近日，金字火腿（维权）发布公告，宣布4.01亿元投资一家算力公司。而公司在今年8月份刚刚完成一笔10.5亿元的定增，融资完成前公司账面现金仅5.27亿元。在本身资金并不宽裕的情况下，跨界大手笔投资到底合不合理呢？

近年来，金字火腿陷入了营收持续下滑，毛利率持续降低的循环。公司的产品与生猪价格存在正相关性，近年来受猪肉价格低迷影响，盈利能力持续下滑。而更需要注意的是，公司的主营业务今年前三季出现大幅下滑。在几项主业中，金字火腿选择押注特色肉制品业务，募资大幅扩产能。特色肉制品在2022年疫情影响下出现爆发式增长后产能利用率才勉强达到65%，今年该业务则出现断崖式下滑。这种情况下，扩产能是福是祸呢？

金字火腿刚完成10.5亿融资

12月11日晚间，金字火腿发布对外投资公告，称董事会审议通过议案，同意公司与银盾云公司、共青城笠恒投资合伙企业（有限合伙）、共青城银盾投资合伙企业（有限合伙）、李笠、张娴签署协议，投资于浙江银盾云科技有限公司（以下简称“银盾云公司”）。

其中金字火腿拟以自有资金4.01亿元认购银盾云公司新增注册资本7000 万元，出资占比为 12.28%。

银盾云公司成立于2021年9月，是一家云计算领域服务提供商，面向科技和产业应用，提供集GPU服务器租赁、算力调度交易、资源共享、生态服务为一体的算力服务。公告称该公司拥有千张 GPU 芯片，形成了大规模的算力集群解决方案布局。

银盾云公司实控人、现有股东承诺，2024年到2026年，扣非净利润分别不低于1亿元、2亿元、4亿元。

事实上，银盾云公司的最终目的是上市，协议约定如公司（银盾云公司）于2025年12月31 日前递交首次公开发行股票并上市的申请文件，则本协议中关于业绩承诺、估值调整、回购权等特殊权利条款自动终止。

AI赛道的爆火，使得国内算力产生缺口。业内认为，算力租赁是中短期内解决算力缺口的重要途径。这一市场需求也吸引了众多上市公司，目前布局AI算力的上市公司可以分为四类：IaaS云服务厂商、传统IDC服务厂商、向上游扩张的AI算力用户、跨界布局第二增长曲线的公司。金字火腿无疑属于第四类。

算力租赁市场空间有多大呢？根据华泰证券(14.120, 0.10, 0.71%)测算，2026年国内算力租赁市场潜在收入空间约超过2000亿。但是这一市场也存在门槛，包括资金储备、订单获取能力，以及运维服务能力。未来还可能面临下游需求不足、行业竞争加剧、芯片价格上涨等因素的影响。

根据公告披露，截至2023年7月，银盾云公司总资产仅为5.13亿元。2022年银盾云公司营收及净利润分别为1433.94万元、232.74万元，2023年前7个月营收仅为266.41万元，净利润则为-1305.04万元。

在这种情况下，公司能否实现既定的业绩目标，能否成功IPO都带有很大的不确定性。

事实上，金字火腿本身资金也并不宽裕。截至今年6同月份，公司账面货币资金仅为5.27亿元。8月中旬，公司刚刚完成非公开发行，募资10.5亿元，用于“年产 5 万吨肉制品数字智能产业基地建设项目”和“金字冷冻食品城有限公司数字智能化立体冷库项目”。

在刚刚完成10.5亿元融资后，就大手笔对外投资4.01亿元，金字火腿究竟缺不缺钱呢？本次投资资金与募集资金有关吗？在账面货币资金仅5.27亿元的情况下，对外投资后公司的运营资金有保障吗？这都是需要公司进一步澄清的问题。

11月8日，沪深交易所刚刚发布优化再融资的具体措施，其中提到财务性投资比例较高的上市公司不得再融资。意在引导上市公司专注主业，避免盲目多元化投资。还提到上市公司再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，实施后与原有业务须具有明显的协同性。

盈利能力持续下滑

从2021年到20232年，金字火腿经历了业绩持续下滑，营收分别下滑28.79%、12.12%。今年前三季，金字火腿营业收入同比下滑30.63%，净利润下滑了48.12%。从半年报来看，火腿和肉制品营收均在下滑。相比上年同期，前三季毛利率在进一步下滑，再加上销售费用率及管理费用率的大幅增加，导致净利润下滑幅度远超营业收入。

从销量来看，2022年金字火腿火腿、特色肉制品、品牌肉销量相比2020年分别增长41.8%、70.09%、-81.3%。2020年火腿、特色肉、品牌肉分别占主营业务收入20%、17%、62%，贡献六成营收的品牌肉的持续下滑，是造成公司营收下滑的主因。

金字火腿品牌肉业务主要为采购国外冷冻猪肉，根据客户需求进行定制化分割、定量包装，在国内渠道销售。

2020年国内猪肉价格较高，金字火腿以较低的价格从国外进口，再以较高的价格出售，由于售价低于国内生鲜猪肉售价，因此短期内取得较快增长。进入 2021 年三季度后，国内猪肉价格暴跌，导致国外冻猪肉价格优势消失，2022年在生猪价格下跌的背景下，公司品牌肉业务受到打击，销售规模出现断崖式下降，同时因为前期采购价格高导致亏损，拉低了整体利润。

从本质上来看，2020年以来爆发的品牌肉业务带有很强烈的周期属性，而且由于该业务毛利率较低，对利润贡献有限。公司核心业务仍是火腿及特色肉制品，但是这两项业务的增长也不稳定。

