「长期主义」第185期宏观说：战争、通胀、经济、中美俄欧博弈

2022年8月24日，瑞士信贷明星分析师Zoltan Pozsar，发布文章《战争与产业政策 War and Industrial Policy》，分析现有世界秩序崩坏的本质，和美国与西方将采取的应对策略。

Zoltan Pozsar，美国华尔街极负盛名的货币学者，曾在美联储与美国财政部任职，现任瑞士信贷全球短期利率策略主管，近期发布《布雷顿森林体系III Bretton Woods III》等文章，在华尔街引发广泛热议。

本期“长期主义”，选择Zoltan Pozsar文章《战争与产业政策 War and Industrial Policy》，知乎will shen翻译，六合商业研选精校，分享给大家，enjoy！

正文：

全文10,019字

预计阅读21分钟

战争意味着产业

全球化世界中纵横交错的供应链里没法开战，很多关键产品，在世界某个角落生产和制造出来，只有安全和开放的供应链通道，才能确保这些产品从工厂运送出来。这样的全球供应链，仅在和平时代有效，一旦发生战争和冲突，无论是热战还是经济战，这些供应链将立即失效。而这个全球化供应链，是我们多年来经历的所谓低通胀、高增长世界的基石。

这个体系有三大支柱：

1、大量廉价移民劳工进入美国，压低美国名义工资，使美国劳工工资增长处于停滞状态；

2、在名义工资停滞不前状态下，中国制造的便宜商品，提高实际工资购买力；

3、廉价的俄罗斯能源，为德国乃至更广泛的欧洲工业体系提供原料，维持欧洲的竞争力和生活水准。

在这个“三位一体”体系中，隐含两个巨大的地缘战略和地缘经济区块：英国历史学家尼尔·弗格森Niall Ferguson称前者为Chimerica（中美国），我愿意称后者为Eurussia（俄欧陆）。

这两个地缘政治/经济区块，是“天作之合”：欧盟支付欧元购买廉价的俄罗斯能源，美国支付美元购买廉价的中国商品。俄罗斯和中国“本分的”将他们的贸易盈余，再向G7缴纳（购买G7国家金融资产）。各方在金融和商业上，都纠缠不清。

就像那些古老的智慧所言，如果所有人都能从贸易中获益，争斗就全无意义。但正如任何婚姻一样，所有人都获益的安排，仅能在和谐稳定情况下存在，而这种和谐需要建立在信任基础上，偶尔分歧也仅能在信任前提下，才能和平且妥善解决。这种信任一旦失去，那么我们过去所经历的所有繁荣和稳定，可能就一同失去了。

这正是戴尔·科普兰Dale Copeland著作《经济相互依存与战争 Economic Interdependence and War》中尝试论证的结论：

通过回顾包括拿破仑战争和克里米亚战争在内的过去200年历史，该书作者认为，当大国对未来贸易环境有积极预期时，他们希望通过保持和平，以确保核心经济利益，从而增强己方的长期经济实力。一旦这些预期变得负面时，这些大国可能担心失去原料或市场，从而激励他们引发危机，以保护他们的商业利益。这种贸易预期理论，对理解美国与中俄的冲突根源，甚至理解西方世界面临的通胀的本质，都十分值得借鉴。

简而言之，贸易的稳定作用，仅在信任存在时生效。对于中美而言，这种信任已消失，这个情况同样在俄欧之间发生。取而代之的，是俄罗斯与中国的接近：作为金砖体系中的“王”与“后”，欧亚大陆这个庞大棋盘上的“天作之合”，这个强大的新联盟正从“中美国”和“俄欧陆”两大体系的分崩离析中诞生。

信任如何丧失？

一个“通俗易懂”故事是这样：中国通过卖便宜货发了大财，然后想在全球范围内建立5G通讯网络，用最先进光刻机生产最高端芯片。这时，美国说“没门”。从此出发，“中美国”陷入信任危机。

