮化镓晶圆总产能已经达到了每月12,500片晶圆，在全球氮化镓功率半导体市场居于领先地位。英诺赛科的产品良率高于95%，亦高于其他氮化镓功率半导体制造公司的平均产品良率（约90%至95%）。

英诺赛科的产品覆盖各种应用，包括消费电子产品、可再生能源及工业应用、汽车电子以及数据中心。客户包括领先的半导体制造服务供应商、专门从事可再生能源技术的高科技公司以及汽车OEM的一级供应商。

招股书显示，目前，英诺赛科已向中国和海外（主要包括亚洲及欧洲）约140名客户提供氮化镓产品。截至2024年6月30日，以折算氮化镓分立器件计，英诺赛科累计出货量已经超过8.50亿颗。

通过长期致力于研发，英诺赛科在硅基氮化镓工艺技术方面也占据市场领先地位。截至2023年12月31日，英诺赛科在全球有约319项专利及430项专利申请，涵盖芯片设计、器件结构、晶圆制造、封装及可靠性测试等关键领域。

从市场地位来看，2023年，英诺赛科的全球市场收入为人民币592.7百万元，中国市场收入为人民币534.8百万元。按照弗若斯特沙利文的数据，英诺赛科分别占2023年全球功率半导体市场及中国功率半导体市场份额的0.2%及0.4%。相比之下，全球最大的功率半导体厂商英飞凌的市场份额则高达17.9%。排名第十的联发科份额也有2.3%。

但是，需要指出的是，这前十大功率半导体器件厂商并非纯粹的第三代功率半导体器件厂商，目前硅基功率半导体器件仍是他们重要的营收来源。

如果仅看氮化镓器件市场，根据弗若斯特沙利文的数据，英诺赛科在全球氮化镓功率半导体企业中排名第一，市场份额高达33.7%。

营收持续倍增，亏损持续收窄

招股书显示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，英诺赛科实现收入分别是6821.5万元、1.36亿元、5.93亿元和3.86亿元，呈现持续倍增态势；同期分别亏损34亿元、22.05亿元、11.02亿元和4.88亿元，亏损额持续收窄，累计亏损额近72亿元；经调整净亏损分别为10.81亿元、12.77亿元、10.16亿元和3.78亿元，合计亏损37.74亿元。经营活动所用现金净额分别是5.62亿元、9.36亿元、5.94亿元和1.56亿元。

对于近三年持续亏损的原因，英诺赛科称，主要是由于生产设备大幅折旧、大额研发开支、销售及营销开支的不断增加导致。

英诺赛科表示，“尽管我们预计2024年将产生净亏损、经调整净亏损（非香港财务报告准则计量）及经营现金流出净額，但随着规模经济不断增长、严谨的成本控制措施以及经营效率持续改善，我们预计利润率将大幅提升，并推动我们的长期持续盈利。”

各项业务营收持续暴涨，海外营收逐步增长

从营收结构来看，英诺赛科来自氮化镓分立器件及氮化镓集成电路的营收由2021年的2780万元增至2023年的1.921亿元，复合年增长率为163.0%。2024年上半年，营收更是增长到了1.384亿元，同比暴涨141.6%。

英诺赛科来自氮化镓晶圆的收益由2021年的3940万元增至2023年的2.087亿元，复合年增长率高达130.1%。2024年上半年，营收增长至1.389亿元，同比增长51.6%。

英诺赛科还于2023年开始销售氮化镓模组，并于该年度取得1.904亿元。在2024年上半年，取得了1.065亿元收入。

从收入的区域来源看，2023年英诺赛科境外销售收入5795万元，占同期总收入的9.8%，中国内地销售收入占比高达90.2%。累计向约100名境内外客户提供了氮化镓产品。

2024年上半年，英诺赛科来自境外的销售收入占比增加到了10.5%，销售金额达到了4040万元。其中，增长最大的国家是韩国，占比提升到了7.2%，金额达2760.3万元。来自中内地的占比虽然略微降低到了89.5%，但是销售额达到了约3.45亿元，同比增长约15.5%。

研发投入有所降低，已进展至大规模生产阶段

产品设计、开发、创新和迭代往往是一个复杂、耗时且成本高昂的过程，涉及大量的研发投资，且无法保证投资回报。英诺赛科于2021年、2022年、2023年及2024年上半年的研发开支分别为6.617亿元、5.811亿元、3.487亿元和1.455亿元（2023年上半年为1.679亿元）。

可以看到，英诺赛科近年来研发开支虽然保持了一定的规模，但呈现逐步降低的态势。对此，英诺赛科解释称，主要是公司自2022年第二季度起，从研发阶段进展至大规模生产阶段，工程测试开支减少，以及雇员开支减少所导致的。

具体来看，在2023年，英诺赛科氮化镓晶圆总产能为9.27万片/月，产量为6.66万片左右，产能利用率为71.8%。其中，苏州生产基地2023年产能为4.8万片/年，产量为4.13万片左右，产能利用率为86%；珠海生产基地2023年产能为4.47万片，产量为2.5万片左右，产能利用率为56.5%。

