被忽略的成长性行业

国内预调酒市场近年来呈现出快速发展的趋势。2023年，中国预调酒行业的市场规模约为127亿元人民币，恢复至2015年的历史高峰水平以上。预调酒，通常含有2.5%至9%的酒精，以其便捷性和多样化的口味受到年轻消费者的喜爱，尤其是90后和95后。

说起预调酒很多人对这个行业有点陌生，提到RIO的话大家就会有了基本的印象，RIO（锐澳）是百润股份旗下品牌，国内行业市占率超过73%，毫无疑问的国内龙头。

预调酒行业未来的发展趋向将更加注重产品品质、口感和消费者的个性化需求，同时向健康方向倾斜。随着消费者对健康生活方式的追求以及对个性化饮品的需求增加，预调酒以其低酒精度、多样化口味和便捷性受到越来越多消费者的青睐。

这里可以参考，日本的预调酒行业的，未来国内预调酒行业走势如何？

从日本酒类行业消费趋势可以明显看到，1995年前后开始啤酒的消费量达到顶峰随后一直在萎缩中。

2006年以后烈酒的消费体量也开始萎缩，只有预调酒方面从90年代以后一直在持续的增长，2022年预调酒销量占据日本酒市场的29.5%。

日本酒行业变迁的几个逻辑

经济衰退，消费更注重性价比

1.在90年代以来的日本经济低迷期，GDP增速放缓，居民收入受到冲击，导致大众消费趋向理性，追求性价比。由于啤酒和发泡酒的税率较高，使得它们的零售价格昂贵，而税率较低的预调酒价格亲民，同样能满足饮酒需求。因此，预调酒逐渐成为日本市场上主流的酒类消费品。

人口老龄化下，年轻人个性化突出

2.随着2000年后日本社会老龄化的加剧，80后和90后逐渐成为酒类消费的主力军。与以往偏好烈酒和啤酒的消费者不同，年轻一代更倾向于口感清爽、酒精度低的饮品。预调酒以其顺滑的口感、低酒精含量和多样的口味，恰好迎合了这一趋势。它不仅易于饮用，还融入了果汁等元素，打造出轻松愉悦的饮酒体验，因此深受年轻人的喜爱。

对比之下两国有一定的相似之处，不同的是国内的酒文化更多的是关系文化，白酒消费市场一直是国内的大头，从这个角度考虑，预调酒很难达到日本的市占率29.5%。

2023年国内酒行业消费额在9000亿+，而预调酒市场2023年销售规模在127亿，同比增长13%，占比不到2%，不说对标日本29.5%市场，仅仅是10%，甚至5%的市占率也会是一个庞大的成长空间。

百润股份的锐澳RIO在2003年正式推出，经过市场测试后，推出了适合中国消费群特点的低酒精饮品，开始开拓市场。

2014年，RIO通过大规模的广告投放和社交媒体营销，成功塑造了品牌形象，市场份额显著提升。2015年RIO在鸡尾酒行业的市场占有率已达84%，几乎没有对手

2016年RIO出现了亏损，通过调整产品策略和营销模式，重新获得了市场的青睐。2018年，RIO推出了易拉罐装的“微醺系列”，瞄准独居青年市场，成功打造了第二成长曲线RIO继续保持其在预调鸡尾酒市场的领导地位。

2023年，RIO继续推出新产品，如清爽气泡鸡尾酒，以满足年轻消费者的需求，并进一步拓宽品类人群。

从预调酒行业看

国内预调酒行业还处于成长期，在整个酒类市场消费中占比不到2%，成长空间巨大

锐澳作为行业老大，市占率每年在持续提升，基本上没有竞争对手

好股票从来不便宜

从百润的业绩表现看，虽然每年的增速略有波折，营收从2018年的12.3亿增长到2023年32.64亿，同期净利润从1.24亿增长到8.09亿，净利润增幅大幅度跑赢营收增幅，体现了一个行业龙头的竞争性和成长性。