一个关于俄欧的简易版故事是这样：俄罗斯通过向欧洲出售廉价天然气发了财，而德国通过向欧洲和世界出售用廉价天然气生产的昂贵商品，变得非常富裕。生意太好，俄罗斯和德国甚至都准备北溪二号管道的开通仪式庆典。但忽然一天，俄乌冲突爆发，德国认为这种行为超越德国底线，庆典被取消，双方不欢而散。

美国的富足来源于量化宽松（印钞），但量化宽松的基础，来自俄罗斯的廉价能源和中国的廉价商品带来的低通胀。处于全球经济体系食物链顶端的美国，当然不希望低通胀时代结束，这意味着轻松印钞获得财富的模式将结束。但如果中美合作（中美国）与俄欧合作（俄欧陆）分别破产，低通胀将寿终正寝。

正在逐步成型的中国和俄罗斯之间的特殊关系，是一种强大的联合。这是大宗商品和工业品的联姻，联合世界上最大的大宗商品生产国（俄罗斯）和世界工厂（中国），同时在地缘上覆盖和控制整个欧亚大陆。

中俄特殊关系就像两个分别被背叛的配偶（被赶出中美合作的中国、被赶出俄欧联合的俄罗斯），为报复他们的“前任”而组成的经济同盟：其中一个长期缺乏原材料，另一个由于经受制裁而缺乏芯片等关键工业品。之前婚姻里的两个“前任”，聚在一起形成新联盟，但这个联盟不同于前一个联盟中存在的相互依存和互补，这个联盟里其中的一个（欧洲）极度依赖另外一个（美国），来获得经济安全。

战争，就像目前正在展开的经济战争，关键的争夺在于控制：对技术控制、大宗商品控制、生产产能控制、关键地缘节点控制（中国台湾海峡、霍尔木兹海峡、博斯普鲁斯海峡等咽喉要道）。

战争也关于联盟，中美俄复杂冲突博弈的当下，所谓朋友的定义是“敌人的敌人就是朋友”。一些重要地缘事件，揭示这种联盟的逐步形成。俄罗斯、中国、伊朗，在霍尔木兹海峡举行海军演习；伊朗协调俄罗斯与土耳其，关于黑海和博斯普鲁斯海峡粮食运输的安排，第一批通过博斯普鲁斯海峡运出的乌克兰粮食，抵达俄罗斯的保护国叙利亚的港口塔尔图斯；土耳其与俄罗斯，同意双方以卢布结算双边贸易等。

这个围绕欧亚大陆的复杂地缘战略热点网络中，对“敌人的朋友”的绞索正在收紧。乌克兰受到攻击，中国台湾遭到为期一周封锁，韩国在中国压力下提出“三不”政策，这个政策本质是逐步结束与美国一切形式军事合作。朝鲜半岛的演变十分值得关注，最新进展表明，北朝鲜正在积极与俄罗斯、中国加深联系，在朝鲜半岛采取“战争边缘”策略，这使韩国总统尹锡悦不得不极其谨小慎微，甚至宁愿去剧院看戏也拒绝与到访的美国众议院议长佩洛西会面。我称韩国这种策略为韩式“战略模糊”。

过去人们津津乐道的美国所谓“我们的货币，你们的问题”，今天正在变成“我们的大宗商品，你们的问题”，或“我们后院的芯片，你们的问题”，又或“我们的海峡，你们的问题”（美国威胁针对土耳其与俄罗斯经济联系，对土耳其进行二级制裁，应该被理解为北约对其通过博斯普鲁斯海峡受到土耳其限制的反制）。

后退一步，从更大地缘角度看，我们看到整个欧亚大陆正发生一场激烈争夺和博弈。所谓“金砖国家联盟”不是这里的关键，这里的真正玩家是由土耳其Turkey、俄罗斯Russia、伊朗Iran、中国China、北朝鲜North Korea，相互靠近形成的横跨欧亚大陆的联合，我将其称为TRICKs，一个由所有受美国直接制裁或制裁威胁的国家组成的联合。

