本来计划这周写分众的估值，刚好2022年业绩预告新鲜出炉，趁着公告的热乎劲儿，用最新数据，把这篇估值文写了，给虎年画上一个圆满的句号——之前挖的坑都填完啦。
强烈声明
分众传媒是我首次使用席勒市盈率法进行估值的公司，文中任何操作或看法，均可能充满我的无知和偏见。分众目前占本人持仓约14%，目前市值千亿，处于合理估值区间。
请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
本文分为“分众的周期性、周期股的估值方法、分众的估值数据”三部分，下面进入正题。
1.分众传媒的周期性
分众传媒是一只周期股。
得出这个结论基于三个理由。
①是《人心红利》中对广告业的相关表述及调研数据。
“在市场研究公司Marketing Sherpa几年前采访的407名首席财务官中，约有一半的受访者表示，公司若削减预算，首先被砍的是营销支出。事实是，在行业比较萧条的时候，企业的成本预算会随着经济动态做出及时调整，收缩预算是企业应对经济下行时一个再正常不过的条件反射。
新冠肺炎疫情发生之后的市场数据也印证了这一点。
WARC Data 2020年5月公布的《全球广告趋势报告》显示：新型冠状病毒肺炎事件后，各品牌削减了500亿美元的全球广告支出；预计2020年全球广告支出将下降8.1%，降至5630亿美元；预计美国广告市场在2020年下降3.5%。
再来看看中国广告行业的变化。
从CTR媒介智讯2020年1—6月的监测数据来看，自2020年1月22日武汉封城开始，广告业就出现了非常大幅度的下滑（见图1—2）。随着疫情的逐步稳定，市场也慢慢出现转机，但整体上依然呈现负增长。”
图：2019年7月—2020年7月广告刊例花费变化
②是分众传媒2018、2019年财报中的相关表述。
“2015年中国广告市场下降2.9%，2016年中国广告市场下降0.6%，2017年中国广告市场在两年连降之后增长4.3%。2018年，中国广告市场增速呈现“前高后低”的走势，上半年增长较为强劲，下半年增速下滑，最终全行业仅平均微涨2.9%。宏观经济环境的不确定性使得广告市场面临震荡的风险，从而可能对公司经营业绩产生影响。”——《分众2018年报》
“2019年，伴随一级市场融资环境的恶化，大量互联网、新经济公司进入寒冬，广告投放量呈现断崖式下滑。同时，今年以来新冠肺炎疫情的发生，给大多数企业特别是中小企业的生存发展带来了不同程度的挑战。这些宏观经济环境的不确定性使得广告市场面临震荡的风险，可能对公司经营业绩产生影响。”——《分众2019年报》
③是分众历年财报中的“归母净利润”数据显示，其盈利水平波动剧烈。
那么，周期股应该如何估值？
2.周期股估值——席勒市盈率法
格雷厄姆在《证券分析》里写过：对于周期性波动的企业盈利，可以采用10年的平均利润去模拟近似正常年份的收益。
2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学教授罗伯特·席勒，曾在格雷厄姆的理论基础上做了大量实证研究，于1998年发表著名的论文《估值比率和股票市场长期前景》，提出“周期调整市盈率（CAPE）”指标，又称“席勒市盈率（Shiller's PE）”。
当然，席勒教授并非直接使用十年平均数据，而是对盈利和股价同时做了通胀还原，来真实还原市场的百年波动。但我们用这种方法给企业估值的时候，使用最近十年数据即可，除非有非常严重的通胀，否则没必要做通胀还原。
3.分众传媒的估值
估值一共分三步进行。
①统计分众历年来的归母净利润，如下表中所示。
注1：昨天刚刚发布的《分众传媒信息技术股份有限公司2022年度业绩预告》显示，“全年归属于上市公司股东的净利润为27.7~28.5亿”，我们采用中间值28亿。
注2：鉴于去年年底解除疫情管控，目前经济恢复形势良好，乐观估计分众2023年会好于2021年，全年归母净利润取值65亿。
②计算2014~2023年十年归母净利润之和为428亿，平均值约43亿。
③在无风险收益率3%~4%的条件下，符合利润三大前提（利润真实、利润可持续、维持当前利润水平无需进行巨额资本投入）的企业，取合理市盈率25~30倍。
按照席勒市盈率十年归母净利润平均值约43亿，乘以25~30倍市盈率，2023年合理估值为1075~1290亿，记为1183±10%。
理想买点为当年合理估值的7折，
即1183*0.7=828，约830亿；
卖点为当年合理估值上沿的1.5倍，
即1183*1.1*1.5=1951，约1950亿。
和2021年数据相比，刚披露的数据确实太难看了，不知道开盘之后能否引发连续大跌。目前市值千亿，只需要不到2个跌停板就能到830亿，鉴于手中还有分众刚发的分红，我会在开盘第二天以5.7元/股的价格买入。
注意，我不是在预测股价，我过去现在未来都不会有预测股价的能力。如果市场先生的出价能够让我利用的话，我不介意占他便宜。
