茶百道，这个在四川起家的茶饮巨头，在4月份迎来了它的“大日子”。

2024年4月23日，茶百道在香港交易所主板登场，股票代码“2555”成为它的新身份标识。

半年前茶百道向港交所递交了招股说明书，现在茶百道以每股17.5港元的价格发行了约1.48亿股，意图募资25.9亿港元，市值预计高达258.6亿港元。这场资本市场的“首秀”却并非一帆风顺，市场给出了一个“下马威”。开盘即破发，股价像过山车一样急速下滑，盘中最大跌幅一度触及38%。

这一幕，无疑给那些正在港交所排队等待上市的饮品企业——蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等带来了不小的震动，也许会重新评估自己的上市计划。

1、茶百道港股闯关记

在四川的茶饮江湖中，茶百道无疑是一个响当当的名字。

但就在上市首日，茶百道的股价便遭滑铁卢。开盘后破发，盘中更是一度暴跌逾30%。截至当天12时，茶百道股价已经跌去了35.2%，报于11.34港元。

尽管股价遭遇不小挫折，但茶百道实力仍不容小觑。

截至2024年4月5日，茶百道在中国已经拥有了8016家门店，遍布全国31个省市。按照弗若斯特沙利文的报告，以2023年零售额计算，茶百道在中国现制茶饮店市场中稳坐第三把交椅，市场份额高达6.8%。

茶百道的破发，深入剖析后会发现，这并非单纯的公司层面问题。饮品赛道的竞争日益激烈，从低端到高端，各类品牌层出不穷。自2022年以来，线下新消费的增长势头却已显疲态，新茶饮也不再是增长焦点。

更值得关注的还有港股市场的现状。港股的融资能力尚未恢复到最佳状态，流动性问题依然严峻。这使得港股在A股和美股之间处于一种尴尬的地位。众多待上市公司和风险投资机构都寄望港股能迅速摆脱困境、重振旗鼓，但这显然需要时间和努力。

那为何中国内地公司尤其是新消费公司，还是会选择在港股上市呢？

其中有着深层次的考量。首先，由于人民币资本层面的自由兑换尚未实现，以人民币计价的资产在全球范围内的流通性相对有限。因此，对于接受了外币风险投资或希望将部分资产转化为外币的公司来说，港股和美股等境外资本市场无疑更具吸引力。

其次，A股市场对企业的要求相对严苛，不仅设立时间、盈利和增长等方面有严格标准，对上市公司所处的行业也有所限制。线下餐饮消费行业由于营业收入的真实性难以确认，因此在A股市场并不受青睐。因而，“蜜雪冰城们”只能选择在港股等市场寻找机会。

此外，与美股市场相比，港股市场与内地更为紧密，没有时差问题，且内地背景的资金占比较高。美股市场更偏好互联网、高科技等行业，而中国消费公司在那里往往难以进入主流视野。

且港股也有着悠久的接收中国线下消费企业的历史，如海伦司、奈雪的茶以及泡泡玛特等案例不胜枚举。

2、“入坑”也不稳

不只茶百道“战战兢兢”。

奈雪的茶，这个被誉为“茶饮第一股”的品牌，三年“跌掉”人民币262亿元。2022年3月29日，奈雪的茶公布了其上市后首份财报，数据显示，2021年奈雪的茶实现总收入为43.0亿元（单位：人民币），相比2020年的30.57亿元大幅增长了40.5%。然而，经调整净利润却由2020年的盈利1660万元转为2021年的亏损1.45亿元（单位：人民币）。

尽管如此，奈雪的茶在产品研发和门店扩张方面却并未停下脚步。

产品研发方面：其现制茶饮、烘焙产品和其他产品的营收占比分别为74.2%、21.9%、3.9%，显示出多元化的营收结构。同时，线上订单收入占比高达71.8%。

在门店扩张方面：从2015年底在深圳开设首家门店起，短短几年间，已在国内外70多个城市拥有了众多门店。2021年更是新增了326家门店，使得门店总数达到了817家。

然而，快速扩张也带来了一系列问题。随着门店数量的增加，管理难度逐渐加大，如何保证门店质量和服务水平成为奈雪的茶面临的重要课题。

奈雪的茶采取一系列措施：奈雪的茶不断推陈出新，以鲜果、鲜奶和优质茗茶重新定义高端现制茶饮行业。同时，公司还加大了对供应链和数字化技术的投入，其自研的数字化平台能够整合线上线下运营数据，提供业务决策支持。此外，奈雪的茶还通过会员体系、线上商城等多项功能增强了与消费者的互动和粘性。

尽管奈雪的茶在诸多方面取得了显著成绩，但其股价依然下跌。财报显示实现了大幅减亏，但仍然处于亏损状态，营收也出现了下滑。可以说，市场对于奈雪的经营状况和未来发展前景仍然担忧。