这个“被制裁者联盟”正在要求所有美国的朋友，做出务实选择。例如，尽管受美国巨大压力，印度仍大幅增加从俄罗斯进口能源，并参与俄罗斯Vostok 2022军演；美国对中国在中国台湾海峡进行的军事演习和封锁毫无回应，也将使韩国重新评估他们的地缘政治现实。

正如美国前总统小布什的顾问皮帕·马尔姆格伦Pippa Malmgren，最近指出那样，华盛顿开始怀疑韩国忠诚度，认为韩国可能已经选择与中国而非美国合作。首尔的所谓“战略模糊”，事实上是一种选择，意味着韩国将不作为西方在东北亚的边界，与中国进行斗争。如果朝韩实现和解，正如韩国前总统文在寅，在中国支持下过去数年尝试那样，美国驻扎在韩国的3万名美军，就没有存在理由，不得不选择离开。

很多人以为，“保罗皈依”（圣经中使徒保罗在大马士革皈依耶稣的故事）只是圣经故事，不会发生在地缘政治现实中。这个信念完全错误，持有这样观点的人需要重读历史。

我长于匈牙利，1989年6月16日，我当时11岁，年轻的维克多·欧尔班 viktor orban（现任匈牙利总理）激烈地要求苏联军队撤出匈牙利。这件事情的发生，甚至比1989年11月9日柏林墙倒塌还要早几个月。我们将这事件与现代全球化诞生联系起来，与过去30年低通胀、高增长的经济结构联系起来。

韩国“战略模糊”政策，是否将成为韩国外交政策中“欧尔班时刻”的先兆？韩国和他的人民能感受到他们的国家所处的极度危险状态，并要求美军撤出朝鲜半岛吗？

历史不会重演，但会押韵。当年那个欧尔班的外交政策，与今天欧尔班的外交政策完全不能同日而语。同样的，今天韩国生产的芯片和未来韩国生产的芯片，同样不能等量齐观。因此，对于美国而言，芯片风险不仅限于中国台湾，对于韩国生产的芯片，同样存在巨大风险。

今天正在发生的地缘事件，如此深远和意义重大。冷战时期发生过的一些美国参与和支持的地缘战略事件，如1956年美国支持匈牙利反苏运动，1956年苏伊士运河危机中，美苏支持埃及反对英法与以色列，这些事件与今天和未来将要发生的事件相比，就像是地缘政治里小朋友游戏。

但1956年事件可以给今天市场有意义的经验，战争的关键组成部分是战斗，即使是最大的强权，也常常会有选择地直接参与某些战斗，而避免陷入另一些战斗。美国在多条战线上同时发生战斗（乌克兰、中国台湾海峡、韩国），意味着各个战场存在重要性和次序先后的选择。

1956年，石油比匈牙利更重要，因此美国资源最后投入到埃及，而匈牙利的反苏运动无疾而终。对我个人而言，直接结果是我在铁幕的东边出生与长大，偷偷看着关于铁幕以西的美好电影，想象着不一样的生活。

今天，我生活在西方世界的中心纽约曼哈顿，耐心观察着发生在东方的种种事件，怀疑美国是否还有足够能力，维持现有世界秩序，或像在1956年那样在多个战线中做出取舍，选项包括北约在欧洲的边界、芯片供应、或对石油控制。

更糟糕结局或是，在欧亚大陆大棋盘上，被TRICKs彻底将死？

我无法准确预测事情发展，没人能准确预测，五角大楼也不行。这就是为什么我们认为对通胀迅速回落的预期，过于天真和乐观。这里逻辑在于，“美国治下的和平”促进全球化，而全球化确保西方世界的低通胀。因此TRICKs国家不再合作，甚至正想方设法削弱这个体系的行为，意味着通胀是巨大的长期风险。

