文：燕翔、许茹纯
1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，利润转为正增长。随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，工业生产较快增长，规模以上工业企业效益继续改善。核心结论工业企业利润总额累计增速实现正增长。从营收端看，规模以上工业企业实现营业收入19.4万亿元，同比增长4.5%，高于上年全年营收增速3.4个百分点。量价方面，2024年1-2月工业增加值累计同比增速为7%，增速较2023年1-12月加快2.4个百分点；价格指数有复苏态势，PPI累计同比增速为-2.6%,跌幅较去年全年收窄0.4个百分点。从行业大类来看，三大门类除采矿业外利润累计增速均实现两位数增长，同时制造业利润总额累计同比自2022年首次实现正增长。2024年1-2月，采矿业实现利润总额1881亿元，累计同比下降21.1%，降幅较2023年增加1.4个百分点；制造业实现利润总额6134.5亿元，累计同比增加17.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1125.1亿元，累计增长63.1%，增速较2023年全年加快8.4个百分点。制造业各分项在1-2月利润增速均实现正增长，同时消费品制造业和资源品制造业对总额出现拉动。具体分项内，资源品制造业2024年1-2月利润累计同比增长7.5%，拉动利润总额增长0.8个百分点；较2023年拖累利润总额下降2.7个百分点大幅提升。2024年1-2月装备制造业利润同比大幅增长29%，增速比上年全年加快近25个百分点，拉动工业企业利润总额增长6.7个百分点，是贡献最大的板块。同期，消费品制造业利润总额同比增速为12.5%，带动工业企业利润增速上升3.6个百分点，较上月的拖累利润总额下降0.2个百分点大幅回升。2月末，工业企业资产负债率为57.1%，环比持平。分行业类别来看，2024年2月，采矿业和电气水资产负债率下降0.1个百分点，制造业则与去年12月持平。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文1 工业企业利润实现较快增长1—2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 9140.6 亿元，同比增长 10.2%，利润转为正增长。随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，工业生产较快增长，规模以上工业企业效益继续改善。工业企业利润总额累计增速实现正增长。根据利润表的拆解，工业企业利润总额同比变化近似于营业收入变化与利润率变化之和。从营收端看，规模以上工业企业实现营业收入 19.4 万亿元，同比增长 4.5%，高于上年全年营收增速 3.4 个百分点。量价方面，2024 年 1-2 月工业增加值累计同比增速为 7%，增速较 2023 年 1-12 月加快2.4 个百分点；价格指数有复苏态势，PPI 累计同比增速为-2.6%,跌幅较去年全年收窄 0.4 个百分点。成本端，营业成本累计增速略有增加，规模以上工业企业共计发生营业成本 16.5 万亿元，同比增长 4.6%。2024 年 1-2 月营业收入毛利率为 15%，较去年同期的 15.1%略有下滑。营业收入利润率为 4.7%，同比增加 2.2%，为 2022 年以来首次同比增加。
从对工业企业利润增长的贡献来看，制造业近两年来首次实现对工业企业利润累计增速的正向拉动，电气水对于利润增速的拉动也站上新高，采矿业对于利润增速的拖累则扩大。分项来看，2024 年 1-2 月，制造业企业利润带动工业企业利润上升11%，较 2023 年大幅跳升 12.5 个百分点；采矿业企业利润拖累工业企业利润下降6.1%，降幅较 2023 年增加 2.2 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业拉动工业企业利润增长 5.2%，对工业企业利润累计增速贡献较 12 月提升 2.2 个百分点。
制造业各分项在 1-2 月利润增速均实现正增长，同时消费品制造业和资源品制造业对总额出现拉动。具体分项内，资源品制造业 2024 年 1-2 月利润累计同比增长7.5%，拉动利润总额增长 0.8 个百分点；较 2023 年拖累利润总额下降 2.7 个百分点大幅提升。2024 年 1-2 月装备制造业利润同比大幅增长 29%，增速比上年全年加快近25 个百分点，拉动工业企业利润总额增长 6.7 个百分点，是贡献最大的板块。同期，消费品制造业利润总额同比增速为 12.5%，带动工业企业利润增速上升 3.6 个百分点，较上月的拖累利润总额下降 0.2 个百分点大幅回升。结构上来看，2024 年 1-2 月，装备制造业利润占全部制造业的比重从 2023 年的48.5%下降至 40%；消费品制造业利润占全部制造业的比重大幅上升至 43.3%，成为制造业利润的新支柱。资源品制造业利润占比持续回落至 15.1%。注：根据国家统计局的定义，装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共 8 个大类行业；消费品制造业包括：农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共 13 个大类行业。此外，我们将石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品，橡胶和塑料，非金属矿物，黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业这 6 个大类行业归类于资源品制造业。
3 企业杠杆保持平稳2 月末，工业企业资产负债率为 57.1%，环比持平。分行业类别来看，2024 年 2月，采矿业和电气水资产负债率下降 0.1 个百分点，制造业则与去年 12 月持平。工业企业整体资产负债率为 57.1%，三大行业资产负债率分别为 57.1%、60.1%、56.4%。不同所有制企业中，除股份制企业杠杆略有上升外，其余企业杠杆均下降。其中外商投资企业和私营企业杠杆率分别为 52.3%和 58.9%，较 2023 年 12 月下降 1.2 和 0.8个百分点。
本文来自华福证券研究所于2024年3月27日发布的报告《工业企业利润数据点评：制造业强势复苏》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
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