作者/庆福编辑/嘉嘉

今日，安踏体育发布了2023年财报：全年营收达到623.56亿元，相比去年同期增长16.2%，经营利润达到153.67亿元。在营收上，安踏体育超越耐克中国（521.60亿元）、李宁（275.98亿元）、阿迪达斯中国（243.80亿元）等老对手，再次加冕成为国内第一运动品牌。

安踏体育的成功，不在于线上线下的渠道优势，不在于消费降级下的性价比定位，而是其不断并购的经营策略——每当洞察消费趋势时，安踏体育总会并购那些不被看好的国外品牌，再将其包装重新投入国内市场。靠着这种并购外资品牌带来的品牌矩阵，安踏体育成为国内运动品牌中“最靓的仔”。

审视安踏体育的成功，不能仅从运动品牌的角度来看，在司库财经认为，安踏体育更像是一家有着实业背景的投资公司。

【1】并购狂魔，安踏打造品牌矩阵

“品牌是没办法在短时间做出来的，要花20年，甚至50年”，对于安踏集团董事局主席丁世忠来说，打造一个全新品牌需要不断向消费者讲故事，这种长期不间断的投入不是一个高性价比的事情。

为此，安踏体育选择了最为简单粗暴地方式——卖卖卖、合合合：

2009年，安踏体育以4800万美元的价格从百丽国际手中收购了FILA在中国的商标使用权和专营权；

2015年，安踏体育数千万美元收购户外休闲登山品牌Sprandi；

2016年，安踏体育花费1.5亿元与日本滑雪品牌DESCENTE成立合资公司，在中国经营DESCENTE业务；

2017年，安踏体育宣布旗下附属子公司ANKO与韩国知名户外品牌Kolon Sport完成成立合资公司，获得在中国大陆、香港地区、澳门地区及台湾地区独家经营带有Kolon Sport IP及商标的产品；

2017年，安踏体育收购童装品牌Kingkow100%股权及有关商标拥有权；

2019年，安踏体育联合方源资本、腾讯等资方，以46亿欧元的价格收购芬兰体育巨头Amer Sports，拥有Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson、Atomic和Peak Performance等品牌； 

目前安踏体育并购的六大品牌涵盖高端时尚运动、滑雪品牌、户外登山品牌等多个领域，这些独立于安踏之外的品牌为安踏体育贡献了充足的营收与利润。

通过并购相对弱势的外国品牌，经过全新包装在国内市场上市，安踏一系列组合拳打法，更是成为很多PE机构的学习目标，甚至有人戏称：“安踏是一家资本公司。”

【2】抓住趋势，安踏并购秘诀

“我不是做投资的，我是做实业的”，在今年两会上，丁世忠在接受《中国企业家》采访时表示，实业才是安踏的立身之本。

虽然丁世忠竭力撇清资本并购为安踏体育带来的影响，但通过财务数据不难看出，没有这些并购品牌的支撑与贡献，在中国市场上，安踏体育无法超越耐克，只能与老对手李宁处于同一水平。

以2023年财报为例，2023年李宁营收为275.98亿元亿元，安踏体育营收为623.56亿元，在营业收入上，安踏体育是李宁的两倍多。

但去除FILA、始祖鸟等品牌的营收后，安踏品牌营收为303.06亿元，与耐克大中华区521.60亿的营收有着极大的差距，不足耐克大中华区营收的60%。

除此之外，安踏体育对外来并购品牌的依赖度正在加深，2022年，安踏品牌营收贡献率为51.67%，但是一年后的2023年，该项数据只有48%，以FILA为主的并购品牌贡献了约52%的营收。

FILA、始祖鸟等品牌支起了安踏体育的半壁江山，但这种成功对于其他品牌具有不可复制性——依靠的是安踏体育对消费趋势的精准把控。 

以并购矩阵中的核心品牌FILA为例，安踏并购的原因是洞察到了运动时尚浪潮的到来，即大众在运动服饰上，不仅要科学性、功能性，更要求时尚美观。但当时很多运动品牌走的路线恰恰是功能性和运动专业性。