从这个角度理解通胀的逻辑和路径，我们需要阅读更多历史，回顾那些历史事件，思考信任、贸易、戴尔·科普兰的贸易预期理论等。如果说全球化得由互信来推动，这种全球化又推动低通胀，那么我们倾向于认为，不信任的产生和增加，将导致去全球化，而去全球化最终导致大通胀。

不信任的经济后果是什么？

今天文章中，我们将阐述对于这个大转型过程的展望，从冷战后的全球化，到新秩序建立的过程。

我们观点是，需要形成大的L型衰退来抑制通胀，必须促进一轮负财富效应，压制消费需求，从而使消费面能匹配供给面的新现实。我们认为，美国通胀确实已放缓，但仍远高于目标。

中美分离和俄欧分裂，将产生巨大成本，这些成本包括美联储将继续维持鹰派，并保持较高利率，因为一旦放松银根，导致需求增加，受限的供应将立刻重新推高通胀。

促进经济从L型衰退，到“L/”型重新增长的动力何在？我们无法指望由消费产生这个“/”上行趋势，因为我们的“前任”，中国和俄罗斯，已离我们而去，为我们提供的产能将消失，我们将不得不自己生产所有需要的东西。这个新的增长动力，将来自投资，对生产和产能的投资，而政府将提供助力。

三个“觉醒”时刻

第一，乌克兰战线正在表明，在消耗战中，弹药库存消耗速度，远大于我们战争工业当前产能。这种情况下，我们如何能在多条战线进行热战？这里消耗的不是需要高精尖芯片来制造的高科技武器，而是最基础的火炮弹药。

金融时报最近文章分析，对高科技和精益生产的迷恋，完全忽视维持基础装备，如炮弹库存的重要性。例如，美国全部产能开足马力，1年能生产1.55亿枚各式炮弹，放在乌克兰战场，仅够维持两周消耗，这标志着工业战的回归。文章进一步说，可以大规模使用的廉价弹药必不可少，西方需要更加自律，而不是总是追求精致。西方需要理解如何在精致的同时，维持枯燥和乏味的战线。

第二，即使是精致的装备，也不是很快能生产出来。2022年5月，当华盛顿订购1,300枚毒刺防空导弹，来替代美国发往乌克兰的导弹库存时，雷神公司CEO回应称：“我们需要一些时间”。这不仅是替换装备问题，为使足够装备能送入乌克兰，美国不得不大幅推迟发往中国台湾的订单，而沙特阿拉伯的订单也面临严重推迟。

同时，在最近一次财报会议上，阿斯麦CEO Peter Wennick指出：“上周我会晤一家大型工业公司高管。他告诉我，这家企业集团正在购买洗衣机，然后将里面的芯片拆下来，用于安装到他们的大型工业模块产品中。”

第三，中国在中国台湾周边的军事演训消息，告诉世界，芯片只有在能运出工厂时才有意义。一旦封锁卡住物流，这些产品和产能完全无效。当这个新生的多极世界，正在破坏全球供应链时，美国如何能维持其基于低通胀和印钞，来维持的经济体系的命运？如何能获得足够导弹芯片，来捍卫美国的全球利益和世界秩序？

这并不是说东方的对手日子过得很轻松。俄罗斯有他的军事问题，对俄罗斯的制裁，限制他获得高端芯片和西方技术的能力。但我们知道，“俄罗斯和中国的关系没有上限”，中国同样制造大量芯片。这就像软饮料，你可以选择喝可口可乐或百事可乐，同样无论俄罗斯使用的是台积电的芯片，还是中芯国际的芯片，俄罗斯导弹都能飞出完美弧线。

就像能源管线，正在被新的战争和地缘格局重塑一样，芯片流动也将被重新调整。流向欧洲的俄罗斯管道天然气，正在逐步被美国液化天然气取代，而流向俄罗斯的日本、韩国和中国台湾芯片，也将被中国大陆生产的芯片取代。

