光伏产业向来是牛市少不了的科技板块，而经过周期触底，业绩坍塌导致的股价多年下行后，估值也已经悉数回归低位，当前在牛市中，是一个向上空间充足的弹性板块。
但是，总不可能用越烂越炒的态度，来投资光伏板块。目前看，光伏板块业绩依然满目疮痍。
如果公司加大亏损而股价向上，那么后面等待的就是不断的增发以及减持。投资者应该把握的是，光伏产业目前的基本面在发生什么样的变化，是不是具有足够的安全边际。现在光伏是不是处于估值和盈利修复的双击起点之上。
一、盈利确实好转
在几个月前的光伏探底猜测之后，光伏股又更新了两个季度的财报，从数据看，并不理想，至少没有看到周期转换的迹象。
最新一个季度的光伏股整体并未加重亏损。而亏损幅度最大的几家龙头中，通威隆基开始实现亏损收窄，晶澳更是扭亏。但tcl中环和天合光能加大了亏损，一正一负，行业整体利润改善，但亏损幅度也没有继续向下。可以看到，中报中，光伏设备股累计亏损50亿，三季报亏损81亿，单季度亏了31亿，并没有出现明显放大。
但是留意到，所有光伏设备公司2024年中报中，经营现金流总和为-267亿，到了Q3却减少到-94亿，反映行业已经出现正的现金流，Q3的ebitda是实际环比提升的，不少公司的Q3业绩也是叠加了大量的减值，由此可见，Q3确实有见底之势，这里就是光伏的季度亏损底的猜想，越来越大。
近几个月来，有关部门从上至下开始改变光伏行业，包括不断推出的行业整顿、鼓励充组兼并政策，甚至还规定了光伏组件招标报价不得低于0.68。而更有意思的是，光伏行业的龙头公司们，中环、隆基、天合、通威等的CEO，在央视同台讨论，声称要有序竞争，合作共赢。
种种行为，似乎在助推行业加速寻底。这也让这个Q3业绩看起来像转折的概率更大。
关键是，行业产量确实开始下降，推动供求的平衡，各个核心零件的价格跌势也趋缓。其实整个三季度开始，产量曲线和价格下降曲线也趋缓。而且要注意到，这是在最低报价0.68限制之前就已经呈现的景象。
从这点看，大家的希望是，组件最低价锁住，而大家都打默契球，清理产能，直至产能与需求平衡为止，把库存消耗完，而全球光伏装机需求又开始稳定增长趋势，自然行业的增长路径就已经建立。
二、提前预判困境和周期干扰
注意到目前行业亏损最大的公司，是行业龙头隆基绿能，亏损额达到了65亿，全年亏损额可能会更高，这也是光伏股近年来的亏损记录。与2018年的光伏周期下行相比猛烈得多，毕竟2018年没有出现大规模的业绩亏损，绝对亏损额不高。
而今年的行业亏损，和2008年金融危机后，2021年光伏被海外制裁，价格暴跌后导致的周期惨烈下行有关，而以前的光伏巨头尚德、英利等，都在那场周期中被消灭。
这样的周期寻底，其根本原因自然是供过于求，2020年后，全球新能源发展蓬勃，光伏市场加速复苏，绿色能源的投资达到顶峰，光伏装机量也继续高歌猛进，配合地方政府招商引资，低价补贴建产能的诱惑，中国光伏产能失控。
供求平衡，自然周期就会反转，无非是减少供给，同时等待全球的光伏装机需求自然增长。从需求看，其实问题也不大，上半年中国光伏装机是30%增长，只是相比去年60%的增速降速了，但还是相当快的，全球也基本处于高增长水平中。今年的全球光伏新装机，有望达到592GW。
但事实上，扩张的速度还是太强了，国内公司累计总产能到达1000GW以上。大部分的光伏企业都历经周期，不是不知道供过于求最后大家都玩完的道理，那为什么扩张的时候忍不住呢？
一个很容易被忽略的点是，在2018年的周期下行中，行业并未出现大的亏损，大家默认了光伏行业底部还是有利润的，这个行业的周期只不过是赚少赚多的问题，因为不是养猪，也不是挖矿，产品是有技术壁垒和技术含量的，不像以前大赚大亏了，用不完的产能大不了放着。
正是这种心态，才减少了过去行业十几年里学到的保守主义。比如过去靠逆周期快速成长的通威，看着行业产能过剩，仍然加码投资，企图复刻成功，这才是产能积重难返的关键。
不过从上面的行业来看，能看到，一线企业开工率已经降到了50%，这数字合算一下，大家都是50%开工率，供给和全球需求已经解决平衡，这解释了价格不跌的趋势。
