11月11日，国际金价开盘不久即出现跳水走势，伦敦金盘中击破2680美元关口，COMEX期金险守于2682美元一线。

因为重大国际事件导致的金价重挫，显然没有停止。黄金牛市是否仍然持续，投资者有颇多疑问。

// 连续下跌走势让分析师不敢看多 //

上周，黄金市场在美元走强以及避险需求减弱的双重压力下，伦敦现货金累计下跌1.8%，录得五个多月来最大单周跌幅，至周五收盘，伦敦现货金报2684美元/盎司。

周一的开盘跳水，以及盘中击破2680美元走势，表明黄金仍然有进一步下跌的空间以及动能。

有 14 名分析师参与了Kitco News黄金调查，上周的大幅抛售使得华尔街多数人对前景持悲观态度。只有三位专家（即21%）预计金价将在未来一周上涨，而九位分析师（即64%）预测贵金属价格将下跌。其余两位分析师（占总数的14%）预计黄金将迎来盘整期。

事实上，黄金的走势与当下诸多利好因素相背离。11月7日，在为期两天的货币政策会议后，美联储周四下午宣布将基准利率下调25个基点至4.50%-4.75%，为连续第二次降息。潘森宏观分析师塞缪尔·汤姆斯在报告中提到，美联储在12月将再降息25个基点，并可能在2025年进一步降息100个基点。同一日，英国央行也宣布降息25个基点至4.75%。

此外，11月10日也有利好消息放出，俄罗斯黄金储备连续大幅增加，总额已经超过2000亿美元。种种重磅利好叠加，仍然未能让金价站稳2680美元。不禁让投资者对黄金的牛市行情产生疑问。

// 是什么原因让黄金失去光彩 //

与金价相反，美元走势总体是高歌猛进。11日，美元再度震荡走高目前交投于104.9850一带，直逼105关口。同样，美债收益率也是节节走高。

总体而言，黄金呈现一般性的走势规律，在面对强势美元指数、美债收益率走高时，正变得黯淡无光。

今年以来，国际金价牛气冲天，并迭创历史新高。国际大投行纷纷发表观点，唱多黄金牛市。瑞银、花旗、高盛等相继喊出2500、2800、3000美元的目标价。

但当下的情势已经产生重大变化，并已经反应到黄金的走势上。

随着投资者对美国经济政策预期的改变，美元正在变得强势，美国国债收益率也在上升。

这提高了持有黄金的机会成本，债券等固定收益资产的收益率提高后，投资者更愿意将资金投入债券市场，以获取相对稳定的收益。相比之下，黄金作为非收益资产，金价下跌在情理之中。

鑫元基金最新发布的观点认为，长期看，特朗普未来政策预计将抬升美债收益率中枢。对黄金而言，短期有利多出尽的可能。

此外，全球资本市场的风险偏好变化，也是影响金价的重要因素。主要股市指数上涨，企业盈利预期改善等因素使得投资者对风险资产的兴趣增加，资金从相对保守的黄金市场流向股市等风险资产市场。

// 全球央行阶段性减少增持 //

11月7日公布的消息显示，中国央行连续第六个月暂停增持黄金。此前中国央行曾连续18个月增持黄金。全球而言，世界黄金协会数据显示，今年三季度，全球央行净购金186吨，与去年同期相比下降49%。年初至今全球央行净购金总量为694吨，低于去年同期的最高纪录，但与2022年同期持平。

央行购金是黄金走强的一个关键因素之一，现在缺少了这个动力，黄金做多情绪退潮也在情理之中。中国民生银行首席经济学家温彬公开表示，当前黄金价格处于历史高位，央行适当调整增持节奏，有助于控制成本。央行可能在观察市场变化，等待更合适的时机再进行操作。

// 降息潮下黄金仍然受追捧 //

可以肯定的是，全球降息潮仍在持续当中，展望2025年，降息仍是确定性的趋势。

欧美国家利率持续走低，无疑是国际金价继续走牛的底层逻辑。

瑞银最新观点认为，我们对黄金保持有吸引力的观点，目标是到2025年9月达到2900美元/盎司。继续推荐黄金在经济和地缘政治不确定性下的对冲品质。瑞银指出，在当前复杂多变的市场环境下，黄金的避险属性和多元化投资价值依然突出。尽管短期内金价可能受到多种因素（如美元汇率波动、市场风险偏好变化等）的影响而出现波动，但从长期来看，全球宏观经济基本面和金融市场结构的变化将对黄金市场产生积极影响。如，随着全球央行持续推进货币宽松政策以刺激经济增长，通胀预期上升的可能性增加，这将提升黄金作为通胀对冲工具的吸引力。此外，地缘政治风险、金融市场不稳定以及长期的低利率环境等因素，都将促使投资者将黄金纳入其投资组合，以实现资产保值增值和风险分散的目标。

专业机构的数据，也验证了全球对黄金的需求仍然强劲。世界黄金协会报告称，2024年第三季度黄金需求同比增长5%，达到创纪录的1313吨季度总量。

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