其中，英诺赛科苏州工厂截至2024年6月30日止六个月降低到了71.8%（去年同期为88.7%），这主要是由于英诺赛科将该厂的产能扩大到了49,000片，以满足未来客户不断增长的需求。

珠海生产基地2023年的产能利用率相比之前降低，主要是由于苏州生产基地的产能增强，逐步承接大部分低压硅基氮化镓晶圆的生产。而截至2024年6月30日止六个月产能利用率提升到了74.8%（去年同期为45.4%），主要由于的氮化镓晶圆产品需求增加。

招股书显示，在初步研发阶段，公司已分配大量资源来开发专有技术，包括8英寸硅基氮化镓晶圆生产及设计技术，经验证后，该等技术有望产生长期成果。随着不断完善技术及流程以及扩大产能，研发投资开始转化为日益增长的商业成功。

英诺赛科预计，不久将来通过持续收入增长、规模经济增长及经营杠杆有所改善下提高财务表现及实现盈利。后续，计划采取推动全球氮化镓生态发展并提升市场渗透率、扩大氮化镓产品组合及客户群、加大产能扩张、持续研发并夯实技术壁垒及实施全球化战略等战略。

对五大客户依赖持续降低，供应链基本完成国产化

英诺赛科的大部分收入来自主要客户，主要包括领先的半导体制造服务供应商、专注于新能源技术的高科技公司以及汽车OEM的一级供应商。招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，来自公司最大客户的收入分别为0.22亿元、0.14亿元、1.9亿元和1.04亿元，占其同期总收入的32.7%、10.2%、32.1%和27.1%。而来自公司五大客户的总收入分别占其同期总收入的63.5%、39.7%、56.3%和49.1%，呈现持续降低的趋势。这也反映了英诺赛科对于前五大客户的依赖程度也在持续降低。

英诺赛科对于外部供应商也存在一定的依赖，主要包括建设服务、设备及封装、测试及组装服务的供应商。招股书显示，截至2021年、2022年、2023年及2024年上半年，英诺赛科向各最大供应商采购的采购额占其各期的总采购额的占比分别为17.2%、12.3%、21.5%及12.3%。同期，英诺赛科向五大供应商采购的采购额占其相应期间总采购额的46.4%、38.8%、55.6%及45.6%。

另外，从近几年来英诺赛科的前五大供应商的来源变化看，在2021年时有两家境外供应商，而自2023年开始，已经全部都是境内供应商，这也意味着英诺赛科的供应链已经基本完成了国产化。

拟募资扩大氮化镓产能

此次港股IPO募资，英诺赛科拟将募资中约60%用于扩大8英寸氮化镓晶圆产能、购买及升级生产设备及机器及招聘生产人员；约20%用于研发及扩大产品组合，以提高终端市场（如消费电子、可再生能源及工业应用、汽车电子及数据中心）中氮化镓产品的渗透率；约10%用于扩大氮化镓产品的全球分销网络；约10%用于营运资金及其他一般公司用途。

英诺赛科认为，随着公司业务及收入增长，其预期将受惠于规模经济增长，继而令毛利及毛利率显著改善，“预计我们的毛利率将在不久的将来显著改善并实现正毛利”。

英诺赛科指出，随着产品出货量增加及规模经济增长，折旧（作为固定成本是销售成本的重大部分）按每件产品的出货成本计预计将大幅摊薄；公司亦预计其运营成本（主要包括封装及测试、材料及能源）占收入的比例将继续得到优化。

英诺赛科还计划提高经营杠杆，将有效管理开支占总收入的百分比，并预期通过规模经济效益及增强经营杠杆来提高利润率。“随着我们扩大业务规模、规模经济增长、提高经营杠杆及更有效管理营运资金，我们预期经营现金流入净额将进一步改善，将在不久将来实现经营现金流入。”

专利侵权诉讼不构成任何重大不利影响

英诺赛科在招股书中提到，通过长期致力于研发，英诺赛科在8英寸硅基氮化镓工艺技术方面占据市场领先地位。截至2024年6月30日，英诺赛科在全球有约319项专利及430项专利申请，涵盖芯片设计、器件结构、晶圆制造、封装及可靠性测试等关键领域。

不过，招股书也显示，英诺赛科正面临两名竞争对手——宜普电源转换公司（EPC）及英飞凌针对其若干产品潜在知识产权侵权提出的如干诉讼，并且涉及美国、德国多地。目前，这些诉讼事项当中的多项仍处于相对较早阶段，若判决不利，公司可能会被禁止上产或销售侵权产品、或责令支付金钱赔偿。

今年11月8日，英诺赛科宣布，美国国际贸易委员会（ITC）2024年11月7日发布的337调查终裁决定显示，英诺赛科没有侵犯EPC的US'508号专利英诺赛科的客户将其产品进口到美国的合法性不受英诺赛科和宜普电源转换公司之间正在进行的专利纠纷的影响。

编辑：芯智讯-浪客剑