生活还得继续，但尾部风险依然存在

随着TRICKs在欧亚大陆棋盘上，采取更多行动，大部分尾部风险都指向西方世界，特别是对西方通胀的影响。中国对中国台湾海峡的强力控制与韩国“战略模糊”政策，意味着“我们后院的芯片，你们的问题”，对于美国和更广泛的西方来说，是明显、紧迫、现实的风险。

准确的说，上文讨论的三个“觉醒”时刻，意味着全球供应链，无论是军用产品，还是民用产品，都面临着明斯基时刻Minsky Moment（美国经济学家海曼·明斯基Hyman Minsky所描述的时刻，即资产价格崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定，可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险）。

在这个概念的原本内涵中，明斯基时刻意味着影子银行体系的内爆，标志着金融危机开始。今天我们正在目睹全球化世界秩序供应链的内爆，而全球化生产系统缺乏库存和有效保护。西方企业在自己的国家进行设计和管理，将采购、生产、运输物流，外包到国外。这里的所有关键环节，包括大宗商品、工厂、海运船队，都在与西方世界正在发生冲突的中国和俄罗斯的控制与主导下。

供应链库存，犹如银行流动性

2007~2008年时，大型银行仅准备短期的即时流动性，银行流动性以金融市场即时提供的资金为主。这使市场参与者得以随时将各类资产出售到深度市场，而无需担心折损资产的公允价值。所以银行并不积极在央行准备大量现金储备，这些储备被认为是低效的、不能为股东创造最大价值。但当市场最终失效，导致流动性紧缺时，所有人都看见那些大型金融机构多么脆弱。

同样，今天大型公司和企业也在运营即时供应链。企业以为他们总能在任何时间点，通过合理价格购买到所需产品与零部件，无需担忧溢价。冷冰冰的事实告诉人们，这样的假设不正确。美国军方必须要“等一会”，才能拿到他们预定的导弹系统，中国台湾、沙特要等到乌克兰战争彻底结束后，才能拿到他们的订单。进一步，如果你的洗衣机坏了想要换新的，你可能得等上一段时间，因为大型国防承包商需要拆洗衣机零件，拿来造导弹。

我们从“这里”拆解，来制造“那里”的产品。你还记得明斯基三实体么？对冲实体可从他们的收入中，支付他们的款项；投机实体必须借钱才能支付；庞氏实体只有在出售手中持有的资产后，才能进行支付。三者相比，庞氏单位受利率波动影响最为剧烈。

就像我们在芯片行业举的例子一样，依据明斯基法，我们军工系统的供应链充其量算是“投机单位”，随着地缘政治紧张和冲突升级，这些供应链甚至很快将降级成“庞氏”供应链。同样的框架也可以套用在欧洲能源市场，当俄罗斯天然气供应削减，德国立即面临收支平衡的困境，政府将不得不要求公民节约能源，以便为工业产出留出更多消耗空间。

明斯基时刻由过度金融财务杠杆造成，套用在供应链背景下，这里的杠杆是过度经营杠杆，再以德国为例，该国2万亿美元工业增加值，依赖来自俄罗斯的200亿美元天然气进口，从这个角度理解，德国对俄罗斯天然气的杠杆是100倍，远超雷曼兄弟的杠杆率。

经营杠杆概念同样适用于军事领域。例如，在中国台湾生产的芯片，被用于在美国生产的导弹，那么一旦中国台湾被封锁，这些导弹零件很可能没法抵达美国导弹工厂。从这个角度看，美国根本无法应对在东西两个战线上发生战争。

“美国治世”对全球供应链维护的能力，好比银行资本金。2008年金融危机中，大型银行缺乏足够资本金，来应对系统性的流动性紧缺，而陷于危机。由于他们“太大而不能倒”，美国政府不得不采取大规模救助措施，而这些救助措施的成本就是巴塞尔协议III。