也是基于对成长行业龙头的溢价2016年-2023年百润的估值大部分时间从来没有低于40倍PE，高峰期达到了200PE，既是看重行业的成长性，也有龙头溢价的原因，好股票从来不便宜。

2024年5月份开始公司的估值开始下降从40+PE一路下滑到20+PE，原因何在？

2023年Q4开始百润的业绩从超高速增长转为负增长，2024年H1财报公司营收仅下滑1.38%，同期净利润下滑8.36%。（同比去年广告费用增加1亿+，剔除以后利润增长10%左右）

公司的估值体系有成长股龙头改为杀估值杀业绩，除了大盘因素以外，这才是公司股价下跌的核心因素所在。

从这个角度考虑，未来百润的股价能否重回高估值，主要基于一点：

百润的业绩能否重回高增长？

我国消费者对饮酒低度化趋势明显，年轻群体初次饮酒时引用门槛较高，预调酒因其易入口、口感多样化丰富性而有望吸引更多年轻消费群体。相比成熟市场，我国预调酒人均消费量低，具有较大提升空间。近年来，我国单身人群数量和外卖行业快速发展，居家餐饮和宅家时间增加，推动非现饮场景预调酒市场快速发展。预调酒品牌正在加大现有场景开发力度，预计通过布局餐饮、酒吧、夜场等渠道，将进一步打开预调酒在现有场景的消费。

预调酒行业在国内酒类消费占比极低，参考日本市场还有很大的提升空间，哪怕是保守估计打折的情况下也有几倍成长，行业渗透率提升的逻辑仍在。

对于锐澳来说公司是国内毫无疑问的龙头企业，必定会受益行业的增长，公司暂时的经营波动不影响长期逻辑，下半年公司推出清爽系列产品有望一扫上半年业绩颓势，业绩企稳。

进入威士忌行业

2023年国内威士忌市场橱窗规模55亿同比增长10%，对应零食市场规模在154亿同比增长11.5%，国内威士忌市场主要以外资品牌为主，其中保乐力加占20%，帝亚吉欧占16%，三得利11%左右。

目前国内威士忌自产量比较低主要靠进口为主，2023年进口金额5.8亿美元，占国内总产量的一半以上。

2017年开始百润布局威士忌产能，旗下崃州蒸馏厂于2021年10月开始第一批威士忌灌桶，截至2023年12月，已灌桶30万桶共有6.775万吨的基酒，是国内产能规模最大的。第一批入桶的威士忌已接近3年的存储时间，根据公司规划2024年10月开始推出市场。

百润在威士忌市场能够成功的优势

1.除了酒类产品公司在香精香料是公司的竞争优势，参考锐澳的成功可以开发出口味更适合国人的威士忌，加上公司200以下的性价比定位，产品竞争力十足

2.预调酒和威士忌洋酒在消费人群上有非常强的重叠属性，消费场景也很雷同可以利用现有的销售渠道打法迅速占领市场

国内品牌在各行业只要扎下去基本都能够迅速实现国产替代，在这么多的优势下百润能够拿下一定量的威士忌市场概率非常高，哪怕预调酒行业的增长率下来，有威士忌新品补上，公司业绩也有望重回增长期，相当于双保险。

不过根据公司管理层的规划，威士忌产品虽然会在今年10月推出成品酒，今年工作的中心在于推广品牌，对销售额来说目前不重要，2025年预计才会真正开始放量，业绩体现上可能没有这么快。

成长逻辑总结：

1.预调酒渗透率低，行业成长空间大，百润作为行业毫无疑问的龙头受益最大

2.进入威士忌行业打开了公司成长的第二曲线，新产品和锐欧重合度高，成功概率大

3.目前公司估值从成长股龙头下杀到普通消费股，在业绩重回增长后有替身的预期

4.社保和养老保险二季度加仓，这两个保险基金基本上也代表了机构的观点