中国保健品巨头汤臣倍健2019年的年报，是以董事长致股东信作为开头的。
在这封公开信里，作为董事长的梁允超说，“如果 2018 年是拐点来临的话，过去的 2019 年就是‘难’，2020 年就是‘熬’”。
在过去的15个月里，汤臣倍健经历了从巅峰到谷底、再上演王者归来的电影般传奇历程：2019年亏损3.56亿元，书写史上第一个年度亏损记录，作为比较，2018年则创下了10年利润新高的10.02亿元；风云突变，2020Q1汤臣倍健亦给出了预计盈利49746.4—59695.68万元的业绩预估，若按最高预计额来看，其一季度业绩又创下了历史同期新高。
万科创始人王石评价褚时健说，“人在最困难的时候不是看他的高峰,而是看他由高峰跌到低谷的反弹力。” 这句话用来评价汤臣倍健同样应景，但其需要证明公司能够解决并购澳洲益生菌企业LSG的后遗症难题。
LSG是造成汤臣倍健2019年亏损的元凶，因为收购LSG计提商誉减值准备和无形资产减值准备分别10.09亿元、5.62亿。在未对因合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值的情况下，汤臣倍健归属于上市公司股东的净利润为10.46亿元，同比增长4.38%，再创历史新高。
梁允超对2020年的增长仍保持乐观，并以“变革”作为未来的公司核心竞争力。在信的最后，他还写到，“新20年代，汤臣倍健将以变应变、以速度应变。”“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。”“拿着旧地图永远找不到新大陆！”
一份细分的财报
2019年，“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元，同比增长约8%；“健力多”实现营业收入 11.90亿元，同比增长约47%；“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元。
自2010年上市，汤臣倍健收入的增速大多保持在20%以上。2016年是个例外，收入增长遇到上市以来的最大下滑。下滑的原因，主要是药店渠道增长乏力。
2019年营收中，从区域比例来看，境内营业收入为483644.3万元，占营业收入比重的91.92%；境外营业收入为42535.6万元，占营业收入比重的8.08%。国际化征程仍任重道远。
数据来源：年报、中泰证券研究所
细分，营收仍以“汤臣倍健”为主，占比达61%，但随着其他产品的发展，这一比例在下滑，目前主要是被“健力多”挤掉，可以预计，随着更多单品的推出，各个单品的收入比例会日渐均衡。
值得注意的是，2017年提出“大单品”战略后，“健力多”的收入同比增长达到172%，这说明“大单品”战略是很成功的。
分产品形态来看，2019年汤臣倍健片剂营业收入为20.62亿元，占营业收入比重的39.2%；粉剂营业收入为11.03亿元，占营业收入比重的20.97%；胶囊营业收入为10.65亿元，占营业收入比重的20.25%；其他营业收入为10.31亿元，占营业收入比重的19.58%。
亮点在于，汤臣倍健的片剂、粉剂、胶囊等多种产品毛利率均在50%以上。
对于此次亏损原因，汤臣倍健并不讳言，其给出了两大原因：1.市场大环境不理想；2.受《电子商务法》实施影响，所收购的Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”）未达到预期业绩，致使计提商誉减值准备约10.09亿元。
梁允超对导致汤臣倍健2019年亏损的“元凶”，也进行了“痛定思痛”反思。
“我本人多年来一直告诫自己和团队，并购市场是吃下去容易，咽下去难，消化好更是难上加难。”梁允超指出，“没料到在第一次下手的海外并购中就出现在短时间内巨大商誉减值，直接带来公司上市以来的第一次亏损。
并购LSG的逻辑仍成立
公开资料显示，汤臣倍健于2018年8月完成对澳洲益生菌企业LSG的现金购买并取得控制权，并于2019年7月31日广州佰盛完成工商变更登记手续后间接持有LSG100%股权。
LSG是澳洲益生菌市场规模最大的企业之一，2018年，LSG在澳洲药店益生菌补充剂市场的市占率达到44%。此番跨国并购，总代价为约6.7亿澳元，折合人民币约35亿元，溢价34倍，堪称天价收购。
将LSG纳入麾下之后，并购后遗症却爆发了，仅2019年商誉减值就达到10.08亿元。
汤臣倍健还称，截至2019年末，公司合并报表商誉账面价值118356.85万元。若LSG未来在澳洲市场的经营环境持续恶化或在中国市场业务推广不达预期等，仍面临商誉减值风险，可能对公司当期损益造成一定影响。
但梁允超认为，收购LSG时的三个战略逻辑：跨境电商、国际化、益生菌细分市场仍然成立，“不经历危机就不会有抗体”。
为重塑LSG，汤臣倍健于2020年重新激活“Life-Space”业务。新动作包含两个方面：线下加速在药店、母婴等渠道的渗透和终端覆盖；在线上加大跨境电商平台的开拓力度及资源投入，在原有的主流平台外，进一步开拓其他新型线上平台，更主动去管理LSG对中国的出口业务。
针对线下母婴渠道，目前已经发布了3款产品，分别是婴幼儿益生菌、儿童益生菌、孕妇益生菌。
逻辑在于，中国益生菌补充剂处于高速增长期，5年复合增速21%。对标2019年美国、日本益生菌补充剂人均消费额48元/年、25元/年，国内益生菌补充剂市场有8-16倍成长空间。
中泰证券认为，2019年Life-space益生菌药店铺货率较低，2020年1月拿到批文后益生菌产品可在汤臣覆盖的高势能药店铺货销售。根据健力多的大单品在1.5-3.5亿时收入增速高达140-170%估算，预计益生菌可复制成功经验实现线下药店快速放量。
中泰证券由此预测，汤臣倍健2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元，同比+24%、+20%、+19%，利润为13、15、18亿元。
未来预期
汤臣倍健成立于1995年，主营膳食纤维补充剂(VDS)，公司是国内保健品行业龙头。公司于2010年在深交所创业板挂牌上市。从上市开始，汤臣倍健年年盈利，净资产收益率一直保持在10%以上，是一支名副其实的绩优股。
虽然2019年面临亏损，但梁允超仍极为自信，他认为汤臣倍健有两大“硬核优势”：6倍的VDS增长空间和行业龙头地位。汤臣倍健把2020年的关键词定为“激活”：激活人、重新激活中国VDS业务、重新激活Life-Space业务。
为了应对经营上的挑战，汤臣倍健正在改变以往聚焦大单品策略，重新提出构建“四大单品+两大形象产品+一个明星产品”的多种品种全线出击策略，随之而来的更是公司的经销体系全面升级变革。
具体而言，为了重新构建适合多个大单品运营的核心销售模式变化，2020年，汤臣倍健将推出千家经销商裂变计划，在膳食营养补充剂（VDS）业务中建立主业、“健力多”、“Life-space”三大独立的经销商体系。根据规划，经销商数将由不到300家，未来会裂变为1000多家。