今天投资者倾向于认为全球化，同样是“太大而不能倒”的事物。但全球化不是一家能被资金救助的银行，这个体系需要“世界霸权”来维持秩序。这个系统的风险在于，有人挑战这个世界霸权，例如今天的中国和俄罗斯。

为维护当今世界秩序、相关贸易安排与全球供应链网络，使这个体系得以维持，这些挑战必须迅速和果断的应对，采取强力手段将其压制，如鲍威尔将军（后来的美国国务卿）在沙漠风暴行动时，表现出的那样。但乌克兰和中国台湾，不是当年的科威特；俄罗斯和中国，更不是当年的伊拉克可比。《壮志凌云2》和《壮志凌云1》，是完全不同的两部电影。

想象蒂姆.盖特纳（奥巴马时期美国财长）所说，应对金融危机或攻击美国银行系统的卖空投资者时，需要采取手腕。今天背景下，俄罗斯和中国基本上就是挑战美国主导的世界秩序的“卖空者”。

引用当年盖特纳的话，我们需要采取“压倒性的雷霆手段，而不是零敲碎打、类似越南战争时期做法；如果我们采取这些压倒性的手段，没能阻止对银行的挤兑，市场就不会对我们的承诺建立信心。所以我们要准备将‘天量资金投入’，使我们决心看起来比整个市场的负债总额都要大”。

鲍威尔将军在沙漠风暴行动中体现出的实力，财政部长盖特纳在挽救美国银行体系时展示出的决心，这都不禁让我将这些行动与今日美国商务部长吉娜.雷蒙多采取的应对全球供应链挑战展示的姿态进行对比。

相比于展现出实力与决心，美国商务部展现出来的却是美国的脆弱。正如雷蒙多部长最近所说，“美国从中国台湾购买将近70%先进芯片，其中包括大量用于军事工业的芯片。标枪导弹系统中就有约250个这样的芯片。你们想继续从中国台湾的工厂获得这些关键芯片吗？这样的供应链毫无安全可言。我们需要国会以最快速度通过芯片法案，让我们能重新在美国的领土上生产这些芯片。”这些发言意味着雷蒙多部长的保尔森（布什时期财政部长）时刻：当时他在国会乞求快速通过TARP救助法案，来支持美国银行体系。

战争让你开始真正了解自己的能力边界

你需要了解你生产能力的边界，战斗能力的边界，这正是1942年西蒙·库兹涅茨被商务部委托制定美国国家数据，来评估美国参与二战的真实能力。

今天，没有雷蒙多部长领导的商务部提供的详细数据与情报，国会也不会在如此短的时间内通过价值520亿美元的芯片法案。但艰巨的工作还在后面，建立圆晶工厂需数年时间，只有等这些产能良好运转，我们才能重新得到“半导体主权”。

问题在于，我们现在就立刻需要向“卖空者”展示我们的“压倒性的实力”，今天，马上，现在，而不是明天，几个月，几年以后。正是当下，一个强大的力量正在中国台湾海峡展现出“压倒性实力”，而那个展示实力者不是美国。

这正是为什么美国正试图通过技术禁运和制裁来“逆转时间”，就像电影《信条》中描述的那样，“逆转时间”可被用来塑造未来。美国正试图通过一次次技术制裁，来减缓中国技术进步，从而重塑未来的实力平衡。放慢中国发展的脚步，可赢得一定时间，这些时间将被用来建立本土圆晶工厂，而这些工厂将可以在美国国境之内生产芯片，用于生产捍卫美国霸权体系的导弹。

至今为止，美国对中国科技制裁的名单，正变得越来越长。最近的发展包括美国尝试禁止阿斯麦向中国出售DUV光刻机，与其他芯片制造工艺、软件产品，以遏制中国和中资企业，如中芯国际的半导体雄心。进一步的，美国还考虑限制向中国存储芯片生产商，出售芯片制造设备。另外拟议中的新限制，还包括“阻止韩国三星电子和SK海力士公司，向他们在中国的工厂运送新的技术工具，从而阻止这些工厂升级为可服务全球客户的大型工厂。“

