一则由山西证监局出具的警示函，让焦化巨头美锦能源（000723）在近期受到多方关注。

警示函显示，美锦能源第一大股东——美锦能源集团有限公司，在知悉所持有的美锦能源股票存在被动减持风险后，未及时履行信息披露义务。即2023年12月20日至2023年12月27日间，长城国瑞证券有限公司通过集中竞价交易方式对美锦集团所持美锦能源股票采取强制平仓措施，美锦集团累计被动减持股份1215.36万股，涉及金额8108.20万元。山西证监局采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。对此，深交所也对美锦集团给予通报批评处分，并将记入上市公司诚信档案。

截至目前，美锦集团持有美锦能源股份1,646,121,586股，占公司总股本的38.05%。此事之所以引发关注，能联社认为，一方面，与其作为“全国最大独立商品焦和炼焦煤生产商之一”的身份有关，另一方面，其在近些年着实“名声大噪”了好几把，树大难免招风。比如，有两件事让能联社印象格外深刻：

一是美锦能源旗下全资子公司美锦美和与明星陈坤合作搞投资，加上北京恩贝投资，共同发起设立10.01亿元产业投资基金，前两者作为有限合伙人，各认缴出资5亿元，恩贝投资认缴出资100万元。

二是早在多年前，氢能尚未像今天这般大火的时候，美锦能源已经头顶“氢能全产业链布局最广A股企业”的光环，在氢能行业高调布局。别看其现在的市值不到200亿，凭借“氢能”概念，2019年、2021年都曾涨到700亿元左右。

巧的是，上述两件事的起点都是在2017年。其中，基金存续期为7年（投资期5年，退出期2年），经全体合伙人一致同意可将基金的存续期限延长，延长期最长不超过2年。最终所投资项目退出方式包括，由美锦能源及其关联公司收购退出、出售给其它公司、由投资项目原股东回购或以IPO方式退出。也就是说，有没有赚大钱很快就能见分晓了。至于第二件事，据《中国能源报》报道，2017年，美锦能源正式启动氢能产业，并为此制定了第一个五年计划。距离氢能产业在全国大规模爆发的元年（2022年），整整提前了5年。

图为《中国能源报》报道截图，刊发于2022年09月12日 第 03 版 （http://paper.people.com.cn/zgnyb/html/2022-09/12/content_25939731.htm）

七年过去，这位氢能“先行者”表现如何？不可否认，美锦能源的确做了不少事情——控股佛山飞驰汽车，拿到氢能产业“入场券”，获得汽车生产资质牌照；先后入股国鸿氢能、控股鸿基氢能（后者由加拿大工程院院士叶思宇创办），拓展氢燃料电池汽车上游产业链；在山西晋中、浙江嘉兴、山东青岛、北京大兴等多地打造氢能基地或产业园，推进七大区域发展战略；通过与不同企业合作，在氢能的制、储、运、加氢全产业链实现布局，甚至开发出全国首个氢能交易平台，预计今年四季度上线运营……据2023年年报表示，“公司目前已基本完成氢能全产业链布局”。

（图为美锦能源各板块主要业务情况，来源：美锦能源2023年ESG暨可持续发展报告）

布了这么大的局，做了这么多的事，其中不乏单体动辄百亿的项目，氢能业务给美锦能源带来了什么？

能联社查询其2021-2023年年报获悉，直至目前，焦化仍是美锦能源的主要营收来源，近三年所占营业收入的比例分别为98.78%、97.25%和97.91%。在其营业收入构成中，长期是由“焦化行业”和“其他行业”两部分组成，倒回2016-2020年，焦化营收所占比例分别为99.98%、99.97%、97.54%、95.97%和95.78%。换句话说，即便把“其他行业”的营收全部归结在氢能头上，该比例最高也没超过5%，至今也就在2%左右徘徊。其最新公布的2024年半年业绩预告显示，预计上半年业绩预亏，归母净利润为-8.50亿至-6.50亿，净利润同比下降327.84%至274.23%，主要是因为我国焦炭及化工产品市场价格总体呈现下跌趋势，营业收入及净利润不及上年同期。不难看出，焦化业务仍决定着它的盈亏。

我们理解，发展氢能业务不易，离不开前期的大量投入，产业培育也需要时间，但高调宣称要“转型”的美锦能源，由传统焦化业务带来的营收一直有增无减。至少在业绩层面，与其在2023年年报中宣称，“已由传统能源向氢能源转型升级，氢能产业与煤焦化产业协同发展，形成双轮驱动的发展战略”，表现并不一致。一顿操作猛如虎，“氢”尽所能，挣的钱在哪儿呢？其所投资的氢能产业至今未实现“自我造血”，未来发展可持续性还有多少？

事实上，自2021-2022年业绩增长后，美锦能源去年已出现业绩下滑。2023年净利润为2.89亿元，较2022年下滑86.92%，甚至连2021年25.67亿元利润的零头还不到。再看去年，子公司佛山飞驰和青岛美锦共计销售氢燃料电池汽车1150台，虽说市占率已排在全国首位，但总体量并不容乐观，相比1万台的合计年生产能力，差距更是巨大。这一情况也引起深交所的注意，在问询函中要求其“结合公司销售政策、定价模式、成本费用构成、市场竞争格局等情况，量化说明新能源汽车板块净利润大幅下滑原因”，“在连续亏损且亏损加大的情况下未对佛山飞驰商誉计提减值的原因及合理性”，以及公司汽车销售政策、一季度在手订单等情况，说明库存量大幅增长的原因。

能联社还注意到，除了业绩继续下滑——今年一季度归母净利润同比下降189.83%，美锦能源持有的氢能相关业务，上半年不止一次出现变化。例如，美锦氢能总部基地一期达到预定可使用状态的时间，由2024年6月延期至2025年6月，但就在今年5月中旬回答投资者互动平台问题时，其还回复称“正在按照计划推进项目建设”。氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目(一期一阶段）延期两年，完成期限由2023年12月延至2025年12月。其持股60%的云浮锦鸿氢源科技有限公司正在进行注销备案，公告期为2024年7月4日-2024年8月17日。

生变背后有无更多隐情，下一步走势如何？这位焦化巨头的氢能生意经，我们将持续关注。