“3月21日的蔚来，进入倒计时”。

3月21日的蔚来四季报业绩会，在一片“未来已来”的口号声中落下帷幕。只是这“已来”的，究竟是光芒万丈的未来，还是债台高筑的“钱”途，恐怕还得让子弹再飞一会儿。

先说这交付量，2024年Q4确实创了个新高，72,689辆的成绩单，同比增长45.2%，听上去很美，对吧？但全年221,970辆的成绩，却又结结实实地给了“23万辆年目标”一记耳光。这就像考试，单科成绩亮眼，总分却不及格，多少让人有点尴尬。更何况，2025年Q1的指引，4.1万-4.3万辆，同比增长30%+，这增速…是打算龟兔赛跑，稳扎稳打吗？

再看这财务指标，营收是芝麻开花节节高，Q4为197亿元，全年657.3亿元，同比分别增长15.2%和18.2%，掌声鼓励一下。毛利率也终于爬上了两位数，Q4整车毛利率13%，全年12.3%，综合毛利率Q4为12%，全年9.9%，这“毛”利，挤挤总还是有的。

但是！（人生最重要的就是这个“但是”）亏损呢？全年净亏损224亿元，同比扩大8.1%，Q4亏损71.1亿元，同比扩大32.5%，这亏损的速度，简直比蔚来的车加速还快！连续7年亏损超千亿，蔚来这是打算用亏损来定义“可持续发展”吗？

更让人捏一把汗的是这现金储备，419亿元，听上去不少，但一对比流动负债623.1亿元，资产负债率87%，这财务状况，用“捉襟见肘”来形容，恐怕都算是客气的。难怪李斌自己都说，“别家孩子已上大学，我们还在复读。”这话说的，是谦虚呢？还是自嘲呢？

蔚来当然有它的“未来”。技术上，十年累计研发投入超530亿，自研芯片、全域操作系统、固态电池，听上去都是高大上的玩意儿。换电模式，3000多座换电站，日均服务45单，这模式…如果能赚钱的话，确实是个护城河。

多品牌战略，蔚来、乐道、萤火虫，高端、大众、全球小车，这是要“东边不亮西边亮”吗？国际化布局，欧洲、中东，2025年计划进入25国，这是要把“蔚来故事”讲到全世界吗？

但是！但是！但是！（重要的事情说三遍）

乐道品牌，2025年前两月交付不足1万辆，月销未达2万目标，这“乐道”，走得有点踉跄啊。财务压力，现金流依赖外部输血，换电站年运营成本超20亿，用户付费率不足30%，这“钱”景，有点让人担忧。市场竞争，理想、小米，个个都是狠角色，蔚来这“高端”人设，还能维持多久？

所以，蔚来的未来是什么？是“科技改变世界”，还是“PPT改变股价”？是“用户企业”的温情脉脉，还是“烧钱机器”的无底洞？

李斌说，“长风破浪会有时”。但问题是，这“长风”什么时候来？这“浪”又会把谁拍在沙滩上？

2025年，对蔚来来说，是“生死看2025”。44万辆的交付目标，乐道贡献至少50%，ET9及新款车型拉动高端市场，这目标，有点“小目标”的意思。2026年盈利承诺，整车BOM成本再降10%，乐道毛利率从15%提升至20%以上，换电站利用率从45单/日提升至60单/日，这承诺，希望不是空头支票。

至于蔚来的股价，那更是个“薛定谔的猫”。涨跌都是心跳，多空都是寂寞。乐道销量、换电站利用率、现金流缺口，每一个数字，都牵动着投资者的神经。

所以，蔚来，你到底是未来，还是“未来可期”？这问题，恐怕只有时间才能给出答案。而我们，作为吃瓜群众，唯有搬好小板凳，准备好瓜子，静静地看着这场大戏，如何演绎下去。

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