这些瞄准韩国芯片制造商的新压力，是否会迫使首尔进一步考虑“战略模糊”政策？我无法回答这样的问题。但请确保你的通胀预测公式，有一个额外的虚拟变量。

我能够理解美国为何要采取“逆转时间”策略，但人们必须明白，我们不能仅靠减缓对手的进度来取胜。我们还需要大规模建设，这正是为什么我们需要美国的产业政策。

作为投资者，你关心中俄对美国霸权的挑战带来的通胀后果。通胀一旦飙升，政策利率也将随之升高，如果不这么做，就会产生金融抑制问题。无论如何，如果你的公司专注债券投资或固定收益资产，你都将密切关注这些指标和动向。这个市场将是所谓“食利者”“安乐死”的市场。

为确保西方赢得这场经济战争，克服所谓“我们的大宗商品，你们的问题”，或“我们后院的芯片，你们的问题”，或“我们的海峡，你们的问题”等类似困境。

西方需从“昨天”开始投资数万亿美元用于以下四种类型的项目：

1、再武装（来维护现有秩序）；

2、产业回归（来避免被封锁）；

3、建立库存，并投资大宗商品生产；

4、重构能源与电力网络。

类似巴塞尔协议III作为2008年金融危机的标签，以上列出4大项目是当前正在展开的全球化危机的标签。清单上项目不言自明，我们在新闻里每天都能读到类似消息。

关于再武装，德国计划花费1,000亿欧元进行再武装；西方计划投资7,500亿美元重建乌克兰；G7目标是筹资6,000亿美元对抗中国一带一路计划，欧亚大陆大棋局的核心是与一带一路计划及其包含项目的竞争。

关于制造业回流，雷蒙多部长将重点放在军用芯片和520亿美元芯片法案资助的三个新圆晶厂。欧洲也忙于投资圆晶产能，期待获得“工业主权”。依靠所谓“友好国家”产能同样不可靠，因为“友好国家”产品同样必须通过海峡运送，而海峡可能被封锁。

关于再库存，欧盟天然气危机和能源短缺状况无需赘述，欧盟急需重新建立大宗商品供应，以维持工业活力与冬季供暖。美国一样需要重建SPR（战略石油储备），因为我们的SPR将在2022年11月前“耗尽”。印度已指示其所有工业化省份建立足以满足3年住宅和工业需求的煤炭库存。欧洲和中国正在遭受历史性干旱，乌克兰损失2022年大部分小麦收成。能源和粮食危机迫在眉睫，全球大宗商品战略储备量将像1997年亚洲经济危机后的外汇储备一样一飞冲天，这不仅涉及粮食和能源，同样涉及工业品。

关于重建能源与电力网络，即使俄乌战争爆发后，美国政府承诺依然坚定不移。能源转型是战前待办事项清单上唯一的重大项目，并从一开始就是一项艰巨挑战。随着战争开打，这个清单将变得越来越长，挑战也将变得越来越艰巨。

我认为，以上4个主题将是未来5年产业政策明确目标。G7将在这些项目上花掉多少钱，是悬而未决的问题，但鉴于全球秩序受到挑战，他们可能毫不吝啬。如果我们足够幸运，西方政府真正能由盖特纳这样的人或采取盖特纳在应对金融危机时采取态度，来应对这个“展示实力和决心”的时刻。

对于投资者而言，相应的投资策略将会是以下清单：

1、大宗商品密集；

2、资本密集；

3、利率不敏感；

4、不可投资性。

大宗商品密集，意味着通胀将是西方世界执行以上清单时面对的最棘手问题。重新武装、产业回归、再库存、重建能源网络，这些政策都需消耗大量商品，不仅用于生产消耗，还需大量战略储备与库存。这将会对西方严重投资不足的大宗商品行业，造成剧烈需求冲击，这也是过去10年专注ESG政策的后遗症。