2021年火腿业务营收增长36.88%，2022年随即下滑9.33%。特色肉制品业务2021年下滑16.24%，2022年增长79.59%。今年上半年火腿业务收入与上年同期持平，特色肉制品收入则大降71.69%。

而且从2019年以来，火腿及特色肉制品业务毛利率都在持续下滑，火腿业务毛利率从2019年的40.71%下滑至2022年的30.31%，特色肉制品则从56.5%下降至31.83%。根本原因是，火腿和肉制品与生猪价格均具有相关性。

2022年定增募集资金主要投入“年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目”，目前金字火腿特色肉制品设计产能为3337吨，募投项目设计产能2万吨，是现有产能的近6倍。2022年特色肉制品销量为2184.76吨，产能利用率为65%，仍有大量产能闲置。而且2022年高增长的背景是疫情，今年上半年特色肉制品营收已经出现断崖式下滑，营收甚至低于2020年同期。金字火腿一般采用以销定产的经营模式，如果市场开拓跟不上，未来产能消化将成为很大的问题。

跨界算力

主营产品卖不动了，金字火腿也在寻找新的出路。

一大举措便是跨界算力。本次被投资的银盾云属于算力领域公司，主要为工业互联网和数字科技企业、金融客户、科研单位、AI 通用模型与行业模型客户等群体提供安全、易用、高性价比的模型云计算平台、智能应用边缘计算综合解决方案等服务，致力于打造集算力调度、模型服务、云数智一体的人工智能生态。

截至2023年3月底，我国算力规模快速增长，梯次优化的算力供给体系初步构建，算力规模排名全球第二，近五年年均增速近30%。

对于此次布局算力，金字火腿方面表示，近年来，受消费品市场因素影响，金字火腿主业发展缓慢，业绩较以往存在一定的下滑。为了积极应对主业市场发展瓶颈，提振上市公司业绩，并实现金字火腿的中长期、可持续发展，公司在保持主业稳定经营的基础上，进一步拓宽了投资渠道。

“公司在保持主业稳定经营的基础上，以自有资金参与浙江银盾云科技有限公司增资，是基于本公司整体发展战略出发，而进行的探索式发展。本次投资有利于提高资产使用效率，对公司实现投资收益有着积极的意义，符合全体股东的利益和公司长远发展战略。”金字火腿上述负责人对本报记者表示。

汪洪栋认为，算力领域目前主要是有政策的支持，同时也受益于AI大模型概念的拉动，所以算力概念在市场上有较高热度。对于金字火腿，算力跟主业并不相关，所以这种投资更像是一种财务投资（类似于炒热门股票），跟公司本身的业务也不会有什么协同。短期来看，对于金字火腿的经营并没有实质性的帮助。

值得一提的是，此次投资签署了明确的对赌协议，保障投资收益。银盾云作出了业绩承诺：2024年扣非归母净利润不低于1亿元、2025年不低于2亿元、2026年不低于4亿元整。如果未能完成承诺的70%，银盾云现有股东就要回购金字火腿的股份。

对于资本退出机制，双方也做出了相应规定：2025年，银盾云要提交上市申请材料。如果2025年底未能提交上市申请，金字火腿也可以以年化7%的利息收回除去分红外剩余的投资款本金和利息。

押注预制菜

除了跨界，金字火腿还将目光瞄向预制菜品。

今年以来，我国预制菜产业快速发展，年内新增预制菜企业超4000家，同时多地也不断出台政策推动产业发展。在此背景下，金字火腿也想分一杯羹。

金字火腿此前表示，公司将坚持特色化经营，围绕火腿进行预制菜品研发、生产和销售。5月份以来，公司陆续有多款预制菜品投入市场试销。其销售情况将取决于市场认可度，其毛利率基本与公司特色肉制品一致。

对于预制菜市场开拓情况，金字火腿上述负责人对本报记者表示，公司重视预制菜研发及市场开拓，预制菜品类不断丰富，逐步在经销商、直营店、KA卖场、团购等渠道进行铺设试销。公司围绕火腿及肉制品进行预制菜产品研发、生产和销售，旨在为消费者提供健康美味、保留本味、方便快捷的预制肉制品，让消费者品尝到“餐厅级”大师厨艺。

目前，对于预制菜仍有争议，其价格、口感、营养、安全频遭质疑。

“我们认为按照国家预制菜定义生产的产品是符合社会发展需求的。”金字火腿上述负责人对本报记者表示。

汪洪栋认为，预制菜虽然有争议，但可以明确的是各地正在积极推动，国家层面也有一些政策。从餐饮行业的发展趋势来看，预制菜在B端市场的前景不用怀疑，已经成为一个趋势，因为预制菜对于连锁企业经营有明显优势。但如果是C端市场，则处于教育阶段。

“对比国外预制菜产业成熟发展的国家而言，中国预制菜产业发展仍处于初级阶段，产业上下游仍缺乏严格严谨的质量内控体系。”朱丹蓬说。

因此，“B端的预制菜大有可为。”但是汪洪栋补充说，B端的预制菜竞争也较为激烈，需要找准定位，结合企业自身优势开展研发、拓展。

不管是算力，还是预制菜，都属于当下风口，不得不说，金字火腿的嗅觉是敏锐的。虽然前景尚未可知，但在主业跑不动、业绩下滑的情况下，金字火腿选择多条腿走路，也许是明智的选择。

本文由食品观察家综合自华夏时报网 及新浪证券