最近的股市，上涨之迅猛，波动之剧烈，令人头晕目眩，猝不及防。

当所有人都把目光聚焦在大盘上时，机会已然从抱团转向分化。

10月8日，上证指数一度冲过3600点时，热情的ETF投资者，或许需要冷静思考一下，预期的大盘顶点是多少，风险收益比如何。

10月9日的走势，让“人均股神”的奇景破灭了。市场即是如此，在博傻与对弈中来回摆荡。博傻看的是进出时机，对弈讲求看准标的，“落子无悔”。

市场环境的变化，让投资者踌躇不前。

笔者选取了A股中市值在70-150亿左右，近千家上市公司，通过比较最近三年（14个季度）的净资产收益率变动情况，从中挑选了198家业绩表现相对稳定的公司。

下面，将不定期地梳理这些公司故事，帮助财友们发掘企业价值。

这一期，就来聊聊汤圆大王——三全食品的故事。

“中国汤圆大王”的来时路

1989年，正值下海经商浪潮兴起，已是郑州第二医院副院长的陈泽民也决定兼职创业。

他和妻子开了一家“三全冷饮部”，专门经营软质冰淇淋。受哈尔滨当地人把吃不完的饺子冻起来的启发，陈泽民打起了冷冻汤圆的主意。

历时3个月，陈泽民成功做出了中国第一颗速冻汤圆。

1992年5月，50岁的陈泽民成立了三全食品，全面进入速冻食品市场。

为了打开市场，陈泽民还曾一个人开车，到全国各地现煮现尝地跑推销。

2008年三全挂牌深交所，成为中国速冻食品行业首家上市公司。

2009年，66岁的陈泽民决定退居二线，年轻团队接班之后，企业继续顺利发展。

2013年三全更是全资收购了巴菲特旗下的美资企业一一龙凤食品，市占率超35%，稳占行业龙头宝座。

直至今天，在速冻面米制品市场，三全、思念和湾仔码头仍牢牢占据了行业前三的生态位。

经营拐点猝然而至

从一家小作坊到十年扩张7次，三全用汤圆在中国滚出了个百亿市场。

上市之初的2008年，三全食品实现营收13.83亿，到2022年，营收升至74.34亿元。

作为中国速冻食品行业首家A股上市公司，三全食品的收入多年来保持正向增长。

图片来源：根据财报整理

然而，在2023年，增长的势头被打破了，营收从74.34亿，降至70.56亿。

三全食品表示，公司业绩下滑的原因，主要系零售市场消费端呈现弱复苏态势，增长动能缺乏，同时水饺类产品竞争较为激烈，加之水饺等包馅类产品的销量与猪肉价格之间具有一定的关联性，猪肉价格的长期不振对于此类产品的销量存在负向影响，水饺品类面临量与价双向承压的状态。

从财报看，相比2022年，三全食品速冻面米制品，销量下滑6.14%，至60.9万吨。而营收从64.38亿，降至58.29亿，减少了9.46%。其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入36.9亿元，同比下滑15.7%。可谓“量价齐跌”。

除了消费本身低迷，三全遇挫的另一大原因，是当下主流消费人群，消费偏好的切换。汤圆、水饺、粽子这些传统米面制品，逐渐被年轻人抛弃。

这在三全食品今年上半年的业绩中，体现的较为突出。

2024年上半年，三全食品实现营业收入36.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润3.33亿元，同比下降23.75%。

2004年以来，三全的净利润波动剧烈，常年扣非净利润在数千万至2亿元之间波动。2015年甚至出现了扣非净利润为负的情况。

2020年，扣非净利润踏破2亿大关，来到了5.7亿的水平，此后的21、22、23三年，扣非净利润虽有所波动，但都维持在5.5亿元以上，22年一度达到了7.1亿元的水平。

从细分品类来看，2024年上半年汤圆、水饺、粽子营业收入实现20.6亿元，比上年同期减少7.77%。

创新类面米制品营业收入实现10.8亿元，比上年同期减少1.7%。

预制菜会是三全的未来吗？

速冻调制品作为上半年唯一正增长品类，营业收入实现4.6亿元，比上年同期增长2%。冷藏及短保类产品营业收入实现0.3亿元，比上年同期减少21.81%。

速冻调制食品已经连续三年增长，其中2021年速冻调制品实现营业收入7.46亿元，增长率高达66.52%。2023年速冻调制品实现营业收入10.76亿元，增长率28.4%。

2023年3月，三全食品投资24亿元开建第8个生产基地，位于郑州航空港区。其中新建项目包括：20万吨涮烤产品制造项目。

图片来源：天猫超市

2024年8月，三全重金联名《食神》IP,全力锻造“尖刀产品”爆浆撒尿牛丸。

另外有一点，颇为值得注意。

从渠道结构来看，近几年，三全食品来自餐饮市场的营收快速增长。从2019-2023年，餐饮市场营收已经实现5连增，2020年增长率高达24.57%，2023年实现营收14.3亿元。

餐饮市场已经成为三全食品最主要的增长点。

与之相应的，是在线下直营经销规模收缩的情况下，直营电商快速扩张。2023年，三全食品直营电商渠道实现20.71%的增长，营收突破2亿关口。

2024上半年，三全食品直营电商渠道同比实现60.12%的增长，实现营收1.73亿。

不过，在电商和餐饮大局扩容的同时，利润下滑也在侵蚀着三全食品的利润。

尤其在电商领域，营业成本的增长率快于营收增长率，可见，营收的增长主要来源于让利和推流。

从三全的财报，可以管窥当前预制菜行业发展的悖论——干得更多，赚得更少。

上半年，三全食品的老三样，汤圆、水饺、粽子的毛利率为28.59%；创新类面米制品的毛利率为24.78%；而速冻调制食品的毛利率仅为15.2%。

相比面米制品，调制食品品类更多、工序更复杂，结果毛利却更低。好消息是，三全食品速冻调制食品的毛利率，相比去年提高了1.38%，或许也可以说，调制食品仍处在“价格战”的阶段，尚未建立起规模效应和品牌认知，所以毛利相对较低。

结语

三全食品吃到了一波疫情的红利，也承受了本轮消费低迷的冲击。最近，股价一度跌到8.91元的近5年低点，也受大盘带动走了一波上扬。

根据东方财富数据，三全食品市场关注度也比较低，近两年的个股研报仅29份。大体属于券商研究员有一搭没一搭瞅一眼的水平。

滚了30年速冻汤圆的三全食品，能否找到新时代的发力点？

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