投资不足意味着供应短缺，地缘政治因素将导致资源民族主义，结果是更多短缺和限制。投资者可参考俄罗斯关于其资源的最新立场与墨西哥决定国有化其锂矿的决定。需求将激增，而供应短缺，结果是价格可能飙涨。这将很可能推动新的大宗商品超级周期，就像我们在2001年中国加入世贸后看见那样。上一个大宗商品超级周期，发生在和平的单极霸权世界秩序背景下，世界主要国家对未来贸易环境都有积极预期，而今天现状截然不同。

资本密集，意味着政府和私营部门将不得不长期借款进行投资。再武装、再库存都是政府政策领域，产业回流、能源网络建设可能涉及公私合营。私营公司将不得不通过发行债务和筹集股权，进行建设和生产，从船舶到战斗机，从工厂到大宗商品，乃至太阳能面板和风力涡轮机。

利率不敏感，意味着无论美联储将利率提高到3.5%还是7%，这个待办事项清单都必须得到执行，无论这个过程多么痛苦和艰难，因为我们的工业主权有赖于此。从另一个角度看，私募股权PE行业，对利率极其敏感，一旦执行强力产业政策，这将排挤私募股权。金融市场是数十年为周期的系统，私募股权经历低通胀周期和全球化周期，并在金融危机后享受10年低利率和印钞的好日子。对于私募股权投资而言，这个繁荣周期可以宣告结束。

不可投资性，意味着对某些东方大国，循环滚动这些国家对G7国家债券和其他资产的投资，完全不可行。这不仅意味着俄罗斯的外汇储备遭受制裁，将警示这些国家投资者可能的风险，更因为滚动数万亿美元的美国国债投资组合，意味着你将为作为你的对手的西方世界的重新武装、再库存、产业回归等系列有损你利益的行为，努力提供资金。

我们现在又回到全文开始的地方，戴尔.科普兰的贸易预期理论，我们正是从这里来理解和思考世界框架。这个世界运行方式，像过去那样继续运行下去完全没有意义，无论是从真实的贸易/生产视角，还是从金融/外汇储备视角。这正是布雷顿森林体系III，注定要发生的原因。

这一切都已经在发生了。

“长期主义”栏目每周六、与长假更新，分以下系列：

宏观说：全球各大国政要、商业领袖等

社会说：比尔·盖茨等

成长说：洛克菲勒等

科学说：历年诺奖获得者、腾讯科学WE大会等

科技说：马斯克、贝索斯、拉里·佩奇/谢尔盖·布林、扎克伯格、黄仁勋、Vitalik Buterin、Brian Armstrong、Jack Dorsey、孙正义、华为、马化腾、张小龙、张一鸣、王兴等

投资说：巴菲特、芒格、Baillie Gifford、霍华德·马克斯、彼得·蒂尔、马克·安德森、凯瑟琳·伍德等

管理说：任正非、稻盛和夫等

能源说：曾毓群等

汽车说：李想、何小鹏、王传福、魏建军、李书福等

智能说：DeepMind、OpenAI等

元宇宙说：Meta/Facebook、苹果、微软、英伟达、迪士尼、腾讯、字节跳动、Epic Games、Roblox、哔哩哔哩/B站等

星际说：中国国家航天局、NASA、历年国际宇航大会，SpaceX、Starlink、蓝色起源、维珍银河等

消费说：亚马逊、沃尔玛、阿里、京东、拼多多、美团、东方甄选等

每个系列聚焦各领域全球顶尖高手、产业领军人物，搜集整理他们的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息，一起学习经典，汲取思想养分，做时间的朋友，做长期主义者。

玩酷网

「长期主义」第185期宏观说：战争、通胀、经济、中美俄欧博弈

科技有六合