第一部分复苏的逻辑似乎一切都很完美，但有一点是模糊不清的，开工率的下降，到底是永久性的还是暂时性的。
大部分的企业目前采取的办法是停产停工，但并没有完全关闭产线，打默契球和最低价限制的背后，其实并没有对产能的完全处理。开工率可以低，但也随时调高高，一旦光伏需求起来，那么这些柔性产线便又复活，重新压制需求，至此，最低价却也变成了最高限价。
这个构想，是不是有点熟悉。
正是跟房价类似，指导价本来用于作为最低参考价，后面却变成了成交价天花板，本质其实都是，看得见的手企图改变周期。却无形中改变了周期演变的速度，不是加快，而是拖延。
目前整个光伏行业的参与者结构，已经走向集中，可以看到头部公司的出货规划加起来，基本就等同于全球需求。
过去行业集中度分散，清退小公司就能实现行业集中不同。现在就算把行业前十后面的所有光伏设备公司去掉，都无济于事，而且后面的公司，大部分是上中游的细分零件商，在一体化的趋势下，本来能留给他们的空间也不大，所以这类大吃小对于行业产能优化无济于事。
按照过去的逻辑推演，行业周期出清的标志就是有1-2家巨头退场。
那好了，大家都合作起来了，那谁来帮助行业集中呢，最乐观的办法当然是每个企业都遵循统一原则，永久减少50%的产能，然后份额保持原状，但每一家公司，连永久削减产能都做不到，这个50%的削减一点不差，更是不现实了。而且如果按比例削减，对于那些扩张产能不够的公司，反而不公平，不按固定比例削减的话，每家公司削多少呢？这个几乎是难以解决的争端。
所以说，在这种格局下，企图限价，等需求起来，慢慢恢复，跟房地产时间换空间如出一辙，短痛变成长痛罢了。这种局势下，看上去完美的复苏逻辑，实际上操作上会有很大的难处。有一家企业宣布彻底关停工厂，并称按特定比例削减产能严格执行都好，但目前没有看到有企业真的这样做。
而且随着这样的预期到来，伴随着这段时间的牛市，爱炒低位困境股的风潮，光伏板块盯着不乐观的基本面大涨，也降低了行业的投资性价比
三季度，猪周期是完全完成了周期反弹的盈利爆发的，但跟过去的每一轮猪周期比，都很冷清，没有股价的暴涨，也没有热闹的投资。核心还是在于，猪肉股在盈利反弹的两年前就已经有资金提前布局，PB估值与10年前相比，或者跟其他周期股（煤炭石油航运）相比，均处于历史高位，所以股价原地踏步。
目前整个光伏设备行业的PB估值，跟行业高峰时算不算离谱。但是如果放到周期股投资范式，1倍PB来考核，就很离谱，行业高PB的核心是这个行业整体高回报，商业模式好，但至少从这轮企业投产-减仓，空耗上千亿利润到产能又把它毁灭，又出现了过去那样接近百亿级别的亏损，就知道，行业周期性没有改变，资源股们都是从1倍PB以下到现在长牛数倍持续几年的，换言之，过高的PB，也堵住了长牛的机会。除非下一个季度，就开始利润爆发，快速修复资产负债表，但这几乎是不现实的。
结语
所以对于光伏行业的出清进度，目前并不是到了尾声，反倒是刚到50%，在选择下步的道路，最怕的是政策好心干坏事，0.68是最低限价，也变成了最高限价，把复苏时间彻底拉长。
光伏股必然有周期反转盈利爆发的时候，但拉长的周期，让周期利润爆发更难等，实际上对于投资者持股更不利。其次，此轮周期上下波动彻底否认了光伏的旱涝保收论，且资本开支浪费已成定局，企业高位利润回报股东不佳，乱用已坐实。相比之下，周期板块中的资源股，同样有周期利润爆发力，却建立了良好的股东回报口碑，而PB却更为低估，这让光伏的科技类所以高PB的逻辑站不住脚，反倒应该向那些“夕阳产业”周期股的PB看齐。否则就很容易再发生猪肉股因为估值过高，最后周期反弹，股价不动的尴尬局面。
所以对于光伏设备股的反弹，越看越像鸡肋行情，符合历史规律的出清必然是爆裂的，伴随着1-2个龙头的倒下，被吃掉，而现在这种一团和气，不伤害全行业，减少波动的构想，不合规律，但也不是毫无可能，但至少要看到明确的默契：永久关闭工厂，严格按比例降低产能，才是行业基本面开始反弹的关键。