同样是面对上市之殇，瑞幸咖啡，曾是一个名不见经传的品牌，在短短时间内凭借“烧钱”战术异军突起，刷新了企业成长的速度极限，但也因惊人的亏损数据，又成为众人瞩目的焦点。

2019年，当瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交IPO申请时，人们惊讶地发现，这家企业竟在短短18个月内烧掉了22亿人民币。从瑞幸招股书披露，2018年，瑞幸咖啡获净收入8.41亿元人民币（1.25亿美元），净亏损16.19亿元人民币（2.41亿美元）。截至2019年第一季度，瑞幸咖啡总净营收为4.785亿元人民币（7130万美元），净亏损5.518亿元人民币（约8221.8万美元）。

瑞幸的策略更简单粗暴：用补贴换市场，用亏损换增长。瑞幸的补贴战术更像是一场赌博，它在赌市场能够快速接受并依赖其品牌，从而在未来实现盈利。但现实是残酷的，一旦停止补贴，消费者还会买单吗？瑞幸能否走出这个烧钱的死循环，真正圈住用户，烧出忠诚度呢？

疯狂的扩张和补贴策略，虽然换来了市场的快速占领，但也带来了巨大的财务风险“事故”。2019年，瑞幸咖啡成功上市，2020年初，瑞幸被曝财务造假并被迫退市，以陆正耀、钱治亚为核心的原管理层退出瑞幸。两年后，以陆正耀、钱治亚为首的原瑞幸成员再次出手，创立库迪咖啡，卷土重来，这也是后话。

现在糟糕的是，瑞幸的护城河似乎并不宽广，这种“上市后撒钱”策略是否能否持久？与京东、美团等平台级公司不同，后者通过了多年的亏损，在供应链、物流、仓储、IT系统等方面进行了大量投入，构建了坚实的生态循环。但瑞幸仅仅是一个咖啡品牌，它无法构建如此庞大的生态系统。

咖啡店的入门门槛相对较低，任何有意愿和资金的企业都能轻易进入市场。这意味着，只要竞争对手愿意烧钱，就有可能迅速崛起并挑战瑞幸的地位。同时，众多奶茶店如蜜雪冰城、茶百道等也在争夺消费者的“咖啡脑袋”。

瑞幸的增长空间也引发了市场的担忧。其门店数量在近年来迅猛增长，2023年末已接近1.7万家，而到了2024年上半年更是突破了2万家。然而，这种疯狂的扩张是否可持续？竞争加剧和门店数量逼近平台期，是否会对公司的后续发展带来负面影响？

尽管面临诸多挑战，总的来说，瑞幸在2023年的表现还是可圈可点。

其总销售额达到了惊人的248.6亿元人民币（约合34.5亿美元），同比增长87.3%。与星巴克中国相比，瑞幸在销售额上险胜一筹。同时，瑞幸还以惊人的速度扩张门店，全年净开“新门店”数量达到了8034家，同比增长率高达97.8%。

但仔细剖析瑞幸的财报数据后，发现尽管销售额飙升，但利润指标却让人忧心忡忡。2023年第四季度，瑞幸的营业利润仅为2.13亿元，较去年同期下降了超过三分之一。营业利润率更是惨不忍睹，仅为3.0%，远低于前几年的水平。

3、谁将问鼎

离开2023，时间到了2024年，茶饮市场的战火却愈演愈烈。新一轮“上市潮”正在悄然兴起，各大茶饮品牌纷纷摩拳擦掌，准备借助资本市场的力量，进一步扩张版图。霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨……这些名字如今在茶饮界如雷贯耳，而它们的目标只有一个——争坐“饮品下个股”的宝座。

近日，霸王茶姬再次传出赴美上市的消息，预计筹集资金高达2亿到3亿美元（约合人民币14.5亿到21.7亿元）。这家以国风茶饮为主打的品牌，近年来迅速崛起，成为茶饮市场的一匹黑马。其全国门店数量已达3900多家，势头强劲。

然而，霸王茶姬并非孤军奋战。古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌也相继向港交所递表，意图在资本市场上一展拳脚。这场上市竞赛，究竟谁能拔得头筹？

在这场激烈的竞争中，各品牌都使出了浑身解数。蜜雪冰城以超36000家门店的庞大规模，稳坐中国现制饮品行业的头把交椅。其冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶等核心产品，深受消费者喜爱。古茗则凭借超过9000家门店和12亿杯的现制饮品销量，成为大众现制茶饮店品牌的佼佼者。

沪上阿姨也不甘示弱，以7297家门店的数量成为中国中价现制茶饮店品牌的领头羊。其门店遍布多个城市，下沉市场的布局尤为出色。

在这场上市潮中，下沉市场或成各大品牌的兵家必争之地。

茶百道就是一个典型的例子，其在新一线城市的门店数量仍占比最大，但四线及以下城市的门店数量占比提升明显。

作者｜李佳蔓

编辑｜胡展嘉

运营｜陈佳慧

出品｜零态LT（ID：LingTai_LT）