考虑到自身规模，安踏体育花费4800万美元从百丽国际手中接下了FILA的中国商标，确定了“运动时尚”的理念，加入了韩流、复古等周期性设计潮流。

此后FILA就成为安踏体育的现金奶牛，在2023年上半年，贡献了122.29亿的营收，贡献率达到41.25%。

这样的事情也体现在滑雪品牌DESCENTE上，安踏体育与日本迪桑特成立合资公司的前提是，看到了2022年北京冬奥会带来的冰雪经济。

安踏体育也“赌”对了，北京冬奥会后，滑雪等冰雪运动持续火热，正在从小众向大众运动扩散，DESCENTE卖的是盆满钵满。司库财经了解到，2023年一年，包括DESCENTE在内的其他品牌，全年营收达到32.5亿元，同比大增77.6%。值得注意的是，在收购前，DESCENTE是一个持续亏损的品牌。

【3】消费降级，安踏压力剧增

FILA、始祖鸟等并购品牌正在快速成长，成为了安踏体育未来增长主要驱动力，也是安踏体育野望的底气。

在2021年，安踏发布新十年愿景：到2025年，通过多品牌布局，在市场份额上安踏集团将在中国市场力争第一，到2030年力争实现全球领先。

具体执行计划上，FILA、DESCENTE、KOLON SPORT三大品牌，到2023年，中国市场打造为各自在全球的标杆市场；到2025年，将始祖鸟Arc’teryx、萨洛蒙Salomon 和威尔逊Wilson 三大品牌分别打造成为“10亿欧元”的品牌。 

从2023年安踏体育发布的年报来看，收购品牌矩阵市场增长表现亮眼，推动安踏体育“成为世界领先的多品牌体育用品集团”。但在司库财经看来，过于单一的目标消费者，让安踏体育的登顶之路存在隐患。

其实不论是主打运动时尚的FILA、时尚户外品牌始祖鸟,还是专业滑雪的DESCENTE、专业网球品牌Wilson，安踏体育收购的所有品牌，并非大众消费品，而是瞄准中产的高端甚至是奢侈品牌。

但是随着中美贸易战、全球经济形势恶化等影响，国内市场处于两个特殊拐点：

一是国内中产消费人群数量不会再出现增长，伪中产人群数量大幅度下滑，大众消费相比面子更追求性价比；

二是高端和奢侈品品牌对年轻人的吸引力大幅下降，年轻人群获得活的更加自我，而不会选择通过品牌给自己贴标签；

大众消费倾向的改变，将导致安踏体育旗下的并购品牌矩阵面临增长困境。

以滑雪品牌DESCENTE为例，喜欢滑雪、有消费力的中产人群该买的大件装备已经买完了，只剩下配件的更换。同时因为收入的下降、对未来预期的不确定性，滑雪这项运动的费用又劝退了很多年轻人。

存量的中产已经完成消费，年轻群体缺少增量，安踏体育的并购品牌矩阵存在增长困境，而这也必将影响到安踏体育整体增长情况。

在中国运动品牌中，安踏体育无疑是最为励志的一个品牌，它用了三十三年的时间，从一家晋江小代工厂蜕变成为国内运动品牌TOP1，超过与它处于同一起跑线的361、特步等国产品牌，也超过先天资质更好的李宁。

采用安踏品牌和并购矩阵品牌双轮驱动成就了安踏体育，按在司库财经看来安踏体育的增长风险恰恰是过于聚焦中产和高净值人群。也许对于安踏体育来说，并购不同的品牌是将把鸡蛋放在不同的篮子里，但对于投资来说，安踏体育是在将风险装在一个瓶子里，赌的就是中产会保持消费力、中产群体会不断增长。

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